利率下降对经济的影响

李学亮

摘 要：时隔两年后，央行宣布不对称降息，扩大存款利率浮动空间。中国经济正面临着下行压力，价格涨幅走低的经济形势下，央行继续实施稳健的货币政策，坚持“总量稳定，结构优化”的方针。降息将在一定程度上降低企业融资成本；刺激股市和提振房地产市场；对包括股票市场、债券市场和银行体系在内的整个金融体系和运行机制，有重要的意义。

关键词：央行；降息；利率；金融改革

自2014年11月22日央行下调存贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调了0.25个百分点至2.75%，而基准存款利率浮动区间的上限调整为基准存款利率的1.2倍。这项措施将有助于金融深化改革，将改善金融监管，利于更好的传导机制形成，更好地服务实体经济。金融深化改革与监管紧密结合，更好地发挥市场的决定性作用，有效地配置资源。中国的经济正面临下行压力，最新的生产价格指数创32个月新低，通货紧缩压力，固定资产投资增速同比指标呈走低趋势。多次使用定向存款准备金率，并使用货币工具SLF和PSL增强流动性，但收效甚微。央行表示，利率调整聚焦基准利率在市场中的引导作用，这意味着降息并不是简单等于宽松的总量，而作为货币工具调控政策“切换”。数量型和价格型货币工具的并用，更加灵活，有针对性的为经济结构调整和转型升级创建一个适度宽松的金融环境，促进经济可持续发展。这将会对经济的许多方面产生深远的影响。

一、降息对企业积极的影响

中小微企业融资难的情况仍然存在，利率是最直接的方式，可以直接降低融资成本。国务院常务会议，提出要加大存贷比指标的弹性，加快发展中小型民营银行和其他金融机构，缓解企业融资成本高。这十大举措，是提高资金的供给，但在接下来的三天，银行间市场资金面仍出现紧张的局面。在2014年10月，只有6627亿元的社会融资，环比减少4728亿元，同比减少2018亿元。然而，目前上市银行存贷比在今年第三季度末比约67%低于75%的上限，仍有较大的空间以满足信贷业务需求资金。融资少不一定是由于信贷供给不足，很可能是因为融资需求不足。利率市场化导致了上升的银行资金成本，再加上目前的经济下行周期导致坏账率上升，银行贷款需要更多的补偿，自然不愿意降低贷款利率。降低融资成本，最简单有效的办法就是降低利率。通过降低利率，引导市场资金利率下降。由于银行的风险偏好，央行发行的货币资金不能很好地转移到实体，只能寄希望于降息，降低银行贷款成本，从而降低融资成本。贷款基准利率的下降大于存款利率，体现了有针对性地引导市场利率以及社会融资成本下降。具体来说，从贷款利率来看，基准利率仍然对金融产品的定价具有重要的指导意义，大幅度的下调基准贷款利率将直接降低债券及其他金融产品价格。降低存贷款利率，扩大存款基准利率的浮动范围，这有利于利率维持在一个适当的水平，合理地回报储户，扩大居民消费，促进国内需求。

二、利好房地产市场和证券市场

利率下降刺激经济增长，向资本市场注入活水，对股市无疑是一个利好。此外，央行降息的动作，也将减少外汇流入的意愿。对于房地产市场，对于房地产库存压力，央行降息有所惠及。一方面，购房者无疑将受益，因为这样的削减，相应的房贷利率也将下降，刺激居民买房。一定的刺激下，房地产市场将回升。在另一方面，今年以来房地产市场受调整，开发商普遍资金链紧张，现在贷款利率下降，融资成本将会降低，房企资金压力会缓解。

降息第二天，在广州和深圳出现抢购房地产项目，刷新了成交纪录。股市周一开盘后，上证综指上涨1.85%，成交3302亿人民币；深成指数上涨2.95%，成交2541亿人民币，这两个指数和成交量在近几年创出新高。①

资金巨大的市场需求使得逆回购利率国债周一大幅飙升：1天期的利率上升874%；2天期的利率上升1381%； 3天期的利率上涨1791%，债券创下了奇观。②

三、推进金融改革

目前中国央行的货币政策更加贴近数量型工具和价格型工具切换的阶段。有助于深化利率市场化改革，让市场主体和资金供求决定價格，逐步加强价格型货币工具调控和建立传导机制。对今年货币政策的分析，目前对影子银行的加强监管已经奠定了市场基础。那么央行推出了新型的定向宽松和创新的政策工具，有利于保护市场最脆弱的群体和弱势行业。同时国务院最近一系列重大政策以及财政部相关规定，已经证明降低利率不仅改变企业融资市场的困境，而是“升级”包括股票市场、债券市场和银行体系的整个金融体系的运行机制。该规定将引导市场预期，及时防止系统性风险的爆发，共同打造整个社会融资体系的市场化定价机制。对新金融十条分析可以推测，解决融资向制度性发展。通过降息、定向降准等“数量+价格”综合货币政策调控工具以及多种创新工具来形成市场利率。

本轮降息拉开金融深化改革序幕，将由此引发一系列的市场结构调整。进一步推动“消化不良”的银行体系信贷资产证券化，调整其资产负债表。与此同时债券市场的涌入、股市信贷资产，不仅为市场注入流动性，它会迅速提高直接融资的市场份额比例。

四、结语

在中国的货币体系的金融市场结构已经发生了深刻变化的环境下，这次降息有深远的意义。数量型工具的货币政策切换到数量型工具和价格型工具并用的货币政策。这种灵活，有针对性的，有效的货币政策，将创造一个中性适宜的财政和货币环境。推动证券市场繁荣和帮助企业发展，有助于房地产市场的复苏。更重要的是它“升级”整个金融体系的运行机制，逐步形成市场化的定价机制。（作者单位：云南民族大学管理学院）

注解：

① 2014-11-28 《南方周末》

② 2014-11-28 《南方周末》

参考文献：

[1] 曼昆著：《经济学原理（宏观经济学分册）》，北京大学出版2012年第6版。

[2] 范从来著：《开放经济货币政策研究》，商务印书馆2010年版。

[3] 林毅夫：“后发优势与后发劣势”，《经济学（季刊）》第2卷第4期。

[4] 朱启贵、唐珺著：《货币银行学》，上海人民出版社2010年版。

[5] 基思·贝恩、彼得·豪厄尔斯著：《货币政策理论与实务》2013年版。