货币政策传导的区域差异

顾鑫

货币政策是国家重要的宏观经济调控政策之一，其中货币政策传导的有效性深受地区经济、金融发展差异的影响。因此该文在货币政策传导机制的基础上，对我国货币政策传导的区域差异进行研究，主要分析了影响和制约我国货币政策传导的因素并探讨改善我国货币政策传导区域差异的途径。

货币政策传导指的是由中央银行通过各种货币政策工具，促使金融和经济市场产生某些变化，从而达到货币政策调节国民经济的目的。

1.货币政策传导区域差异的理论基础

货币政策传导主要包括货币政策在经济变量中传导和貨币政策在微观主体之间传导这两个过程，而且前者可以具体概括为：货币政策工具-操作目的-中介目标-最终目标，后者可以概括为：中央银行一金融机构（金融市场）一投资者（消费者）一国民收入。二者的传导过程有所差异，但是目的是一致的，而且相互联系。

利率传导渠道理论。1930年凯恩斯的《货币论》中的货币政策传导机制，是以维克赛尔的理论为基础，并且明确否认了传统货币数量论的观点。但是凯恩斯的局部均衡理论的效果有限：只能显示货币领域对真实领域的作用，而不能显示二者之间循环往复的反馈作用。因此出现了IS-LM模型，这个模型的提出基于一般均衡，而且是历史上第一次对货币政策传导的利率传导途径的全面丰富的阐述。其中IS曲线表示各种可以使真实领域的储蓄（s）等于投资（l）的利率（i）同国民收入（y）的组合，LM曲线则表示各种可以使货币领域的货币供给（m）等于货币需求（L）的i同Y的组合。但是IS-LM模型只在正常区间起作用，即封闭经济中起作用。

汇率传导渠道理论。20世纪60年代，蒙代尔和弗莱明对传统的IS-LM模型进行改善，加入了对国际收支平衡（BP）的分析，从而形成了开放经济条件下的货币政策的汇率传导的经典学说——IS-LM-BP模型。其实这个模型也可以称作开放经济环境下的利率机制。这个模型的假设是资本完全流动，从而BP代表国际收支曲线，只有当该国国内利率等于国际利率时，才实现国际收支平衡。而且蒙代尔和弗莱明的理论根据固定汇率和浮动汇率两种情况展开讨论，研究结果表明只有在浮动汇率制度下，汇率由市场决定，中央银行的货币政策会直接影响国内利率、国内本币存款，从而调整汇率，影响国民收入。

资产价格传导渠道理论。最早提出有关资产结构调整的理论的是凯恩斯，后来在此基础上建立起来的各种理论中，比较出色的是托宾的资产组合理论和莫迪格利亚尼的生命周期理论。

托宾的资产组合理论又被称为Q理论，它主要说明的是货币政策通过影响股票价格而影响世纪经济的过程，其中Q 表示企业的市值与重置价值的比值，具体以1为界分三种情况讨论。莫迪格利亚尼的生命周期理论是在传统的货币政策传导机制上增加了财富效应渠道。

信贷传导渠道理论。货币政策传导机制的“信贷渠道”理论包括“银行信贷渠道”和“资产负债表渠道”两种，具体指的是通过研究货币政策对银行贷款条件、企业和银行的财务状况的影响，来描述货币政策的传导理论。

2.货币政策传导的区域差异分析

货币政策传导的部门差异分析。总的来说，我国货币政策的传到部门分为五种：中央银行-货币市场-金融机构-企业和个人-宏观经济。

首先，货币市场在货币政策传导过程中起着至关重要的作用。货币市场比较发达的地区，货币市场上的金融机构比较多，货币市场的交易量比较大，从而能够促使中央银行的货币政策能够更好地落实。而相反的在货币市场不发达的地区，货币市场不够完善、业务落后，导致央行的货币政策不能有效传导。我国东部沿海地区经济发达，货币市场发展水平高于中部和西部地区，在东部地区货币政策能够有效传导，而在中西部比较困难。

其次，商业银行和政策性银行的发展促进了货币政策的传导。近几年，我国国有商业银行改革取得了突破性进展，中小商业银行也在不断发展，而商业银行在货币政策传导过程中，既是货币供给的主要参与主体，又是货币市场的重要参与者，更是货币政策传导的中介，而且还为货币政策的操作提供必要的金融工具，因此货币政策的传导离不开商业银行。总的来说，东部地区商业银行多于中部和西部，该文原载于中国社会科学院文献信息中心主办的《环球市场信息导报》杂志http：//www.ems86.com总第577期2014年第45期-----转载须注名来源而且东部地区商业银行比例几乎占了一半，这也是因东部地区经济更发达造成的。而政策性银行是由国家、政府创立或是参股、担保为贯彻政府经济政策、以国民经济发展的整体为长远目标而建立的为政府所控制的金融机构。因此政策性银行的分布相对商业银行来说更加分散、遍布全国，虽然依然偏重于东部地区。

另外，非银行金融机构的重要性也越来越突出，因为我国金融市场的逐步完善和发展，近几年，非银行金融机构取得了良好发展，其具体包括证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司和保险公司等。我国的证券公司、基金管理公司分布极其不均，主要集中在东部地区，尤其集中在上海、深圳和北京，保险公司的注册地也是主要在东部地区，中西部地区很少。

最后，微观主体企业和居民的分布也影响货币政策传导。我国企业主要分为国有企业和非国有企业，以前国有企业更容易得到银行贷款，但是近几年由于商业银行的发展和信贷管理的完善，非国有企业也发展的不错。其中东部地区国有企业发展更好，而且多为上市公司，并占市场的绝大多数，而且东部地区的非国有中小型企业发展也更好。居民通常通过消费和投资影响货币政策的传导。消费水平影响消费信贷区域，明显东部沿海发达地区影响更大。

货币政策传导渠道的区域差异分析。货币政策传导渠道一般包括利率、汇率、资产价格、汇率和信贷等。其中利率虽然在理论上会影响货币政策的传导，但是实际上，无论是经济发达地区，还是经济不发达地区，利率传导的作用都很小；汇率的传导效果几乎没有，因为我国一直采取固定汇率制度，导致实际意义上的汇率传导渠道不存在；资产价格的传导作用也受到限制，因为目前我国资本市场还不够发达、资产结构还不够合理，影响了资产价格传导作用的发挥；信贷传导是我国货币政策传导的主要渠道，因为目前我国以间接融资为主，银行贷款占主要地位，信贷政策和信贷资金的变化就严重影响企业和居民的行为，从而影响我国宏观经济。从近几年的数据得知，我国东部地区贷款逐年增长，而且在全国占绝大部分，中西部地区贷款逐年减少且呈下降趋势。

3.货币政策传导区域协调的途径

完善中西部地区商业性银行体系的建设。我国商业银行的总分行制度导致中西部地区金融服务的欠缺，而且限制了分支行的资金运用权限。从上面货币政策传导的区域差异分析也可以看出，当前很有必要完善中西部地区商业性金融机构体系建设，从而保证中西部资金供给，促进中西部经济发展。具体措施包括国有商业银行改革、加快中西部地区股份制银行的建设、发挥邮储银行的作用和鼓励外资银行在中西部地区的发展。

完善中西部地区开发性政策性金融体系的建设。发展开发性金融有利于弥补体制落后、市场失灵，有利于维护国家经济金融安全，而且开发性金融是政策性金融的深化和进一步发展。我国中西部地区经济落后，虽然目前已经实施政策性金融，但是效果不明显，因此政府还需要更进一步地完善中西部开发性金融体系的建设，可以加大对中西部政策银行转型的资金支持和组建开发性政策性银行着手。

完善中西部地区资本市场建设。目前我国的资本市场主要集中于东部沿海地区，因此需要加大对中西部资本市场培育和完善的力度。可以考虑在中西部建立证券市场、期货市场、债券市场等措施，来完善中西部资本市场的建立。

综上所述，我国货币政策传导的深受地区经济发展不平衡、资本市场不完善、金融体系不健全等因素的干扰，从而导致了严重的地区差异，因此，我们需要采取相应有效措施并彻底落实，才能够改善我国货币政策传导过程中的阻碍。

（作者单位：中国社会科学院研究生院）