基于层次分析法的境外水电项目投资风险评估及模型

2014-02-21王欣芮晓明中国大唐集团海外投资有限公司华北电力大学

经济技术协作信息 2014年11期

王欣芮晓明/.中国大唐集团海外投资有限公司；.华北电力大学

王欣1芮晓明2/1.中国大唐集团海外投资有限公司；2.华北电力大学

随着“走出去”战略的实施，越来越多的中国企业走出国内，在海外进行项目投资，因此相关的项目投资风险分析与管理研究日益重要。本文应用层次分析法AHP构造了某国内电力企业在中亚某国家的水电项目投资分析风险评估模型，并计算出了相关重要风险指标的相对风险权重值，并对重要风险指标进行了整体排序，计算结果清楚地量化了项目投资过程中需考虑的多种定性与定量指标，为投资决策提供了科学的决策支持策略。

海外投资；水电项目；AHP；层次分析法；风险评估

一、引言

为配合国家实施“走出去”战略。2005年以来，越来越多的中国企业加快了国际化的步伐，外资并购与海外投资项目无论在数量还是规模上都日益扩大。作为一项崭新的业务，走出国门，对外投资，中国企业在得益全球资源配置的同时，由于投资所在国的政治制度、投资政策、文化差异以及商业、法律规则等与中国国内存在巨大差异，也面临更多的风险。因此，投资项目风险评估与管理的研究工作有着紧迫地时代需要。

对于中国企业海外投资进行有效的风险管理问题国内已有大量的研究工作［1～10］。其中文献3应用模糊层次分析法的概念，建立了模糊层次综合评价模型，并应用于BOT项目融资风险评价中；文献4以几个国内外电力行业项目融资案例为基础，分析了BOT项目融资当中的信用风险；文献5和文献6分别基于B P神经网络和层次分析法研究了BOT项目的风险评价模型。文献7从电力公司的角度分析了电厂BOT项目将带来的风险并提出了规避措施；文献8对国际BOT水电项目的风险进行分析的基础上，建立了风险评价指标体系并采用层次分析法（AHP）进行风险评价；文献9分析了我国电力行业BOT项目前期风险管理尚需解决的几个问题并提出了应采取的措施。

纵观目前的研究，涉及海外投资项目多以BOT（Build－Operate－Transfer）项目为主要研究主体。但是随着我国“走出去”战略的进一步实施，将会有越来越多的投资方式用于中国企业海外拓展。本文以某国有企业在中亚投资水电项目为研究背景，对项目投资前期涉及到的项目政治、经济与市场风险进行了分类与分析，并利用利用层次分析法建立了多因素风险评估模型。算例分析以专家打分为基础对项目面临的十多个重要风险点进行了有效量化计算与排序，计算结果说明方法是合理的，为国有企业海外投资项目风险评估提供了可行的研究方法与模型，为投资决策进行有效的决策支持。

二、风险综合评价层次分析法（AHP）

层次分析法（Analytic Hierarchy Process简称 AHP）是美国运筹学家 T，L_Saaty教授于20世纪70年代初期提出的，是对定性问题进行定量分析的一种简便、灵活而又实用的多准则决策方法［11］。层次分析法的基本原理是将待评价的各因素两两比较其相对重要性，然后依据比较结果将所有因素进行排序，其核心是采用1－9及其倒数的度量方法构造判断矩阵，判断矩阵元素的值反映了人们对各种元素相对重要程度的认识，具体数字含义见表1。求解判断矩阵的特征根，得到的特征矩阵进行归一化得到重要性的排序权值。最后，层次分析法还可以计算同一层次所有因素对于最高层次（总目标）相对重要性的排序，称为层次总排序。为了保证结果有满意的一致性，要求随机一致性比率CR＞O.1。

表1 标度的含义标度含义

对于上层某个准则，n个元素之间相对重要性的比较得到一个两两比较风险

判断矩阵A=(aij)n× n

AHP是分析多目标、多准则的复杂风险管理问题的有力工具，鉴于海外投资水电项目将是一个涉及政治、经济、文化、市场等多因素的复杂系统工程，其中许多风险因素为定性因素，难以量化，因此采用AHP方法能够有效地理清风险管理层次、对定性因素进行量化，为国际水电项目进行风险评估与管理提供有效的决策支持。

三、境外水电项目投资风险评价指标体系

1.政治风险。一方面，国际水电项目工期建设时间长，建成后本项目中方将长期负债运营与管理。另一方面，由于项目所在国地理位置上处于中亚颜色革命影响较大区域，现任政府领导人具有绝对权威，但个人年龄较大，易出现在未来政权更替时，下任政府不再承认上任政府的各项承诺从而导致政局稳定风险C1较大；项目所在国实行外汇管制，政府对资本流动和进出口及劳务输入都干涉较多，因此有较大的政府干预风险C2；项目所在国对电力项目的相关文件与许可证办理程序和时间虽有明确的规定，但在具体执行过程中存在一定的拖延状况，存在政府的负面行为和不作为风险C3；项目所在国的官僚和腐败现象普遍存在，经济裙带关系渗透到该国政治和商业领域各个方面，在一定程度上加大了外国公司的经营成本和难度，因此该项目有较大官员的贪污和腐败程度风险C4。

2.经济风险。该水电项目未来的收益即电费需要按项目所在国货币收取，然后换算成美元汇回国内，而项目所在国实行市场汇率，但国家仍可通过调控手段对汇率施加影响，因此未来汇率走势也存在一定的不确定性，有较大汇率风险C6；本项目融资采用浮动利率，在当前世界经济回暖的趋势下，贷款未来加息的可能性非常大，因此未来存在较大利率风险C7；本项目采取中方与当地私人企业共同投资的方式，但当地私人企业方承担的融资部分存在很大不确定性，项目存在融资风险C8；项目所在国的有关税率完全按相关法律办理，从实践看其主要税费的费率比较稳定，总体看税务风险不大，但由于关税部分目前存在不确定性，还是具有一定的税务风险C9。

3.市场风险。项目所在地区目前缺电情况比较严重，区域经济目前还并不发

达。投资水电站为径流式电站，无调节能力，电量受来水影响较大，同时由于项目所在国消费市场的水平较低，造成比较普遍的拖欠电费情况，当地政府又拒绝为电力公司按期交纳电费提供担保，综上所述，该水电项目在市场方面还存在如下重要风险：电价风险C10，发电量风险C11，电费回收与合同履约风险C12，售电与用电负荷风险C13。

四、风险模型与分析评价

1.建立层次结构模型。由于海外投资水电项目的特殊性，其风险因素涉及方方面面，归纳起来可概括为上述的政治风险B1，、经济风险B2、市场风险B3三种风险。对三种风险进行进一步细化分析，进而得到海外投资水电项目风险评价指标体系。对这些因素的综合评价，就构成了海外水电项目的风险情况，将影响项目风险指标用定量方式表示，构成海外水电项目风险模型，作为最终是否进行项目投资的决策依据并加以实施。

2.构造风险评估的判断矩阵。根据图1构建该项目的风险模型，按层次分析法，对影响项目风险由专业人员进行打分，建立其风险的判断矩阵，得风险判断矩阵如表2－表5，并求得归一化相对重要性排序权值W，最后计算出对于投资风险控制总目标的总权重排序。

3.层次单排序。

（1）A－B层次判断矩阵计算。A－B层次判断矩阵如表2所示

表中WI为各项风险对目标A的权重，由上表得出，对于总目标A来说，影响其的政治风险B1、经济风险B2、与市场风险B3权重分别为（0。1185，0。3680，0。5136）则三个风险排序分别为：B3＞B2＞B1。

判断矩阵一致性比例：CR＝0。0043＜0。1，则该判断矩阵满足一致性检验。

（2）B1－C层次判断矩阵计算。B1－C层次判断矩阵如表3所示

表中WI为各项风险对政治风险B1的权重，由表3得出，对于政治风险B1来说，影响其的风险点C1、C2、C3、C4、C5的权重分别为（0.0736，0.1574，0。0864，0.2001，0。4825），重要程度排序为：C5＞C4＞C2＞C3＞C1。

判断矩阵一致性比例：CR＝0.0979＜0.1，则该判断矩阵满足一致性检验。

（3）B2－C层次判断矩阵计算。B2－C层次判断矩阵如表4所示

由表4得出，对于经济风险B2来说，影响其的风险点C6、C7、C8、C9的权重分别为（0.5235，0.1832，0.1577，0.1357），重要程度排序为：C6＞C7＞C8＞C9。

判断矩阵一致性比例：CR＝ 0。0436＜0.1，则该判断矩阵满足一致性检验。

（4）B3－C层次判断矩阵计算。B3－C层次判断矩阵如表5所示

市场风险B3电价风险C10发电量风险C11电费回收／合同履约风险C12售电／用电负荷风险C13风险权重计算结果Wi

电价风险C1011／31／51／20.1601

发电量风险C11311／730.2055

电费回收／合同履约风险C1257150.4575

售电／用电负荷风险C1321／31／510.1769

由表5得出，对于市场风险B3来说，影响其的风险点C10、C11、C12、C13的权重分别为（0.1601，0。2055，0.4575，0.1769），重要程度排序为：C12＞C11＞C13＞C10。

判断矩阵一致性比例：CR＝0.0321＜0.1，则该判断矩阵满足一致性检验。

4.层次总排序。

根据前面的计算结果，可对C层次进行总排序，排序结果如表6所示。

则由上表得出结论，对于总项目投资目标A来说，13个风险的的排序为：

C12＞C6＞C11＞C13＞C10＞C7＞C8＞C5＞C9＞C4＞C2＞C3＞C1

即：电费回收风险C13＞汇率风险C6＞发电量风险C11＞电价风险C10＞利率风险C7＞融资风险C8＞没收和征收财产风险C5＞税务风险C9＞官员贪污腐败风险C4＞政府干预风险C2＞政府的负面行为和不作为风险＞政局稳定风险C1。

明显可以看出，该项目电费回收风险最大，次之为汇率、发电量风险等，政局稳定风险最低，这与该项目所在国及项目的实际情况基本相符合。可以说，该项目最大的风险属于通过人为合同设计和谈判可提前防范的情况。

五、结语

本文以层次分析法为风险评估手段，将海外水电项目投资分析过程中的重要政治、经济与市场风险指标进行分析与量化，通过构建层次模型与风险评估判断矩阵计算出来各重要风险指标的相对风险权重值，最后并得出了相对总目标的风险指标总排序，为项目投资决策提供了量化的分析决策依据。

应该注意到，海外投资涉及企业的国际业务扩展，有利于企业优化利用国际资源配置创立与塑造国际品牌，但由此也面临着国际投资不可避免的政治、社会文化、经济与市场风险，投资不慎或投资失败就将给企业本身带来巨大的经济损失。因此，对海外项目事先进行风险分析与评估是项目取得未来成功的必要步骤与关键。企业则应从项目风险评价中，明确风险分类与性质，加强风险管理，制定相应地应对策略来规避风险，从中获得经济效益和社会效益

[1]国务院国有资产监督管理委员会，中央企业全面风险管理指引，国资法改革［2006］108号

[2]马力，常相全（Ma Li，Chang Xiangquan）.BOT项目风险评价体系研究（Research on Venture Judgment System of BOT Projects）.合肥：济南大学学报（Journal of Jinan University），2001，11（2）：90～92.

[3]毕星，陈锋（Bi Xing，Chen Feng）. BOT项目融资风险评价（Financing Risk Evaluation of BOT Project）.河北：河北建筑科技学院学报（Journal of Hebei Institute of Architectural Science and Technology），2006，23（1）：100～103. [4]严兵，阮南（Yan Bin，Ruan Nan）.信用风险：BOT项目融资成败的关键（Credit Risk：the Key Factor of BOT Project）.武汉：经贸实务（Business Practice），2003，1（1），46～49.

[5]李阳，王祖志（Li Yang，Wang Zuzhi）.基于BP神经网络的BOT项目风险评价模型研究.武汉：中国水运（China Water Transport），2008，8（3），

[6]钱昊，马维珍（ Qian Hao，Ma Weizheng）.层次分析法在项目风险管理中的应用（Application of Analytic Hierarchy Process to ProjectRisk Management）.兰州交通大学学报自然科学版（Jourenl of Lanzhou Jiaotong University Natural Sciences），2005，24 （3）：53～56.

[7]胡海军（Hu Haijun）.电厂BOT项目对电力公司的风险及其规避（Risk Analysis in BOT ProjectsofElectricPower Company）.武汉：水电能源科学（Water resource and Power）.1999，17（2）：63～65.

[8]李百胜，戚蓝（Li Baisheng，Qi Lan）.国际BOT水电项目风险分析与评价（Research on Electricity Market Theory and Its Applications）.北京：水利工程网（Beijing：China Electric Power Press）. 2005

[9]顾建妹（Gu Jianmei）论电力行业BOT项目的风险管理（Demonstration of BOT Risk Management in Power Industry）.北京：电力建设（ElectricPower

Construction）.2000，（6）：6～9.

[10]曹娟（Cao Juan）BOT投资风险及防范措施（Investment risk analysis and management of BOT Project）.北京：宏观经济管理（Macroeconomic Management）2003，（11），45～46

[11]郭波，龚时雨，谭云涛（Guo Bo，Gong Shiyu，Tan Yuntao）项目风险管理（Project Risk Management）.北京：电子工业出版社（PublishingHouse Electronics Industry），2008.

主要作者简介：

王欣女，中国大唐集团海外投资有限公司.

芮晓明男，教授，华北电力大学能源动力与机械工程学院.

Investment Risk Factors Analysis＆MeasurementModelfor Overseas Hydropower Project Based on Analytic Hierarchy Process
Wang Xin1，Wang Ren2

（1.China Datang Overseas Investment Co.，Ltd，Beijing 100140，China）

（2.China Datang Overseas Investment Co.，Ltd，Beijing 100140，China）

With the implementing of the Going Out strategy，more and more Chinese enterprises invest oversees. Risk analysis and management becomes an important research topic in the practices of oversee investment. Analytic Hierarchy Process approaches are used in this article to build investment risk models of hydropower projects constructing in one of Middle East countries.The corresponding risk indexes and theirrisk weights are calculated and the important risk indicators are sorted in an integrated manner.The results provide multiple quantity and quality measures in the project investment projects and they show the ability ofsupporting the investment decisions with scientific evidences.

Overseas Investment；HydropowerProject； AHP； Analytic Hierarchy Process；Risk Measurement