2014：风险与机遇并存

钱斌

2013年，无论对于社会经济，还是对资本市场来说，都是变革之年。

这一年，新一届执政团体开始施政。在“稳增长、调结构、促改革”的政策基调下，国内经济表现不温不火。十八届三中全会召开，社会各界翘首以盼的社会、经济改革正式启动，一批影响未来数年格局的政策、措施陆续颁布实施。

作为国民经济晴雨表，资本市场在2013年的表现让人不得不记忆深刻。

2013年，是资本市场跌宕起伏的一年。2013年年初，快速膨胀的流动性带来了市场对中国经济走势的乐观预期，各类指数惯性上涨；之后随着经济增速不达预期，流动性收紧，大指数开始回落，资金扎堆创业板等推动小指数上涨；六月份受钱荒影响，各指数暴跌。下半年，大指数在自贸区、国企改革、优先股试点等事件驱动下弱反弹，到了年底因资金面紧张，出现调整；而以创业板为代表的小指数则继续表现强势，期间受IPO重启消息影响，出现调整。

2013年，又是资本市场精彩纷呈的一年。代表新经济的成长股跌创新高；自贸区、大气治理、国企改革、二胎等概念题材此起彼伏。全年有180多只个股涨幅超100%。这一年，偏股类公募基金整体涨幅超10%。

2013年，更是资本市场结构分化的一年。同涨共跌在A股已经成为过去。取而代之的是行业、个股的分化。2013年，资本市场将结构分化演绎到了极致。代表新兴成长的创业板指数上涨82.73%，而代表低估值大盘蓝筹的沪深300（2212.846， 19.17， 0.87%）指数下跌7.65%，二者表现判若云泥。

看待2014年，我们秉持谨慎乐观的态度——转型初期，旧的格局将被打破，而新的格局尚未形成，整个经济面临较大的不确定性，相应地，资本市场依然是风险与机遇并存。

首先，受地产限购等政策的影响，预计2014年国内投资增速将出现回落，将带动国内经济增速下降，这一效应在第一季度将会体现出来。而持续高企的资金成本，将影响实体经济的活力。体现在微观企业盈利上，预计2014年上市公司整体利润增速将下台阶。

而且，受国内经济去杠杆持续，货币政策难以宽松；欧美经济的逐步复苏，美国量化宽松（QE）逐步退出，资金从新兴市场回流美国；A股IPO重启，新股发行向注册制转变，供给增加三重影响，二级市场供求关系难言乐观。

最后，利率市场化进程持续，无风险收益率上升或对市场整体估值形成抑制。

综上，2014市场或仍难有大的趋势性机会，但结构性机会应该并不缺乏。第一，以移动端游戏、医疗服务和互联网为代表的新兴行业仍将保持快速增长，从而带动其中的优质成长个股迎来中长期投资机遇；第二，国内改革红利的释放或超预期，从而能够推升市场风险偏好，带来主题性投资机会或者蓝筹股的估值修复机会。

迎接新一年的挑战和机遇，我们不敢有丝毫懈怠。秉承力争获得绝对收益的投资理念，我们将在新一年的组合管理中高度重视风险，并继续以个股精选策略把握结构性行情机会。