IPO通道收紧 PE/VC墙内开花墙外香

证监会对IPO监管更加严格，使之前一直在翘首企盼等政策的PE/VC们心凉一截。而由于欧债危机和美国的财政悬崖，国外企业整体估值偏低，国内企业纷纷抓住难得机遇出境展开大规模收购。之前本刊报道2013年仍会是资本困局之年，那么PE/VC应该如何突围呢？“大批IPO项目将面临失败风险，PE/VC只能寻找新的渠道，海外并购或是一条好的出路。”万博兄弟资产管理有限公司董事长、经济学家滕泰如是说。

国内PE/VC开启去泡沫化进程

诺亚研究报告显示，2012年，PE投资步入行业寒冬，萧条寂寥，去泡沫化进程开启。在去年经济增长走弱、IPO退出回报下降的情况下，项目投资的竞争压力也在下降，即被投项目进入价格降低。随着资本市场的完善，PE/VC退出渠道将更加多元化，尤其是在市场和政策的双层因素推动下，并购市场迅速发展。诸如2009年创业板带来的IPO暴利空间已不复存在。并购市场的扩大将为PE/VC的退出提供更加便利的通道。

投中集团分析师万格表示，出现这种情况，原因有两个，一是国家对银行业监管标准提升，采取紧缩的信贷政策，使得争取并购贷款及银团贷款名额“难上加难”，一些民营企业为顺利进行并购交易不得不进行多渠道筹资。另外，2012年国内经济仍低迷，IPO退出渠道收紧，PE/VC机构纷纷开始将视线转向并购退出。之前活跃在世界并购舞台的多为外资PE机构，可以说并购基金在国内发展处于起步阶段，因而万格预计在2013年，本土PE机构参与并购的市场活跃度会呈爆发性上升趋势。

PE/VC捆绑企业出海做大做强

由于国内PE/VC环境不佳，很多创投企业转向海外求发展。投中集团分析师冯坡表示，PE出海潮并购已经显现。数据显示，近年来，中国企业对外投资增长迅猛，年均增长约30%。2012年投资额约为600亿美元，其中属于股权类股本类投资在400亿到450亿美元之间，占600亿美元的三分之二之多。

而在出海过程中，创投公司联手大企业海外并购的路径日渐成熟。

2012年，仅中信产业基金就有两次成功经验。第一次与中国最大的建筑机械生产商三一重工联手出资3.6亿欧元，收购德国混凝土泵生产商普茨迈斯特的全部股权。除提供资金支持外，中信产业基金凭借先进的经验，在该收购中也扮演了重要的管理角色。第二次是中信产业基金联手LVMH（法国路易铭轩集团）旗下私募基金L Captital Asia，注资女装品牌欧时力（Ochirly）。此外，成功的大案例还有2012年的本土PE机构硅谷天堂整体收购奥地利斯太尔动力。

此外，一些知名企业的高管也向国内的创投企业抛出橄榄枝。

联想控股董事长柳传志表示，企业并购的时候应考虑让PE/VC参加，因为PE/VC在跨境并购中有非常明显的优势，从优秀的公关、到对行业的准确分析、再到判断专业的人才都比较集中。

海外企业需要中国PE

有调查显示，海外企业对中国PE的需求并不少。直观近邻韩国就可见一斑，随着中韩两国自由贸易协定谈判的稳步推进，时常有一些具有世界领先技术的韩国中小企业，提议中国PE/VC与中国企业一直投资他们的企业，并希望通过PE来中国发展。据调查，韩国一些具有世界领先技术的中小企业提出的资金需求并不大，如果国内PE通过投资并购这些高新技术企业，不仅可以防止这些技术绕开中国优先转移到中国周边的国家，而且对中国的技术自主和产业升级应该是一本万利的事情。

2012年，本土PE硅谷天堂整体收购奥地利斯太尔动力100%股权的事件中，美国企业就表示出了对中国创投的认可。在硅谷天堂收购完奥地利斯太尔动力后，博盈投资立即全资收购了硅谷动力，并联合英达钢构促成了其对斯太尔M-14发动机国产化的项目。

斯太尔动力CEO曼道夫·鲁道尔表示，在这次并购的过程中，并非只有来自中国的竞购者，同样参与竞购的还有来自印度的强势对手，而之所以选择中国，“活跃的资本市场、成熟的零部件供应商、丰富的人才资源及适应企业发展的人文环境以及中国成熟的汽车行业是此次并购成功的原因。”

PE出海并购潮已经显现

如图所示，2012年重大进行中交易案例中，出境大规模交易无疑成为2012年的最大亮点。联想集团先收购巴西最大电子消费电子分销、市场推广商CCE，后又斥资1.15亿欧元增持德国消费电子零售企业MDN17.32%股权，获得产业链下游的海外分销渠道。中海油、中石化等接连发生的大规模交易更引人关注，中海油151亿美元拟购加拿大全球性能源公司尼克森全部流通股及43亿美元债务，并已获加拿大监管层通过。中石化宣布已同意斥资15亿美元收购加拿大塔里斯曼能源英国分公司49%权益。中石化拟25亿美元收购欧洲第三大油气公司道达尔公司20%股权。中石油宣布以16.3亿美元现金收购必和必拓澳大利亚Browse液化天然气项目股份，并已获得必和必拓同意。

而上述交易中还有一部分将在2013年展开或完成，预计此类交易在2013年会有不断增多的趋势。

随着证监会对IPO监管力度的上升，超高市盈率时代注定一去不复返。目前来看，海外并购会是一种PE/VC在IPO之外的良好退市方式。在PE/VC参与海外并购的过程中，我们或将看到，本土PE/VC们抓住机会，随着企业战略、国家战略步步为营，最终做到与国外PE/VC巨头比肩。