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欧债危机结束了吗？

6月中旬，意大利央行副行长罗西称，欧元区债务危机目前已大体上结束，而相关国家的国债收益率也大体回落到了与其经济基本面相符的水平。

此前，法国总统奥朗德在6月初访问日本期间就表示，欧债危机已经结束，这也是他就职一年多来所持乐观判断的延续。可以说，多位官方权威人士的明确态度，再度引发了关于欧债危机是否已经结束的热议。

次贷危机结束对标

欧债危机是债务危机、银行危机、货币危机和经济危机的混合体，市场尚未有明确标准判断其是否结束。但市场普遍认同的是，同为复合型危机的美国次贷危机，于2009年下半年结束。

在次贷危机结束的判定标准中，主要有四大方面。

核心危机指标明显改善

作为流动性枯竭的金融危机，次贷危机的核心危机指标是TED利差和LO利差等。2008年10月，美国TED利差达到了463%，到2009年9月，则已经降到了20%以下。

危机的源生风险有所缓解

次贷危机的源生风险是美国楼市的崩溃，2009年下半年，美国丧失住房赎回权案例同比增幅明显降至20%以下，并于2010年4月首现负增长，开启了美国楼市的筑底复苏。

金融市场信心增强

2009年3月，美国道琼斯指数在跌破6600点后开始逐级反弹，2009年10月，道指重上万点。

实体经济走出衰退

2009年三季度和四季度，美国实际GDP增长1.4%和4%，结束了此前连续四个季度负增长的态势，并引致随后三年的温和复苏。

2010年9月20日，NBER（美国权威经济研究机构）最终判定，2009年6月为衰退的结束月。

TED利差：是反映国际金融市场的最重要的风险衡量指标，其上行则显示市场风险扩大，市场资金趋紧，银行借贷成本提高；下降则反映市场认为银行体系风险大幅下降，银行间借贷成本降低，也连带降低企业借贷成本水平，大量流动性资金会不断充斥市场。

欧债危机演化比对

对比欧债危机当前的演化，满足了其中的两项结束条件——即核心危机指标改善（主权CDS息差大幅下降）和金融市场信心增强（欧元、股市走强）。

但是，欧债危机的源生风险，即债务基本面风险并未明显缓解。

在源生基本面风险尚未明显缓解，且经济并未走出衰退的情况下，很容易导致危机逆袭。在赤字率、负债率本身就居高不下，且经济增长十分羸弱的背景下，财政巩固很容易引发社会动荡，国债发行也很可能再遇障碍，进而导致危机核心指标再度恶化、金融市场恐慌再起。

欧元危机？欧债危机？

欧债危机不等于欧元危机

欧债危机本身是复合型危机。更重要的是，既然从退出成本、历史沿革、大国梦想等角度考量，欧洲货币一体化不可逆转，那么欧元危机一开始就不存在，既然欧元危机从没有开始过，那么所谓欧元危机的结束也就不能标志着欧债危机的结束。

希腊退欧和欧元危机并不等同

如果欧洲货币一体化不可逆转就表明欧元崩溃的概率始终很小，那么希腊退欧的概率并不可忽视。

希腊退欧不会导致欧元崩溃

根据历史的先例，1992年9月13日，英国和意大利就因抵挡不住德国高利率对两国外汇市场的压力，宣布“暂时”退出欧洲货币体系，由此酿成了欧洲货币一体化历史上著名的“9月危机”，虽然1996年意大利回归，但至今英国依旧游离于欧元区之外。即便如此，欧元并未难产。

这意味着，不管是英国、意大利，还是可能的希腊，都不会改变欧洲货币一体化的大势所向，不会导致欧元崩溃。

欧洲危机的核心在于内部分裂

首先，货币一体化通过减少内部贸易成本所带来的体制红利正在逐年缩小。

其次，欧洲经济内部的两极分化问题日显突出。欧元区国家和欧元区之外欧洲国家的分化、德国和其他欧洲国家的分化不断加深，危机救赎和基本面改善所需要的利益再分配与资源再配置愈发难以达成。