人民币加息时机尚不成熟

（贝罗斯资本（亚洲）有限公司行政总裁） 王向燊

基于对国际经济环境以及全球通胀水平的分析，全球性低利率环境将持续贯穿于2013年全年。

近一段时间以来，国际国内市场上关于今年可能加息的声音不时响起。国际上不少人预计美联储关于超低利率持续至2015年中的承诺将提前至今年，国内则有很多人认为中国人民银行今年将加息而不是减息。

这些预测的根据是经济复苏态势已确立，同时通胀上升，低利率环境应改变。但笔者认为，无论发达国家还是包括中国在内的新兴经济体，这种可能性都不大，全球经济复苏的态势尚不明朗。

发达国家方面，经济复苏仍很脆弱。根据2012年第4季度的数据，美国和欧元区经济同比分别增长1.5%和下降0.9%，差于市场预期的增长1.8%和下降0.7%；日本与英国经济则分别下降0.4%和增长0.3%，也均差于市场预期。

新兴市场方面，经济复苏虽总体上维持，但也未如预期强劲，且其今后能否持续在很大程度上取决于发达国家经济复苏走势。就中国而言，从内需方面看可认为复苏态势已确立，但仍受外围环境影响，且复苏力度和当前经济增长速度，与政府和市场的实际期望仍有距离。

中国国内生产总值在2012年4季度增长7.9%，与前3季度相比出现了一个可观的反弹，但仍低于8%。目前，市场预测中国国内生产总值的均值为8.2%。与此相比，中国经济的增长势头不能说已经足够，更不能说再次过热。

在这种形势下，从维持或加速经济复苏的角度，各国的货币政策仍需保持宽松态势，利率则相应保持在目前水平或进一步下调而非上调。

再看通胀，全球都在加速是事实，但短期而言，无论是发达经济体还是新兴经济体，都尚未到需要加息来抑制的地步。现在，发达经济体的CPI通胀率大都在2%以下，一些国家如日本更处于通缩状态。对这些经济体的政府来说，亟待要做的不是抑制通胀反而是推高通胀水平。

另外，在美国、欧元区和日本纷纷推出量化宽松、任其货币贬值的背景下，加息将加速本国货币升值和热钱流入，而这是各国都不想见到的。

自从日本政府宣布新一轮量化宽松措施以来，日元已贬值了20%左右；美国推出QE3、QE4的战略目的之一就是引导美元贬值；欧洲国家在日元贬值后先后表示有必要保持欧元的竞争力，暗示将如法应对；韩国及中国台湾地区则已分别采取措施分别促使韩元、台币有了实质性贬值。

从政府角度来说，促使本币贬值主要是三条途径：行政性地控制本国外汇市场，增发本国货币，降低本国利率。显然，加息是与第三条途径背道而驰的。

基于以上分析，今年加息的条件还不充分。美联储的有些成员认为超低利率持续至2015年中的承诺应该提前，这是可能的，但最早也将在明年上半年。而中国利率今年不会再下调是有可能的，但应该不会上调，且下半年下调的机会不能排除，这取决于上半年外围经济和国内需求的复苏状况。

总之，全球性低利率环境将持续贯穿于2013年全年。