中国近代证券市场危机及启示

2013-08-15赵宸宇吴守帅

时代金融 2013年11期

赵宸宇吴守帅

（中央财经大学，北京 100081）

近代中国金融受一系列原因的影响，曾经爆发过多次金融危机。本文首先简要介绍中国近代几次规模较大、影响较深远的证券市场危机，然后对危机的成因及影响因素进行简要剖析，最后结合危机的原因谈谈现在全球经济一体化形势下，面对国内国外诸多冲击，我国证券市场发展的应对政策以及相应的改革措施。

一、近代中国证券市场的危机以及原因剖析

近代中国金融受一系列内因外因，包括各种政治、经济、制度以及文化等因素的影响，发展的曲折而又动荡。据孙建华统计，在中国近代109年的金融发展史上，曾经爆发的较大的金融危机就有25次，而这其中证券市场危机就有9次，可见证券市场与金融的联系之紧密。

从这几次大的危机当中我们可以看出，危机的爆发不外乎以下几个原因：

（一）战乱的不断与政局不定的恐慌气氛

从1840—1949 年，中国的近代史伴随着不断的战争与战乱恐慌，战争的恐慌与政局的不稳定必然会影响人们的投资情绪，并进而造成证券市场的大危机。这几次大危机中战争或多或少的“影子”可以印证这一点，如矿局股票投机风潮受1883 年中法战争爆发票号和钱庄收缩银根的影响。

（二）政府信用不良导致1932 年公债风潮

由于南京国民政府财政连年赤字，遂主张停付内债本息，这引起了市场的极度恐慌，上海华商证券交易所还一度停拍公债。证券市场上人们购买国债是因为政府的债券历来被是作为最安全的一种避险资产，即使在旧中国也是这样，人们看中的是政府的信誉，政府可以通过税收等各种手段来保证本息的偿付。所以政府的信用在稳定证券市场中发挥了重要的作用。

（三）资本主义市场危机的国际传导与不法商贩投机

1883—1884 年资本主义危机通过贸易的通道传导至国内证券市场，导致国内经济衰退、民族资本主义发展的阻滞，进而银根缩紧，导致股价大跌，从而导致矿局股票投机风潮。而1910 年橡皮股票风潮更与不法商贩与利益集团的操纵与投机直接相关，当时资本主义国家汽车工业迅速发展，橡胶的需求大增，而不法商贩利用这一点大肆宣传，误导舆论，吸引大量投资者买入其股票，制造泡沫危机并在最高点处撤出资金，造成股价大跌，投资者损失惨重。

（四）内幕操纵以及监管制度的不完善

当时中国证券市场的发展很不完善，监管不到位、法律不健全，由此产生的信息不对称导致了内部人士大量的非法交易与内幕操纵。如1925 年、1927 年的九六公债风潮是因为内部操纵导致了债市危机。由此看出监管制度的不完善是造成内幕操纵的主要原因。

二、危机对我国经济以及资本市场健康发展的启示

中国近代证券市场危机给了我们足够的启示，如果我们不能从中吸取足够的经验教训，那么我们不愿意看到的历史便会重演，因此回顾过去、立足现在、展望未来，总结出几点对我国资本市场健康发展的启示与建议：

（一）政局的稳定是压倒一切的总原则

政局的稳定是中国资本市场发展的第一要素，没有政局的稳定一切无从谈起，这已经从历史的教训中告诉了我们这一点，因为历次危机都伴随着政局的不稳定以及战争的恐慌。局势的不稳定经常伴随着股价的暴跌、债市的崩溃以及银行的挤兑，这对经济发展是致命的伤害。

（二）资本市场的发展最根本的是要依赖实体经济的发展

证券市场乃至资本市场最根本的目标是为实体经济服务，实体经济健康发展，宏观经济繁荣，生产能力持续增长，便会带来资本市场的欣欣向荣，投资者利益得到保证；而资本市场的欣欣向荣又可以反过来为实体经济筹集到更多的资金，促进实体经济的发展，从而资本市场与实体经济是相得益彰的关系。

（三）政府要提高信用水平，实行负责任的政策措施

政府要实行稳定的政策措施。在财政政策方面要调整支出结构，避免产能的过剩与浪费，应该让财政收入流向应该的产业领域，不能通过支出扩张来制造通货膨胀进而扩大生产、增加就业，那样只能带来经济的短暂繁荣与长久痛苦；同样货币政策应力主货币主义的固定货币供应量的货币政策与单一规则，严格控制通货膨胀，保证货币供应增长率与经济增长率同步增加，这样便可以使公众产生适当预期，消除经济周期波动，使经济平稳发展。

（四）完善证券市场立法与加强证券市场监管

尽管仍然时不时有违法违规事件发生，但是可以看出这方面我们一直在进步。如1998 年12 月颁布了《证券法》，从而确立了资本市场的法律地位，之后又对资本市场实施了一系列改革，包括完善各项基本制度、股权分置改革等，这些政策措施的出台加强了立法与监管，从而可以依法惩处类似“琼民源”与“银广厦”等事件中的不法行为，保证证券市场的秩序稳定。