企业估价方法探析

■裴宏波 重庆工商大学会计学院

企业价值是企业本身作为商品出售时能够卖出的价格，它是企业拥有或控制的全部资源的价值总和，体现了货币的时间价值和风险价值作用效应，取决于未来获利能力，是企业各利益相关者的价值体现。企业价值评估是对企业未来财务状况和资产价值的评判，是在全面综合考虑影响企业理财的内外部因素，兼顾利益相关者利益诉求的基础上，对持续经营的企业价值进行估量与计算，以期更好地认识企业发展潜力的活动过程。企业价值估价方法有：

一、资产账面价值法

账面价值是对企业评估时以历史成本原则作为计量依据，按照权责发生制的要求来确定企业价值。资产账面价值法的优点，一是资料容易取得，无论何种账面价值，都可以从企业财务报表中获得；二是计算程序简单，便于分析理解。缺点，一是账面价值基于历史成本计价，通货膨胀和过时贬值会使账面价值与市场形成巨大差异，与企业未来获利能力的相关性极低；二是许多资产并没有在账面价值中得到反映，诸如顾客满意度、市场占用率、:技术创新、产品服务质量、履行社会公益活动、环境保护、企业文化等资产对企业价值的贡献；三是账面价值易受企业管理当局的操纵，可比性较差，容易误导决策。

二、直接比较法

一般做法是确定影响企业价值的关键变量，可以是市盈率，市净率，收入乘数等指标，寻找可资比较的企业，用目标企业关键变量乘以可比企业的平均值，得到目标企业的评估价值。直接比较法的优点，一是计算程序简单，容易理解；二是有助于企业进行标杆管理，寻找提升企业价值的关键驱动因素，培育核心竞争力；三是获得与产业相匹配的技术与知识支持，强化企业产品生产和市场渗透实力。缺点，一是选择的关键变量大多来自财务指标，而这些指标易受企业的造假与操控；二是可比企业的资料不容易获得，对于上市公司，可以从其公开披露的财务报告中获得关键变量，但是一般企业却很难获取相关资料；三是运用范围有限，即使获得了评估有关的资料，也会由于各企业的组织形式、经营规模、寿命周期、政府管控等因素的不同而降低其可比性。

三、期权定价法

期权是约定在未来某一段时期内，其资产持有者可以某一确定的价格行使买或卖的权力。期权定价模型种类较多，其中较为有名的是布莱克-斯科尔斯模型。期权定价法的优点，一是运用范围广泛，不仅适用对期权定价，而且适宜对资产定价，因为许多资产都内含远期权要求；二是适宜对高速成长风险具有较大不确定性的企业价值进行评估；三是有利于企业进行资产价值管理，促进衍生工具创新。缺点，一是计算十分复杂，不易理解；二是模型运用的限制条件较多，需要考虑诸多非财务因素，许多假设在现实经济环境中很难立足；三是增大企业风险，因为选择权能否实现其价值，取决于对未来理财环境分析，而这又受制于企业经营者的管理能力、风险偏好。

四、经济增加值法

经济增加值是企业税后净营业利润减去全部资本成本后的“剩余收益”。税后净营业利润是指净利润与债务利息之和，资本占用是指债务资本和主权资本，加权平均资本成本是债务资本和主权资本的加权平均。经济增加值法的优点，一是考虑了所有资本的成本，计算的是经济利润，真实体现企业价值；二是能够规范企业理财行为，促进技术创新，防止管理层进行利润操纵；三是促进企业目标的实现，它把员工的利益最大化目标与企业价值最大化目标结合起来，在一定程度上排除了利益冲突，使企业内部上下朝着同一个目标共同奋进。经济增加值法的缺点，一是计算复杂，需要对相关会计科目进行调整，调整涉及项目高达百项，需要耗费大量的人力、物力、财力；二是较难计算资本成本，无论对于上市公司还是一般企业，计算资本成本是一项十分困难的工作；三是无法消除人为操纵行为，经济增加值在计算时进行了一系列调整，但调整项目几乎全部来自财务报表资料，由于普遍存在的会计信息失真，大大降低了信息的可靠性与相关性。四是对新建企业或周期性企业的价值评估成效不佳。

五、现金流量法

一般都以企业未来股利作为现金流量，以适当的贴现率计算现金流量现值来评估企业价值。现金流量法的优点，一是准确评估企业价值。企业价值并不是依靠企业资产的账面价值确定，也不取决于当前已获利润多寡，而是取决于过未来产生的现金流量，反映了企业实际控制的资源状况，人为控制的难度较大，许多舞弊方法难以起效；二是提升财务管理水平。现金流量决定企业价值两大因素之一，其变化代表着企业实际所拥有支配的资源，侧重于企业理财的未来预期，兼顾了风险与收益的平衡。做好现金流量管理，有助于引导企业加强管理创新，由利润管理上升至价值管理层面，全方位推展财务战略，获得持续发展的生命动力。三是实现企业财务管理目标。在众多财务管理目标中，企业价值最大化充分考虑了利益相关者的利益诉求，能有效协调多方利益关系，实现财务管理良性互动，财富的可持续增长。企业财务目标能否实现，在很大程度上取决于日常财务控制水平，特别是经营活动现金流量管理水平的高低，现金流量管理，考虑了时间价值和风险报酬，将日常经营与战略管理有机结合起来，体现了对企业价值较深层次的认识与把握，为企业价值最大化财务管理目标运行与实现找到了最佳的切入点。现金流量法的缺点，一是一些企业很少支付股利，而支付股利的企业会利用丰欠年份进行调节，或是借款支付股利，这样以股利作为未来现金流量的代表，其效用就大打折扣；二是预测未来现金流量和选择贴现率较为困难，会影响现金流量计算的准确性。