统一国家和投资者利益 推进股票市场繁荣发展的思考

王保军

（宁夏财经职业技术学院，宁夏 银川 750021）

市场经济的发展离不开资本市场的运作，资本市场的发展又离不开广大投资者的积极参与，他们三者之间相互依托、相互促进、共同繁荣。然而随着中国经济的快速发展，中国股票市场的运行却出现了不断下行的局面，给广大投资者带来巨大损失，投资者纷纷逃离股市，中国股市也被推向舆论前沿。表面上看股市持续下跌是公司不讲回报的无度索取所致，实质上则是国家利益和投资者利益的不协调所致。实践证明，没有投资者的积极参与就没有市场的可持续稳定繁荣发展，而国家利益和投资者利益的统一是中国股票市场持续稳定繁荣发展的基础，因此国家利益和投资者利益的统一已刻不容缓。

一、统一国家和投资者的利益，推动中国股市持续稳定繁荣发展

1990 年年底深交所和上交所相继挂牌交易至今已逾20 年，来自沪深证券交易所的最新统计显示：截至2012 年11 月2 日两市上市公司近2600 家，A 股股票账户近1.6 亿户，居全球第一，沪深两市A 股总市值21 万亿元，沪深两市流通市值168862 亿元，居全球第二，而去年我国的财政收入也只有103740 亿元，可见股市为我国经济的发展做出了巨大的贡献。

（一）降低企业财务风险和银行体系风险，维护国家金融安全

股市将企业经营风险分散给广大投资者来承担，实现了风险的社会化。股市的分散风险功能直接影响金融稳定。只有让股市持续稳定繁荣发展，才能不断扩大企业直接融资比例，改变企业资本过度依赖银行的局面，从而达到降低企业财务风险和银行体系风险。两市自交易以来为企业注资总额已超过4.3 万亿元，大大改善了企业资本结构，缓解了因过多贷款给企业带来的倒闭风险，同时也减少了银行体系坏账风险，增强了银行的抗风险能力，使中国企业和银行业从容地面对了自2008 年全球金融危机以来的各种挑战，并且取得骄人业绩，有力地捍卫了国家的金融安全。

（二）加快产业升级和经济转型

过去30 年，中国经济在投资和出口的带动下创造了10%的年增长奇迹。然而也为之付出了生态环境的惨重代价，这种增长方式已不可持续，产业升级和经济转型已势在必行。国务院颁布了《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》提出了七大战略性新兴产业的重点发展方向和主要任务。在证券市场的推动下一批新能源、新材料、生物制药、节能环保、新一代信息技术、高端装备制造以及新能源汽车企业异军突起，金风科技、华锐风电、超日太阳、三一重工、华中数控、中材科技、比亚迪以及德赛电池等企业已在国内外市场显示了实力并占据了一定的市场份额；中兴通讯、三一重工等已逐渐成长为国际知名企业。企业的升级和转型需要大量的资金来推动，而仅靠银行贷款难以完成使命，持续稳定繁荣发展的股票市场是中国新经济的助推器。

（三）加快和深化国企改革，培育一批国际知名大企业

长期以来，国有企业为国家的建设发挥了巨大作用，但由于体制僵化，管理落后，产品质量和经营业绩不断下滑，在改革的大潮中面对外资企业和民营企业的竞争和挑战日渐萎缩。近些年通过股份制改造注资使国有企业焕发了生机，培育出诸如工商银行、中国石油、中国联通以及徐工机械等几十家全球经济五百强企业，国有企业能尽快甩掉包袱，华丽转身中国股票市场功不可没。

（四）增加国家税收收入

繁荣发展的证券市场不仅能吸引投资增强国经济活力，而且也能给国家带来不菲的财政收入。仅以印花税为例，据相关资料显示在1991—2000 年的10 年间，沪深股市提供的证券交易印花税总额达1461.58 亿元，年均递增210.39%。2000 年，全国证券交易印花税达到了478 亿元，是我国证券市场前5 年证券交易印花税总额的5 倍。2006 年，证券交易印花税179 亿元，2007 年，证券交易印花税收入达2005 亿元，是2006 年的11 倍。证券交易印花税收入已成为国家财政收入的一个重要源泉。而与之相关的其他方面的税收则更多更大。

（五）培养国民投资理财习惯，增加居民财富

居民投资的目的是追求自身财产的保值和增值，确保财富的稳定增长。在美国，发达的资本市场为居民投资提供了广泛的投资渠道和各种有效的投资工具，加之各种投资回报的吸引，居民将消费剩余资金用于各种形式的投资。据统计，1992 年，持有各种金融资产的美国家庭在全部家庭中所占的比重高达90.7%，显示了居民投资的广泛性。同年，家庭持有的各种金融资产的中间值为13100 美元。而在我国，近年来随着国家经济的发展,居民储蓄的不断扩大，投资理财已经成为居民的热门话题。除了购买保险、房产、银行投资理财产品、国债、文物及艺术品收藏外主要的投资方向是股市，1.6 万亿的股市开户数足见国民对股市的投资热情，在证券市场繁荣的时期股民们充分享受了证券市场带来的增长和喜悦。

二、国家和投资者的利益相背离，影响了中国股市的健康发展

在中国股市健康发展的大环境下，不时出现的国家和投资者的利益相背离的因素，对中国股市的健康发展造成了不少负面影响。

（一）股市发展与经济发展的背离

股市是经济发展的晴雨表，股市的涨跌起伏反映经济发展的好坏快慢，经济运行的状况也反过来影响股市的基本走势，股市繁荣发展，能对经济产生正向推动作用，相反，会对经济产生反向阻碍作用。2007—2012，中国经济高速运行，除2012 年受世界经济下滑的拖累经济增长预测为7.7%（中国社会科学院经济学部、中国经济形势分析与预测课题组12 日召开的“2012 年中国经济形势分析与预测秋季座谈会”预测，2012 年我国GDP 增长速度为7.7%左右）以外，其他时间段经济增速均在9%以上，然而从2007 年10 月16 日—2012 年11 月28 日，上证综指却从6124 点下跌至1968 点，下跌了4156 点，跌幅达67.86%，跌幅全球第一，比深陷债务危机的希腊表现还差。日成交金额也由当日的1668 亿萎缩到今天的不足400 亿。投资者亏损严重，纷纷逃离股市。

图1 2006—2012 年国内生产总值及其增速

反观美国股市，道琼斯指数、标准普尔500 指数、纳斯达克指数今年分别上涨7.7%、12.2%和7.84%，基本收复了2008 年金融危机以来失地；欧洲股市也创出自危机以来连续13 个月的新高。股市的低迷走势与年均9%以上的中国经济增长相背离，与世界第二大经济体的地位不相称，也与深受金融危机和财政悬崖之困的美国股市形成了鲜明对比。

（二）股市连续走低及原因分析

股市走低最重要的是市场内部因素，主要有以下三个方面：

1.流通市值过大使证券市场难以承受

证券市场的发展需要充裕的资金来推动，很难想象一个缺乏资金推动的市场会有像样的表现。

表1

从上表来看，上证指数在四个不同的时间点整体处于上升态势，涨幅分别是95%、66.7%和18.3%，涨幅逐步下降且并未形成倍数关系。再看两市A股流通市值，其扩容速度却逐段高倍增长，其中1996—2005 年10 年时间扩容了11.6 倍；2005—2008 年三年时间扩容了3.32 倍；2008—2012 年第三季度末不到四年时间扩容3.43 倍，股市在以惊人的速度扩容。再看相同期间居民储蓄存款增速，分别是3.41 倍、0.57 倍、0.95 倍。A 股流通市值与居民储蓄的比例关系，依次是1996 年A 股流通市值占居民储蓄的比例是2.35%、2005 年是6.73%、2008 年是18.59%、2012 年是42.21%。从这些数据的对比中我们不难发现，股市整体处于上升态势，但上升幅度逐年降低，究其原因主要是股市扩容速度太快，而股市扩张赖以支撑的基础是居民储蓄，居民储蓄的增长速度远远低于股市扩容的速度，且A 股流通市值与居民储蓄存款的比例关系在逐步提高，2012 年第三季度末达到了惊人的42.21%，40万亿的居民储蓄难以支撑股市的扩张。股市的这种无度扩张形同滥发货币，最终结果是货币大幅贬值，而在股市的表现就是股指大幅下跌，股价严重贬值，公司价值和投资者财富缩水。

2.二级市场回报低下难以吸引投资者的积极参与

一个成熟的资本市场除了具备融资功能之外同时也应具备财富效应以吸引广大投资者的积极参与，当前沪深300 支股票的动态市盈率仅为10.5 倍，但其股息率也只有1.62%，是我国1 年期定期存款利率的46%。而美国道指的股息率约为2.84%，是美国1年期定期存款利率的811%。资料显示A 股公司在过去21 年里共融资4.3 万亿元，累计分红却仅1.8 万亿元，年收益率不到2%（人民网，财经《8 月A 股流通市值8400 亿，上半年人均亏损3.5 万》西藏证券，徐林书），这也充分说明当前A 股市场已逐步丧失投资价值。另据11 月28 日长江日报报道，最近7 个月时间，沪深A 股总市值累计蒸发4.3 万亿元，股民人均亏损7.68 万，此外，两市仅有3.35%账户还在交易，96.65%账户被“冬眠”，持仓A 股账户比例只有33.29%，这进一步说明由于回报低下，投资损失惨重，投资者已逐步淡出A 股市场。缺乏投资者的积极参与，国内A 股市场已经走到了不可持续发展的境地。

3.市场规模庞大且始终在高风险状态中运行

自2001 年8 月银广夏事件以来，证券监管部门加强了对上市公司的治理和监管，取得了一定成效，但面对近2600 家上市公司的庞大市场和各种花样的违规、造假、炒作现象来说，监管几乎失控，市场实际上在高风险状态中运行，投资者实际上是在高风险中搏傻。

三、统一二者利益，推进中国股市可持续稳定繁荣发展的对策

（一）借鉴国际经验完善上市公司的退市机制

按照现行《股票上市规则》，目前上交所上市公司主要退市条件包括：一是最近年度连续亏损；二是未在法定期限内披露年度报告或中期报告；三是未改正财务会计报告中的重大差错或虚假记载；四是股权分布不符合上市条件；五是股本总额发生变化不再具备上市条件；六是宣告破产；七是公司解散。2012 年上交所公布了《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案（征求意见稿）》，调整和增加了三种退市条件，即营业收入退市条件、非标准审计意见的退市条件、股票成交量和股票成交价格的退市条件。这些退市标准显然不足以给上市公司带来太大压力，还应借鉴国际经验增加业绩标准、增加强制分红标准，这样才能使上市公司更加关注长远目标，稳健经营。同时更大范围地淘汰那些运营效益差，靠圈钱度日且多年不分红的公司，将资源配置到国家重点扶持的效益好、发展前景广阔的公司和项目上去，彻底改变股票市场基本结构；这样也才能给上市公司以压力，才能净化市场环境，铲除违规造假温床、降低监管压力，才能吸引广大投资者的积极参与，才能使中国证券市场走上持续稳定繁荣发展的正确道路上来。

（二）对创业板和中小板在发行审核阶段和上市交易阶段应严加限制

从这些年股票市场的运行中我们不难发现，新股的高溢价和爆炒是给二级市场投资者带来重大损失的原因之一，因此在发行审核阶段必须对新股的发行价格予以严格限制，使其溢价应在合理的范围内体现公司价值，首日上市交易涨幅也应该有更严格地限制，这样既可防止公司股价被爆炒又可防止公司业绩迅速变脸给投资者带来重创。

（三）对新股上市和大小非减持节奏应加以限制

当前我国股市低迷的主要原因，就是新股上市和各种名目的减持过多、过快、过猛，摊薄了股市，压低了股指，严重损害了投资者利益。为此应该附加新股上市及大小非减持的条件，应掌握新股上市和大小非减持的节奏、速度和数量。在股市低迷的时候减少市场投入的数量，甚至叫停，在股市行情好的时候可以增加投放的数量。这样才能稳定股市，有效地保护投资者的利益。

（四）适时调整股指期货的做空机制

当我们引入股指期货做空机制让投资者在股指下跌的时候也从中受益的时候可能根本就没想这会加剧市场的下挫，尤其在市场缺乏资金、信心、空方舆论主导市场的当下做空机制更加助长了市场投机气氛，再加上管理部门没有适时采取措施，调整股指期货的做空限制，客观上也纵容了市场的做空力量。基于中国上市公司股本结构的特殊性以及由此产生的指数的易操纵性，必须适时提高股指期货交易保证金比例，限制股指期货的杠杆力量。

（五）充分发挥税收对市场的调节作用

每逢股市下跌，降低交易环节的印花税对股票市场都会有显著地提振作用，因此充分发挥税收对市场的调节作用可以说是恰逢其时。

1.在股市下挫的时期适时免除证券交易环节和分红环节中的各种税收

在证券市场繁荣发展的时期，征收相关税收是国家利益的体现，但当市场遭受重挫，投资者利益遭受重大损失时还继续对交易环节和分红环节征税显然不合情理，也违背了税收调节市场这一功能的设计初衷，尤其在市场遭受重挫的当下，免除证券交易环节和分红环节的各种税收有利于保护投资者利益，提振市场信心。

2.对创业板、中小板的解禁收入应加大征税力度

股市下跌给投资者带来了巨大损失，与投资者严重亏损相反的是市场创造的亿万富翁却屡创新高，相关资料显示创业板两年上市330 家公司，融资共2000 多亿，造就了900 个亿万富翁，114 个10 亿级富翁家族，上市后业绩变脸投资者被套，几无例外。因这块解禁收入来源不是正常经营所得，应对这块收入课以重税予以调节，以回应市场舆论，提振投资者信心。

（六）央行应适时出手推出稳定股市的有力措施

每逢股市低迷的时候，央行宽松的货币政策都被视为是期待的救市措施，由于调控房价的原因，我们不能期望国家再推出几万亿投资的救市计划，应该结合国家发展目标推出面向战略新兴产业和升级产业的“定向宽松货币政策”，这样既加快了经济转型和产业升级的步伐，又给市场发出了明确的信号。

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