我国国际证券投资演化过程及其规律

王丽锋 姜 浩

（兰州商学院 金融学院，甘肃 兰州 730020）

责任编辑 胡号寰 E－mail：huhaohuan2＠126.com

随着我国资本市场的发展和进一步开放以及资本账户逐步可自由兑换，证券投资将成为我国吸收外资的主渠道。在新形势下，要加快我国证券市场国际化进程，主要是因为与利用外商直接投资相比较，利用国际证券投资有其不可比拟的优越性。所以，研究我国国际证券投资演化规律是有必要的。

不少学者对我国国际证券投资演化规律进行研究，曲凤杰对我国利用国际证券投资的现状，我国利用国际投资的主要障碍和利用国际证券投资对我国经济安全的总体影响等方面做了详细的阐释［1］；黄敏论述了在当今国际资本市场上资本的流向和结构正在发生新的变化，国际证券投资日趋活跃，给发展中国家支撑经济发展带来新的机遇，并利用《世界债务表》定性分析了国际证券投资的新趋势以及我国证券投资的发展方向［2］；郝洁阐述了我国证券市场国际化的发展方向［3］。利用主要国际收支平衡表的相关数据并且结合相关计量经济学专业知识给出我国国际证券投资近10年来的演化规律，并进行了相关分析。

一、演化过程分析

基于国际收支平衡表对中国国际证券投资演化规律进行分析。在国际收支平衡表中资产类项目包括：股票证券、债务证券。其中债务证券又包括中长期债券和货币市场工具；负债类项目包括：股票证券、债务证券。其中债务证券又包括中长期债券和货币市场工具。搜集了2002年～2011年我国的国际收支平衡表数据，选取了我国10年国际收支平衡表的证券投资项目数据，并把数据整理为三部分，分别是证券投资项目、资产类和负债类项目，如表1所示。表1中X1、X2和X3分别是投资项目中的差额、贷方和借方；X4、X5和X6分别是资产类项目中的差额、贷方和借方；X7、X8和X9分别是负债类项目中的差额、贷方和借方。

从资金流量上看，表1中我们可以看出2002～2011年我国国际证券投资变化趋势明显。2002年我国证券投资表现为逆差约399 亿美元，2003～2004年证券投资表现为顺差分别约114亿美元和197亿美元，2005 年较2004 年增加约72%，表明2005年前后对外证券交易中资金净流入较多，2006年我国国际证券投资差额迅速增加且表现为逆差，说明我国对外证券投资较多。2007年我国国际证券投资差额变化大，且表现为顺差，这可能与我国当时股票市场较活跃有关系，吸引大量外国资金流入。2008～2011年期间我国国际证券投资差额走势较平缓，可能是由于美国次贷危机引起股票市场震荡，导致国际资本市场长期处于观望态势，股票市场不活跃。近10年中国国际证券投资项目资金差额表显示在2006年存有结构性突变点，由于2006年的美国次贷危机导致全球经济震荡，尤其是对股票市场影响极为强烈，导致各国股市急剧下挫。因此，在2006年前后导致我国国际证券投资发生了结构性突变。

资产差额历年变化规律不一，整体呈现上下波动趋势。我们可以看到2004年到2009年这个区间波动较明显且波动较为均匀，这可能是由于我国股票市场在这几年中波动较明显所引起的。尤其是在2007年前后有明显的上升下滑态势。

负债项目差额变化也规律不一，2002年～2003年有较大幅度下降，2003年～2006年又有所回升，2006年之后又有所下降，2008 年之后先上升再下降，可见我国国际证券投资在负债项目资金流量变化比较不一，这可能与近几年国际经济形势波动较频繁有很大关系。

表1 中国国际证券投资、资产和负债项目历年资金流量表（亿美元）

二、规律总结

通过对中国近10年来国际证券投资的相关资金数据分析，根据国际收支平衡表中证券投资项目中资产和负债的历年数据分析，从大体上给出了中国近10年时间国际证券投资的演化趋势。总体上看，我国尚未出现资金大规模集中流出的情况，国际收支顺差规模处于较高水平，整体抗风险能力较强。同时，在全球经济普遍下滑的情况下，我国经济基本面相对良好，再加上国家推出的一系列宏观调控措施，为促进国际收支平稳运行和国际收支状况改善奠定了坚实的基础。

我国利用国际证券投资还有一些障碍。国际证券投资能否在各国之间顺利进行，主要取决于两个因素：一是外汇管制的放松，因为外汇管制是制约资本流动的主要因素之一；二是健全、完善和发达的国际金融市场，尤其是国际资本市场，二者缺一不可。中国利用国际证券投资的主要制约因素也与外汇管制和人民币不可自由兑换以及国内资本市场发育不健全有关。

总之，证券市场国际化给中国证券市场既带来了机遇，又带来了挑战。国际资本的流入，将进一步扩大市场规模，拓宽融资渠道，大大缓解证券市场发展中的供给和需求矛盾，为企业上市提供更大机会。同时，证券市场国际化也可能带来一些不利影响。一些实力雄厚、手段先进的外资证券公司的进入，证券市场份额的争夺日趋激烈，上市公司也将受到巨大冲击，而且由于新兴市场国家资源和资金相对贫乏，技术相对落后，很容易遭受国际投机资本的冲击。因此面对证券市场国际化的历史趋势时，我们要进行合理的战略选择。

［1］曲凤杰.利用国际证券投资的现状影响和策略［J］.国际金融研究，2004（2）.

［2］黄敏.国际证券投资向发展中国家倾斜的轨迹及动因［J］.广东金融，1995（3）.

［3］郝洁.我国证券市场国际化的回顾与展望［J］.理论探索，2007（3）.