上市公司超额收益率与EVA相关性分析

刘萍莉

摘要：EVA 的意义在于新经济大环境下公司可以把它作为财务管理体系的基础。建立在EVA基础之上的财管体系重点关注股东价值的创造，并以此来指导公司制定决策和管理公司营运，EVA反映的是企业创造的真正的利润，因此相对于传统指标而言，其更能解释公司的发展状况。通过对超额收益率与EVA的实证检验发现采用单纯的超额收益率对EVA解释力度不高，而在添加了传统财务指标后通过逐步回归法发现EPS、NAVPS、CAR联合对EVA的解释力度有了显著的提高。

关键词：经济增加值；股东利益；逐步回归

中图分类号：F83

文献标识码：A

文章编号：1672-3198（2013）05-0109-02

1引言

具体地说，EVA（Economic Value Added） 是企业运用资源经营取得的利润与使用资本的成本之间的差额，若差额大于0，说明企业运用资源收益大于成本，创造了价值，否则公司经营造成了价值损失，EVA的计算可由下式所得：

EVA = 息前税后净利润-资本总额×加权资本成本率

EVA是根据企业的资产负债表，在综合考虑了收益与成本各个方面计算而得出的，EVA对利润指标中债务资本和权益资本平等对待，考虑了所有者对公司投入资本应获取利润的考虑，量化了企业在经营过程中具体给投资者带来的利润的增加。EVA 的计算结果可能与常规的销售收入、净利润或股票市值等指标计量结果大相径庭，但是EVA 计算结果数值的正负大小能够说明企业创造价值能力强弱的问题，股东权益资本是否得到了补偿。

EVA指标的计算涉及到多项传统财务指标，直接反映了公司的绩效，与传统的单项财务指标相比更具有科学性。EVA在国外的研究已经很深入，相对于传统指标而言，EVA的解释力度要远远高于其他指标。如果投资者将EVA作为投资上市公司的准则，这将会对我国股票市场的良性健康发展起到积极的作用。

2数据说明及模型选取

2.1样本选取

本文采用的是2010年的横截面数据，从沪深两市选取样本四十九家，样本的选取从以下几个方面考虑：样本公司无数据缺失、三年内无重大诉讼、无ST、PT公司、无中小板、创业板、金融保险类公司。经筛选，共有50家上市公司符合上述条件。

2.2数据说明

超额收益率的计算：

那么实际收益率的算法如下：R= （PM- PC）/PC×100，那么超额收益率就是实际收益率减去正常收益率，正常收益率一般选用同期上证指数的收益率作为标准。超额收益率表示如下：AR=R- S_R。上式中，R：股票投资的实际收益率；S_R：上证指数收益率；AR：超额收益率；PM：期末时的股票价格；PC：期初时的股票价格。

累积超额收益率CAR =∑

析，论文中的变量有超额收益率（p）每股经济增加值（EVAPS） 每股净资产（NAVPS） 每股收益（EPS）每股经营现金流量（CFOPS）净资产收益率（ROE）主营业务收入增长率（GROPOI）资产负债率（TDR）流动比率（CR）资产周转率（ATR）。

2.3模型选取

通过观察变量的相关系数矩阵可知，它们之间是高度线性相关的，为了消除多重共线性，本文采用逐步回归法对上述变量进行回归分析。

3实证分析结果

下面是eviews6.0的回归结果。

EVA指标回归模型：

首先建立每股经济增加值（EVAPS））与超额收益率（CAR的回归模型。

EVAPS=β0+ β1CAR + ε

方程只有常数项系数显著，CAR的回归系数不显著，整个模型的F统计量为0.4587，拟合优度为1.174%，CAR与EVAPS基本上不存在线性关系。存在这样的情况说明就中国的现实经济来说，人们还没有把经济增加值作为衡量股票价值的一个重要参考，或者说股票投资缺乏理性、具有一定的盲目性。

传统财务指标回归模型：

为了考察传统财务指标对每股经济增加值的影响，设立了以下自变量的回归方程

EVAPS= β0 +β1NAVPS +β2EPS +β3CFOPS +β4ROE +β5GROPOI+β6TDR +β7CR +β8ATR +ε

在进行逐步后归之后，剩余每股收益（EPS）、每股净资产（NAVPS）两个变量对每股经济增加值（EVAPS）产生作用。

各项回归系数显著，模型的拟合优度为92%，EPS与NAVPS对每股经济增加值的拟合程度良好，伴随概率为0.000，说明可以99.99%的概率判定EPS和NAVPS对EVAPS有显著作用。

模型通过了各项检验，因此可得回归方程：

EVAPS = 1.129801 *EVAPS —0.075678 * NAVPS

联合回归模型：

为了考察所选的财务指标是否完全包含了经济增加值的信息含量，构造了联合回归模型，在模型中，将所选财务指标变量和每股经济增加值指标联合进行回归分析，考察对企业市场价值指标的共同作用。

EVAPS = β0 +β1CAR +β2NAVPS +β3EPS +β4CFOPS +β5ROE +β6GROPOI+β7TDR +β8CR +β9ATR +ε

表3联合回归模型

在进行逐步后归之后，只剩下每股收益（EPS）、每股净资产（NAVPS）、超额收益率（CAR）三个变量对EVAPS产生作用。

在10%的显著性水平下，各项系数均通过检验，模型拟合优度为92.58%，伴随概率为0.000，说明可以99.99%的概率判定EPS、NAVPS、CAR对EVAPS有显著作用。

4结论

从以上实证计量的结果来看，EVA与我国上市公司超额收益率之间的线性关系不显著。这反映出我国股票市场的现状，我国股票市场还不健全，从上市公司和投资者两个方面来说，上市公司没有建立起衡量自身经营成果的指标，利润很大一部分不是因为经营业绩的好转而获得，市场投资者没有正确的投资理念，进入股市不是追求长期价值投资，而是资本利得，从一定程度上来讲，培育成熟的投资者显得更为重要，只有成熟理性的投资者才会根据企业自身的盈利能力做出投资决策，这反过来也会促使企业努力改善自身的评估体系，使经营日趋理性。从另一方面我们可以看到相对于传统指标，超额收益率对EVA的解释力度不够，但是在添加了传统财务指标之后，模型的拟合优度有了一定的提高，说明超额收益率中含有EPS、NAVPS所没有的但是对EVA有解释作用的因素。

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