消息对于金融市场短期效应的研究综述

韩潇

摘要：金融市场中，来自政治、经济和自然等方面消息不断冲击着市场并影响市场的收益和波动情况。为对这些消息在金融市场中的短期效应进行分析，本文对于现有的相关文献进行了归纳和分析，并在此基础上对于前人研究进行总结。

关键词：金融市场 消息 短期效应

一、引言

在金融市场中，来自各个方面的消息往往会影响市场的收益和波动情况。然而，这些消息的发生往往是不可预知、悄然而至的。因此，分析消息对于市场运行的影响情况及其特征，对于市场参与者而言是必要且必需的。

二、关于消息短期效应机理的研究综述

关于消息短期效应机理的研究最早可追溯到上世纪70年代，Clark（1973）提出的“混和分布假说”以及Copeland（1976）提出的“连续信息到达假说”为相关问题的研究奠定了理论基础。

其中，“混和分布假说”认为：由于不同交易者对于新信息的反映不同，而这种市场上的不同反应总可以被分为2组，并且他们的影响均服从正态分布。

而“连续信息到达假说”则认为，市场中相互独立的交易者在得到市场信息后根据自己对于信息的认识以不同方式移动各自的需求曲线，进而活跃市场交易，最终信息为所有交易者吸收，市场达到均衡状态。

此后，众多的学者在以上两位学者研究的基础上对于这一理论框架进行了多方面的实证检验。Klu?mann and Hautsch（2011）在其关于高频数据的研究中证实：特定市场信息对于市场交易量、交易额以及买卖价差等方面均存在显著的影响。Vlastakis and Markello（2012）在分析美国金融市场信息的供求情况及其与市场运行的关系中并发现，对于信息的需求与市场交易量和历史条件波动率密切相关。

三、对于不同类型消息短期效应的研究综述

为进一步分析消息短期效应，学者们还根据消息来源的不同，将消息细分为：政治消息、经济消息和自然消息3大类。

对政治消息而言，Lobo（1999）利用随机波动模型研究美国选举和政党政见对股票市场收益的影响，发现与总统选举期间相比，中期选举对股票市场的影响更具不确定性；Kim和Mei（2001）检测了香港政治风险对股票市场的可能冲击，发现香港的政治发展对股票市场的波动和收益有显著影响；Maillet and Michel（2005）使用市场冲击指数方法（Index of Market Shocks）量化分析了法国股票市场对911恐怖袭击事件的反应程度，结果发现：法国金融市场对于911事件的反应远远强于亚洲金融危机和俄罗斯金融危机。Nanda and Ross（2012）考察了美国卖方财产状况公开法案对于住宅房地产价值的影响，并发现这一法案提出后，房屋卖方在向买方提供证明后可将成交价格提高约3至4个百分点。

经济消息的研究方面，自Cook and Hahn（1989）检测了联邦储备货币政策对每股资产价格（如美国利率和股票价格等）的影响以来，大量文献对这类问题进行了研究；肖华、张国清（2008）检测了“松花江事件”对相关行业公司股价的影响，发现“松花江事件”发生后，吉林化工和样本公司股票的累积异常收益显著为负。Evans（2011）分析美国期货市场的日内跳跃的存在性和重要性时发现，约有三分之一的跳跃是由宏观经济消息的发布引致的，并且这种跳跃行为对于市场价格变动具有巨大和重要的影响作用。

而关于自然消息的研究中，刘庆富、周程远等（2011）运用事件研究法，考察了汶川地震对中国股市不同行业收益率和波动性等方面的冲击效应。通过研究他们发现，尽管由于不同行业对于地震事件的敏感性不同，导致不同行业在面对地震事件冲击中的反应也不尽相同，但是总体上看，地震发生后，地震事件对于股票市场的冲击作用明显增大，且这种冲击作用还表现出一定的渐进性和持续性。

四、总结

根据以上相关文献回顾，我们发现消息在市场中的短期效应是存在的，且不同类型消息的短期效应特征以及持续时间是不同的。因此，为更加细致的刻画消息短期效应情况，我们有必要根据不同的标准对于消息进行细分，并分别研究不同类型消息短期效应的特性。

参考文献：

[1]Clark P K. A subordinated stochastic process model with finite variance for speculative prices [J]. Econometrica： Journal of the Econometric Society， 1973

[2]Cook T， Hahn T. The effect of changes in the federal funds rate target on market interest rates in the 1970s [J]. Journal of Monetary Economics， 1989；24（3）

[3]Copeland T. E.， A Model of Asset Trading Under the Assumption of Sequential Information Arrival [J]. The Journal of Finance， 1976；31（4）

[4]Evans K P. Intraday jumps and US macroeconomic news announcements [J]. Journal of Banking & Finance， 2011；35（10）

[5]Maillet B B， Michel T L. The impact of the 9/11 events on the american and french stock markets [J]. Review of International Economics， 2005； 13（3）

[6]刘庆富，周程远，张婉宁.地震灾难对中国股票市场的冲击效应[J].财经问题研究，2011；4

[7]肖华，张国清.公共压力与公司环境信息披露——基于“松花江事件”的经验研究[J]，会计研究，2008；5