A股迎来“做空时代”？

巫彬

标志着A股“做空时代”真正到来的转融券业务已于2月28日正式推出。“跛脚”近半年的转融通业务终于实现“齐步走”。从转融券业务推出后一周来的走势来看，大盘并没有出现预想中的报复性下跌，反而出现了大幅震荡的走势。

尽管转融券对股市的影响目前尚无定论，但对投资者的心理层面的影响不可忽视。市场人士推断，随着转融券标的的扩大，A股市场“黑天鹅”事件数量或将倍增。转融券业务真的会将A股带人“做空时代”时代吗？面对未来的市场走势，投资者又该何去何从？

市场生态嬗变

从2010年3月正式推出融资融券业务，到2012年8月启动转融资业务，A股市场转融通业务一直处于“跛脚”状态，直到转融券业务的尘埃落定，这种状态才算得到根本的改变。

所谓转融通业务，包括转融券和转融资，是指由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司作为中介将这些资金和证券提供给融资、融券客户。

而此次推出的转融券，是指中国证券金融股份有限公司（证金公司）将自有或依法筹集的证券出借给证券公司，以供其办理融券业务的经营活动。按照现有规则，证券公司只能使用自有证券办理其对客户的融券，当证券公司自有证券不足时，可以通过证金公司向上市公司、机构股东借入证券，再进行融券业务。

面对做空机制的步步逼近，投资者也曾一次次惊呼“狼来了”。但事实上，这一机制对国内证券市场的积极意义，市场中早已形成了共识。

曾经，一个只能靠做多获利、长年在非理性暴涨或单边杀跌中跌宕起伏的股市，令管理层和投资者都备感困扰。

此前出台的股指期货，其双向交易机制对于熨平整个市场的非理性波动、修正股指偏差起到了积极作用。如今，随着融资融券的制度完善和业务的全面松绑，融资买入和融券卖出的双向获利机制，还将在个股层面上为降低市场非理性波动添加一根“平衡木”。

而对于市场深恶痛绝的概念、题材漫天炒作，有市场人士认为，随着做空机制的完善，题材爆炒等现象也会在一定程度上被蓝筹股的价值投资所取代。

但对于题材炒作现象会否因此而偃旗息鼓，有市场人士对此表示并不乐观。

“仅靠做空机制，题材炒作在一定时期内并不会有太大改变。因为只有大市值的股票才有融券业务，而中小题材股基本不存在做空条件。所以遏制炒作的关键还在于监管力度的大小。”兴业证券分析师董传文表示。

在业内人士看来，随着融资融券和股指期货带来的做空机制和杠杆化交易模式日渐为市场所接受和运用，各种投资策略将遍地开花，而中国股市以散户为主导的投资者机构，也将出现根本性变革，A股市场将真正进入“机构投资者的时代”。

在单边做多才能获利的市场中，机构投资者只能顺应市场的非理性暴涨、暴跌，因此一直被指为“追涨杀跌”的“大散户”，多种先进的交易手段无法发挥作用。而在不久的将来，随着做空工具和杠杆机制的完善，以基金等为代表的机构投资者因为掌握着主流的投资工具，机构的话语权将逐步提升。

不少市场人士都表示，此类基础市场制度的完善将改变投资者依赖于股票上涨获利的单一模式，有利于上市公司股票定价的理性化，以及投资者价值投资的理念的培育。而这一切，对于中国证券市场的成长、成熟都意义重大。

短期影响有限

转融券的正式推出，A股“空军”力量将大大增强，而投资者对于未来行情的走势也充满着忧虑。

对于投资者的担心，在许多市场人士看来，转融券只是增加了一种做空渠道，对股价泡沫的出现有抑制作用，由于股指期货持仓量理论上可以无限大，故不存在增加做空力量的可能。转融券推出后，未来股价的上涨将会更加理性，投资者对于行情的把握也会更加容易。

转融券推出首批90家公司，未来必然会增加到全部能够进行融资融券的股票，允许做空对于投资者其实是一件好事，在一个只能做多的市场里，股价总是处于合理价值之上，投资者买入股票总是要付出更多的代价。

现在有了转融券，一旦股票价格高于其内在价值，又没有市场投资者的强烈做多情绪支撑，那么必然会有资金对过高的股价进行融券做空，阻止其股价持续上涨，这样投资者就可以避免买入过高价格的股票，从而减少被深度套牢的机会，这正是做空机制对股价泡沫的抑制作用。

当然，转融券开闸，也会限制投资者持股做多获利的空间。假如投资者以每股10元的价格买入一只股票，如果没有转融券，那么该股票有可能在投机热情的推动下非理性地上涨至每股50元；但有了转融券之后，可能股价上涨至20元就会有资金开始融券做空，上涨至30元就会出现上涨乏力，并构筑头部，投资者可能会因此减少投资收益。不过投资者虽然获利幅度会减少，但是投资安全性也会大大提高，同时还增加了向下做空的投资机会。

不仅如此，目前沪深股市融资融券的标的证券有500只股票，但转融券业务试点确定的标的证券只有90只股票，这不仅与A股近2500只上市股票比起来显得微不足道，而且也远少于融资融券的标的股票数量，使市场做空的力量受到限制。更重要的是这90只转融券标的股票以蓝筹股为主，在目前蓝筹股估值相对合理的情况下，其做空动力明显不足。

因此，就目前短期行情而言，转融券并不会改变股市的走势方向，可能会减弱股市上涨或者下跌的幅度，但股票价格的波动频率将会增加，投资者也需要适当改变自己的投资策略，以适应股票市场的新形势。

警惕“黑天鹅”

尽管转融券机制推出长期有利资本市场发展，实现价值发现功能，但不少业内人士认为，A股市场上市公司“黑天鹅”事件将增加，“浑水”狙击模式也将应运而生，短期可能在心理上对投资者造成冲击。

此前，A股市场上“黑天鹅”事件已屡有发生，如酒鬼酒塑化剂风波、张裕A农药残留事件、重庆啤酒疫苗门等，都对相关个股股价造成重大影响。

在部分分析人士看来，即使“黑天鹅”尚未出现，但只要担忧存在，就会对市场估值重心上移造成压力。在这种情况下，市场下跌不一定是因为做空数量有多大，而是伴随着做空出现的“黑天鹅”改变了原有投资者的预期，导致抛压增大。

同时，“黑天鹅”的出现对股票的影响具有极大的传播性，很有可能对同一板块以及上下游等关联板块的股票造成影响，如恰巧是机构重仓股，或将引发赎回等一连串反应。

不过，申银万国研究所市场研究总监桂浩明认为，从理论上来说，有了券源，股票被卖空的机会将会增加。但从真实情况来看，如果出现“黑天鹅”事件，股价可能连续跌停，无法卖出。此时大股东反而并不愿意将券借出，进一步做空影响股票市值。

过去是现货交易，股票数量有限，有了转融券以后，股票数量成为一大变量，做空成为投资者股票操作中重要的考虑因素。

“在做空越来越普遍的背景下，投资者更应遵循价值规律，不应过于听从消息，背离股票基本价值进行炒作。尤其是对可能存在做空的股票，更应适当回避。”桂浩明建议。

总之，股市涨涨跌跌，在连续上涨了两个月之后，目前，投资者应以谨慎为上，宁可错过，也不可套牢。

一旦股票价格高于其内在价值。又没有市场投资者的强烈做多情绪支撑，那么必然会有资金对过高的股价进行融券做空，阻止其股价持续上涨，这样投资者就可以避免买入过高价格的股票，从而减少被深度套牢的机会，这正是做空机制对股价泡沫的抑制作用。