解密券商中期策略

刘渠

步入7月份，意味着又到了展望下半年经济前景和股市行情的时候。随着近期券商中期策略会的陆续召开，主流机构对下半年A股走势的判断也渐渐浮出水面。

广发证券认为，中国上市公司目前的经营现状不能满足净资产收益率中枢保持稳定的所有条件，长期确实有下降的风险，在短期配置上，等待周期性拐点带来的传统行业盈利改善机会；在长期配置上，寻找能够逆市出现结构性改善的行业。同时结合海外经验和国内特征，A股的波动区间和估值中枢确实可能长期下移，但这个过程中，仍然存在机会。其他券商对未来市场又有怎样的判断？

本刊记者统计了38家券商的中期策略，其基本共识可以归纳为：总体趋势方面，下半年行情好于上半年；节奏上先扬后抑概率大，即三季度向上反弹，四季度震荡回落；震荡幅度不会太大，沪指主要波动区间为2200～2600点。

58%券商看多下半年行情

股市连续大幅下挫迭创新低，上半年沪指累计跌幅12.78%。38家券商中期策略，明确看空的仅有5家，占比13%，分别是安信、长江、国元、齐鲁和华泰联合。其中，安信、国元证券认为，A股下半年弱势整理的概率较大，投资机会弱于上半年。齐鲁、华泰证券也，认为，下半年A股将呈震荡回落走势。长江证券则表示，三季度可能有阶段性反弹行情，但四季度至明年一季度仍会延续2009年以来的下跌探底态势。

根据统计，看平的券商有11家，占比29%，包括中金、平安、国金、宏源、中投、广州、东北等券商。比较有代表性的是中金和国金两种观点。中金认为，下半年A股将呈倒V型走势，全年呈M型。7、8月份将有反弹，三季度末市场开始回落。国金证券则相反，认为下半年A股将先抑后扬，三季度继续寻底，三四季度之交可能开始反弹。其他如东北、中投等券商则认为，A股仍将维持区间震荡走势。

看多的券商家数正好是看平的两倍，一共22家，占比58%。主要包括今年以来就一直看多的国泰君安、中信、国信、长城、广发等“死多头”。而他们的看多理由与年初相比其实相差不大，无非是估值处于历史低位、资金面较为宽松、政策转向稳增长、经济有望于二、三季度见底等。有意思的是，不少券商在趋势判断上不谋而合，如国泰君安与中信建投同时提出了“小牛市”的判断，招商、光大同时认为A股将迎来“中期上涨”，中信、海通、高华、广发、东海则一致指出是“震荡向上”。

中信证券认为，下半年发达经济体复苏进程将有所改善。在发达经济体的带动之下，全球增长将趋于稳定，但由于新兴市场高增长难以再现，全球经济反弹的力度不算强劲。中信证券策略组认为下半年上证指数核心运行区间下限在1900点，上限在2500点。

长城证券认为，大盘下跌风险有限。2013年下半年，大盘的总体格局还是要持续震荡，这一状态可能要维持一个较长的时间。因为，从目前的基本面看，经济复苏的状况还是低于市场预期的；目前的数据还难以判断下半年经济复苏是否会有所反复，还是会继续维持现在的格局，不会有太大起色。相对应，股市也不会有系统性的机会。从总体看，银行、地产的估值还是很低，股价下跌的空间不大，因此整个大盘下跌的风险也有限。而银行本身最大的问题是对不良资产认定的分歧，这一点制约了银行股股价的上涨，因此整个大盘也不会有太大的上涨空间。所以，综合各方面因素分析，下半年大盘还是会维持持续震荡的格局。

刺激政策渐行渐远

在国内开始收紧银根，美联储将逐步退出量化宽松政策，全球资本市场持续大幅震荡的背景之下，联讯证券认为，货币政策已经被挤到一个较小的空间内，上有债务风险而下有失业风险。考虑到央行近期OMO的特征，下半年货币利率总体呈现偏紧的特征，外汇占款的流出对资金面有关键性作用，而经济基本面的回落或促使利率在—个季度后回落至中性水平。

东兴证券认为，2013年下半年的流动性趋紧，5月份美联储会议显示买债步伐趋于相机抉择，流动性扩张步伐开始放缓。6月20日凌晨，美联储主席伯南克表示最可能的情况是从今年末开始缩减QE规模。综合分析上述相关会议及操作，虽然美联储6月份作出明确表态，但是变化始于5月份。而监管新规和银行流动性管理思路调整引发的万亿资金回笼是近期银行体系资金紧张的直接原因。

瑞银证券认为，在未来几个月，预计信贷增速将会放缓，实体经济融资成本将会上升。随着部分影子银行业务停滞或收缩，那些更加依赖于影子银行信贷的部门，如地方融资平台、建筑业相关部门可能会受到更大的打击。

汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）6月份终值为48.2%，低于上月的49.2%，创9个月来新低。中原证券认为，预计今年下半年国内资金流动性会比较平稳，物价也不会抬头，经济预期往下走基本是比较明确的了。现在，中国经济最大的变数就是出口。

中投证券认为，下半年国内经济内生性下行概率较大，产能过剩与房地产泡沫化成为复苏的“绊脚石”。下半年下行风险增大，政府对经济下行容忍度提高，年内进一步刺激经济的可能性较小。预计下半年中国GDP同比下行，环比走弱。消费需求小幅提升，出口上行，但投资继续下行可能性较大，企业继续“去库存”。预计二季度GDP在7.6%，三、四季度降至7.5%与7.3%。

82%券商看好三季度行情

在22家明确作出对三四季度行情判断的券商中，有18家看好三季度行情，占比82%，看好四季度的仅有4家，占比18%。如此悬殊的差距显示，绝大多数机构都认为，在节奏上，三季度是A股反弹的最佳时点，四季度应以规避风险为主。

同样的情景也出现在去年年底。当时，绝大多数券商表示，相对看好春节后（或—季度）行情。实际情况也确如所料，A股于1月初见底反弹，一直到3月中旬才出现调整，并在4月份重启反弹，5月初再次见顶回落。此次声般能否再如大多数人所料还是个谜。

在统计的38家券商中，有15家给出了对下半年沪指波动区间的判断，平均预测低点为2180点，平均预测高点为2633点。总体上，券商认为，下半年A股将在2200～2600点之间波动。

其中，对高点预测最乐观的是广州证券，其预测的沪指波动区间为2150～29∞点。多数券商预测的波动高点都在2700点左右。预测最悲观的则是平安证券，其预测的波动区间为2000～2400点。而绝大多数预测的低点都在2200附近。

而从年初的情况来看，当时券商预测2012年沪指波动区间的平均值为2137～2961点，与下半年的预测相差不大。但年初预测的高点更高，低点更低显示，下半年券商看多情绪相对更为谨慎。

最看好医药、公用事业、金融服务

行业配置方面，下半年券商推荐最多的是医药生物、公用事业及金融服务，推荐率达到6S‰其中，公用事业中推荐次数最多的是电力、环保，金融服务行业中推荐最多的是保险、证券，而去年受到热捧的银行业竞无一家推荐。

其次，房地产、机械设备、交运设备、食品饮料被推荐次数也较多。其中，房地产推荐率为57%，被不少券商作为下半年的配置主线之一。机械设备推荐率为54%，交运设备、食品饮料推荐率均为40%。

推荐最少的行业包括化工、有色、采掘、钢铁、轻工等。在整体对经济前景不太乐观的情况下，这些强周期性行业最先遭到摒弃。

安信程定华：A股下半年投资机会减少

6月18日，安信证券2013年中期策略报告会在北京举行，参加该报告会的机构人士逾千名，现场可谓一座难求。首席策略分析师程定华博士在报告会上表示，下半年A股市场投资机会可能弱于上半年，而IPO重启既是风险也是机遇，市场将迎来新公司新机会。

他认为，从下半年行情来看，新股发行既是风险也是机会，可以为市场提供一些新鲜血液，新的公司也代表新的机遇。“我们还是关注弱周期行业，看不出下半年有经济好转迹象。例如TMT行业，估值太高，下半年的市场供应量会起来，对于这些行业会有抑制作用。”

程定华还表示，今年以来有个因素没有被他们估计到，即融资融券没有得到足够重视。“我们以为是双向的，但其实是单向的，当风险偏好上升时，大家拼命融资，今年5月一个月融资总规模接近600亿元，而去年全年才700亿元，这大大强化了资金对于个股的控制力。”

在行业配置方面，他建议重点关注低估值、弱周期类行业。包括银行、交通运输、食品饮料、汽车、家电、医药行业等。

事实上，安信证券策略报告会一直被市场重视，其原因与该券商此前多次准确判断走势有关。

2010年6月，安信证券举办中期策略报告会，程定华当时判断：随着经济增速达到比较合理的水平，财政政策方面会有一些松动空间，下半年股市有望反弹，但仅是反弹，绝不是反转。当年7月2日，沪指见底2319点，并于11月创下3186点高点。

2011年底，程定华预计2012年反弹高度有限，指数难以有效逾越2800点水平，相对看好上半年市场表现。而在2011年上半年，A股确实出现反弹，全年最高点为2478点。

在2012年中期策略会上，程定华预判2012年下半年A股市场弱势整理概率较大，投资机会弱于上半年。2012年12月初，程定华再次预判，“市场经过前期大幅下跌，已消化了部分不确定性，我们建议投资者在12月逐步加仓。”果然，沪指从2012年12月4日的1949.46点低点直涨到2013年2月18日2444.80点高点。