券商创新看上去很美

王韶辉

最近两个月以来，券商股行情受一些消息影响而上下浮动，欲涨未涨，而这些消息的核心就是“创新”二字。

在今年券商创新大会召开前，券商股普遍被资金做多，券商板块达到近段时间来的高点；但到5月7日券商大会召开前一天，券商股却停步不前，成为最弱势的板块，19只券商股无一上涨。这似乎对应了市场对创新大会的失望之情。预期将出现在会场的新任证监会主席肖钢最终也没有出现，大会的主题也由创新、全面放松管制转为创新与风控并重。

到5月22日，半数券商股又开始联袂上涨，东北证券、宏源证券、国元证券、中信证券、广发证券、西南证券等重要上市券商悉数上涨。其缘由就是券商股权质押业务将开闸的消息。这是去年创新大会后新政具体落实的体现，券商将迎来又一新型业务模式。

但现在不论从监管层还是从行业来看，券商前期冲动式创新的步子慢下来了。谈到对券商股的判断，某阳光私募基金主管合伙人杨光对《新财经》记者说：“券商的大机会还没有来临，券商目前正在转型，在主营业务中经纪业务还占近40%的情况下，如果股市不好，券商业绩就不会特别好。”

券商创新欲速不达

在5月8日举行的券商创新大会上，证监会副主席庄心一在讲演中强调了“放大券商自主经营”的两个前提是“坚决守住两条底线”，第一条是证券行业不出现普遍性、持续性的违法违规行为；第二条是证券公司不形成系统性、区域性风险。

这让市场感受到监管层对创新业务态度的微妙转变。从去年创新大会开始，如火如荼进行了一年的券商创新不尽如人意。一方面真正的业务创新少之又少，券商在放松管制的前提下大力发展的仍然是通道类业务；另一方面某些券商的创新产品碰到了红线，被要求整改。

例如，海通证券旗下创新OTC（柜台交易）产品“一海通财”被上海证监局确认为违规，要求整改；华泰证券被江苏证监局责令增加客户资产管理业务合规检查次数，并对内部管理问题限期改正。

在这些具体案例之后更大的背景是8号文对通道类银证合作产品的叫停以及近期监管层对债券市场的整顿。

就如某业内人士所说，产品创设存在灰色地带，一些创新产品既没明确要审批，也未明确要备案，可是一旦超出界限就会碰到红线，不仅影响创新效率，还存在违规风险。其实去年出台的新政中，有些由于缺乏细则，在实施上也遇到困难。

如从6月1日开始，券商资产管理可正式向监管部门提交公募基金管理资格申请。对券商来说，公募基金相对于传统的大集合产品具有很多优势，如投资门槛更低，投资者购买更加便捷，发行公募产品还可通过媒体等公开渠道进行宣传，这是期盼了很多年的好事。

但是由于没有细则，券商对触手可及的业务还不能做什么动作。“目前就连申请材料应该提交的具体部门都还不清楚。”5月下旬某券商自管部门负责人对媒体说。

另外金融市场的生态也在某种程度上限制了券商新业务的发展，让很多政策的放开只是看起来很美。

从3月份开始，证监会就放开非现场开户限制，证券公司可以通过见证、网上等方式为客户开立账户。但是这一政策的实施并没有带来证券市场开户量的增加，因为非现场开户只解决了开户流程的简化，但是在目前股市不振、投资者纷纷离场的情况下，并不能增加投资者的开户意愿。

证监会在去年的创新政策中，还允许证券公司为银行、信托等开展产品代销业务，这让业内很兴奋了一阵，但实际情况又不理想。占可代销产品大头的银行理财产品都通过自己的渠道销售，银行没有必要找券商，同时券商的客户群体也不适宜银行理财的投资。

杨光认为：“券商创新就是其业务模式的转型，而转型不是一天、两天能改变得了的，需要等上四五年，创新不管在哪个业务领域都比较慢，有制度、人才等原因。”

方正证券总裁何其聪认为“落实了去年11项36条措施，基本上监管者的作用就起到了”，创新更多是市场主体的事情。

在今年，要更多的政策不如让去年的政策落地。5月23日，行业内翘首期待的资本中介业务股权质押式回购证券交易在沪深交易所展开联网测试，对于新的利好，券商需要慢慢品尝滋味。

受资本金制约

在国内IPO（首次公开发行）尚未开闸的情况下，原定于采用A+H在内地和香港同时上市的中国银河证券于5月22日率先在港交所挂牌。其急于上市的背景是券商补充资本金的冲动。

由于国内证券业采用净资本为核心指标的监管模式体制，随着创新型新业务的增加，证券公司分类评级等都需要净资本达到一定的规模，净资本已经成为制约券商在新业务中获得发展先机的最大瓶颈。

5月9日，ChinaVenture投中集团发布报告指出，未来券商创新业务的推进将激发其补充资本金的强烈冲动。因此，若新股发行窗口顺利开启，券商上市融资潮、上市券商再融资潮将来？临。

实际上，自2012年以来，19家上市券商中有11家发布了融资方案。东吴证券拟非公开发行不超过7亿股，募资52亿元；兴业证券刚完成定向增发，实际募集资金38.7亿元。Wind资讯数据显示，2012年年初至今，宏源证券、东北证券、国金证券、兴业证券共完成再融资178.93亿元。另外，西南证券、国海证券、山西证券、太平洋证券、光大证券也在此期间发布了定增方案。

还有的券商采用债券融资的方式。5月11日，中信证券公告称，200亿元公司债发行申请获证监会发审委有条件通过；5月18日，广发证券公告拟发行120亿元公司债的议案。

非上市券商融资渠道较为单一，既不能通过股本融资，也不能发行公司债。这使得非上市券商只能退而求其次，发行利息较高的次级债来补充资本金。在券商行业的业务创新中，资本实力不够的券商明显居于劣势。

招商证券的证券行业分析师洪锦屏说，融资融券、约定购回和另类投资、直接投资等类业务都需要充足的资本金支撑。另外，即将推行的股权质押融资业务也是需要资本金支持才能开展的。

据Wind资讯统计，2012年，19家上市券商的经营活动现金流净额为–719.7亿元；进入2013年，第一季度的情况仍不容乐观，上市券商合计经营活动现金流净额仍为负数，为–199.56亿元。经营活动现金流为负数，说明证券公司收支不平衡，花的钱比赚的钱多。

这就像要致富先修路一样，在开展创新业务赚到钱之前，先需要投入资本金来获得业务发展的门票和本钱。

在5月22日开幕的“2013年中国金融论坛”上，有业内人直言最关注中国证监会副竹席刘新华的讲演，希望能从中得到IPO开闸的时间讯息，“可惜真是一点儿端倪也捕捉不到”。而市场有传言IPO将在一个月内放开，这个消息让大家心里悸动不已。

目前，在排队拟上市的券商共有6家，分别是浙商证券、中原证券、第一创业证券、东方证券、国信证券以及东兴证券。加上已有的19家上市券商，或许他们将在业务创新、商业模式转型上占得先机。