成长股陷阱

文/张博

就像流行色一样，投资风格每年都会转换，今年的投资罗盘指向成长股。直观表征是，佩戴成长标签的创业板指数迭创新高，相对主板估值溢价率不断提高。

投资项目批量放行、流动性宽松、行业补库存三重因素共振，导致2012年年初以来，A股掀起了一波迅猛的周期股行情。当市场逐步认识到经济只是弱复苏时，周期股炒作戛然而止。在风险偏好上升的投资热情里，成长股进入资金的狙击圈。

2012年年底以来，成长股一共经历了四轮较为明确的板块行情。首先是钓鱼岛冲突引发的军工股脉冲上涨；然后是北京雾霾PM2.5爆表引发的环保股炒作；受益于人口老龄化，医药股的行情来得更为绵长；《泰囧》和《西游降魔篇》两个现象级票房诱发TMT（科技、媒体和通信）群体性暴动。

军工、环保、医药和TMT正是中国新兴经济的代表。投资拉动的传统经济模式已经走向了尽头，沪深主板国有背景的蓝筹股增收不增利的迹象明显，市场重心自然就转向了成长股。

今年前5个月，沪综指基本原地踏步，但创业板指数却大涨超过五成，风格激进的投资者赚得盆满钵满。成长股开启中国经济未来、步入长期牛市的论调在一步步强化。但过去无数次事实证明，当众口一词的时候，麻烦马上就来了。

有人曾形象比喻过，股市就像是一场自由参加的派对，所有人都可以恣意消费，由舞会结束还在现场的人买单。成长股本应是市场上最稀有的资源，一些业绩平平甚至陷入经营困境的公司，却因PM2.5、电动汽车、大数据、平台战略等热词化身成长股，市场炒作之盛让人联想到2000年美国纳斯达克网络股泡沫。

东西再好也应该有合理的买价，何况这些好东西绝大多数是滥竽充数。

中航工业、中国航天、中国兵器等军工集团有数十家下属公司在A股上市，但上市公司资产竞争力不强的民用业务居多，出于军事机密的考虑，核心防务和武器资产未来也不大可能进入上市公司。军工股大多名不副实，过去一直充当边境争端期间的炒作道具。

中国环保欠账沉重，从事环境治理的公司理应有美好的未来，但A股环保行业相关上市公司普遍缺少核心技术，工程施工业务是主要营收贡献。垫资施工模式盛行，环保股现金流量普遍较差。由于腐败工程的存在，上市公司疏于监管，就会变成融资—洗钱—再融—再洗的平台。环保行业很好，但环保公司多数很垃圾，投资者是在沙里淘金。

医药是公认的好行业，但中国医药市场无需这么多的医药品种和医药公司，市场集中势在必行，未来3？5年马太效应加速强化，一招鲜、单品种的医药公司很大可能将陷入困境。而一个主力品种+多个通用药批准文号，是近年来创业板、中小板医药股IPO（首次公开发行）的标准配置。

过去几年来，为苹果和三星配套的智能手机产业链跑出了多只牛股，“平安城市”等政府工程带动安防行业的兴起，手机配件和安防在这波行情中强者更强。光线传媒和华谊兄弟追逐上涨，成为TMT行业最大的亮点。

光线传媒从电视节目制作切入电影行业，之前出品的几部电影乏善可陈，突然借助《泰囧》在2013年贺岁档发力。在业界认为《泰囧》是偶然成功时，《致青春》叫座给出了答案。市场开始憧憬，开放性的投资制作和得力的发行，构成光线宽广的护城河。其实，这不过是因为影视行业处于加速期罢了，三、四线城市不断增加的荧幕贡献了增量票房。

成长是最好的防御，成长股最大的风险是失去成长性。所谓“一将功成万骨枯”，马太效应的强化，意味着一个细分行业最终可能只有一两家企业最终胜出，追逐概念的跟风炒作无论什么时候都是在“博傻”。强者更强，现在已经累积的涨幅在未来某个时候回看，只是起步而已。但问题是，你怎么选中那仅有的一两个，投资者是否普遍高估了自己的预见能力？