论负债经营对企业的重要意义——以万科为例

陈兆江 王珊琦

【摘要】负债经营对于现代企业的发展尤为重要，它关系到企业的经营战略及发展模式。首先，合理的负债能实现企业的跳跃式发展，在竞争如此激烈的现代商业环境下，以往的靠自由资本慢慢积累的发展模式已经完全跟不上时代的节奏，负债是企业战略层面必须要考虑的重要手段和途径；其次，合理的负债能提高企业资源配置效率，降低资本成本，实现企业价值最大化。同时，负债也是一把双刃剑，如果不能控制在合理程度，会给企业经营带来高风险，甚至破产。笔者通过宝刚负债经营的案例，阐述了企业负债经营的利弊，说明企业如何确定最佳资本结构。

【关键词】负债经营；财务结构；企业管理

一、负债经营的含义

企业的资金是企业生存和发展的重要保障。随着我国经济的不断发展和繁荣，资金短缺问题已经成为了制约企业发展的主要瓶颈之一，企业要想在激烈的市场竞争中分一杯羹，就必须不断开拓资金来源，增强自身的经济实力，为企业的进一步发展和扩张奠定基础。负债经营就是选择之一，它为企业筹措资金提供了一个便捷、快速的途径。

企业负债经营是指企业通过银行贷款、商业信用、发行债券等形式吸引资金，并运用这笔资金从事生产经营活动，使企业的资产不断得到补偿，增值和更新的一种现代企业筹资的经营手段。目前的经济环境下，利用财务杠杆进行负债经营已极为普遍，这不仅是一种财务融资手段，而且关系到企业经营发展的重大决策。受传统的道德观念和消费观念的影响，国内企业在举债方面相当谨慎，尤其是在改革开放前的计划经济年代，企业总是局限于自有资本，极少负债。在这种情况下，企业经营发展缓慢而没有效率，往往错失良机。相比之下，以美国为代表的西方发达国家企业是则充分利用财务杠杆大量负债，寅吃卯粮，实现跨越式发展，迅速促进了经济的繁荣。相关资料显示，上世纪80年代末，美国人均负债约为一万美元，他们的企业在如此高的财务杠杆率的情况下，不但没有发生经营问题，反而越做越大，负债经营是上世纪美国实现经济腾飞的一个重要因素。

随着经济全球化浪潮的席卷，负债已成为现代企业经营发展的一种重要手段，通过调整资产负债率，既可以达到融资成本最小化的理财目的，也可以规避汇率等一些经营金融风险，可以说，合理负债是现代企业发展不可或缺的一个手段。

作为一个经济实体，企业在运行过程中适度负债是必须的也是不可避免的，这是经济社会的共性，出色的企业家特征之一就是能将财务杠杆的效益发挥到最大，炉火纯青的玩转负债经营，避免资金沉淀，达到企业利润最大化。然而，这并不意味着企业负债越多越好，过高的资产负债率将使企业面临很高的财务风险，难以面对突发状况，资不抵债，甚至可能导致企业破产。因此，负债要适度，要根据企业自身情况及其所处的环境，对负债经营的利弊进行分析，以确定最优的资本结构。

二、万科对负债的应用及效果

1.公司行业背景及经营状况

万科企业股份有限公司成立于1984年5月，1988年进入房地产行业，1991年在深圳证券交易所挂牌上市，目前已经是国内最大的住宅开发企业，业务覆盖沿海经济发达以及中西部地区，涉及53个大中城市。近三年来，万科年均住宅销售规模在6万套以上，公司2011年实现销售面积1075万平米，销售金额1215亿元，2012年销售额超过1400亿。销售规模持续居全球同行业首位。

2.举债对于公司的意义

负债筹资产生的大量现金流为公司的业务发展提供了重要的资金支持。在房地产开发行业中，资金实力强、融资渠道畅通的企业在竞争中日益占据上风。

万科以其拥有的优秀的盈利能力、充沛的经营现金流、强劲的发展潜力和良好的资信评级以及有力的外部担保日益在竞争激烈的房地产市场异军突起。公司主营业务十分突出，房产开发成为了公司的主要收入来源。

从表1-1中，我们可以看到，万科的资产负债率相当的高，在2011年甚至超过77%，产权比率高达333.68%。资产平均每年增长45.82%，总增长幅度达493.37%。高负债加上高增长，说明万科规模的扩大基本都是依靠负债来支撑的。负债经营是其迅速发展的一个重要原因。除了长期借款和发行债券以外，万科还利用信用负债免费占用资金。2011年，万科的预收款项高达1111亿，这部分资金对于万科的发展起到了举足轻重的作用。这与万科房地产企业的性质有很大关系，房地产企业执行房屋预售制度，很多房屋已经售出但未交工或未办清手续，但已收房款，计入“预收账款”，等手续办清后再转入营业收入。从以上数据中我们不难发现，万科十分善于且倾向于利用负债的力量不断发展自身，而且成效显著。

从表1-2可以看出，万科近几年通过借款筹集的到资金量很大。负债筹资产生的现金流量为公司的业务发展提供了重要的资金支持。2008年，万科发行了公司债券进行筹资。本期债券的基本发行规模为450，000万元，每张面值为100元，共计4500万张，发行价格为100元/张。本次债券有担保部分的评级为“AAA”，无担保部分评级为“AA+”，反映此债券的安全性比较强，违约风险很低。

从以上数据和分析中可以看出，负债经营对于万科的发展起着至关重要的作用，可以说，万科是借助负债，包括银行借款、发行债券和商业信用等方式，才能取得如此迅速的发展，这对于其他企业的发展，尤其是房地产企业的发展有着重要的借鉴意义。

三、负债经营的意义

1.负债经营能有效地降低企业的加权平均资本成本

首先，由于现行的企业会计准则和相关制度规定，银行借款和企业债券等利息支出都允许在税前列支，因此，企业可以获得税收方面的好处，从而降低资金成本。其次，债权性投资所要求的报酬率低于权益性投资所要求的报酬率，因此，债务利息成本一般要低于权益资金成本，适度增加负债，有利于降低企业整体的资金成本。

2.负债经营能给投资者带来“财务杠杆效应”

由于对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业的总资产收益率发生变动时，会给权益资本收益率带来幅度更大的波动，这就是财务管理中经常论及的“财务杠杆效应”。由于这种杠杆效应的存在，在企业资本收益率大于负债筹资利率时，负债经营对投资者的收益率，即权益收益率有着重要的作用。

3.筹集资金迅速，能及时弥补企业发展资金的不足

单靠内源筹资并不能满足企业对资金的需求。在激烈的市场竞争中，延误了时间，往往就丧失了时机。与此同时，我国银行信用、商业信用的蓬勃发展，大量社会闲散资金的存在，为负债经营提供了条件和基础。借款作为一种较为直（下转第163页）（上接第160頁）接便利的筹资方式，它能充分有效的利用社会上的闲散资金，弥补企业的资金短缺，为企业的健康发展和扩张提供了条件。

4.负债经营有利于企业控制权的保持

相对于以发行新股等方式筹集权益资本而言，负债筹资不会导致企业的股权分散，有利于现有股东保持对企业的控制权，因此，对于不希望威胁其控制权地位的所有人来说，负债不失为一种上策。

四、负债经营的风险

1.负债财务杠杆对权益资本收益率的影响

负债财务杠杆能有效地提高权益资本的收益率，但风险也同样存在，财务杠杆也可能会对权益资本收益带来反向作用。当企业经营发展陷入低谷时，固定额度的债务利息支出，会使权益资本的收益率比资本收益率更快速度地下滑。

2.偿债风险

企业有到期偿还本金及利息的法律责任。在企业运作的项目不能达到预期的收益率，或者经营生产状况恶化，又或者短期流动资金紧张等，这些不仅会使权益资本收益大幅下降，而且会使企业面临偿债违约的风险，其结果不仅影响企业信誉，严重的还会导致破产。

3.再融资风险

从某种程度来说，负债也会降低企业的信用评级，高负债率必然带来高融资成本，过高的负债率不利于再融资。

目前，我国国有企业的资产负债率居高不下，很多甚至超过了70%的警戒线，这与我国国有企业的发展环境和历史遗留因素有很大的关系，然而，现实中许多企业并不是根据自身的经营情况确定合理的资本结构，而是盲目地利用负债资金扩大企业规模。因此，能否充分发挥负债经营的优势并且消化高负债所带来的额外风险，是我国企业目前面临的严峻课题。适度的负债经营有利于企业财富最大化目标的实现，是一种积极而进取的经营风格。然而，具体的负债经营比例的确定，或者说最佳资本结构的确定，没有通用的模式。企业需要结合自身发展战略、所处环境以及自身条件，从宏观上加以考虑，最终确定最合理的负债经营比例。

作者简介：

陈兆江，男，华北电力大学经济与管理学院教授，硕士生导师，研究方向：电力企业财务管理、企业经济效益评价、资产评估、安全与成本。

王珊琦（1989-），女，华北电力大学资产评估专业研究生，研究方向：电力资产评估、国有企业内部控制制度、中国税收制度、企业财务管理。