我国养老金入市之路的可行性分析及政策建议

杨涛 孟楠

【摘要】养老基金是涉及国计民生的一项重要的社会保障，正因为其重要性，关于养老基金入市改革的争议也颇为激烈，政策的制定也颇为谨慎。2012年，随着广东改革试点的成立，拉开了养老金入市改革的序幕。文章即是在这一大背景下，运用战略制定时常用的SWOT分析方法，对我国养老金入市改革的优势、劣势、机会与威胁进行分析，权衡利弊，并结合国内社保基金改革，国外发达国家养老金改革的成功经验，对我国养老金的入市改革提出几点政策建议。

【关键词】养老金；入市；改革；SWOT分析

一、养老金入市的政策背景

2011年8月，《中国老龄事业发展“十二五”规划》由国务院常务会议通过，规划提出，养老金的投资渠道要加宽，才能保证其保值以及增值。12月15日，在第九届《财经》年会上，前证监会主席郭树清讲到，我们应当借鉴社保基金投资经验，将地方养老保险、住房公积金余额统一管理，投资股市以保值增值。戴相龙（2012）也认为目前我国投资于银行存款和国债的养老金收益率不及通货膨胀率，可以分步推进地方养老金投资运营[1]。2012年3月，两会期间，运行20多年的养老金双轨制再次遭到舆论质疑，养老金入市改革的话题也随之而来。3月20日，广东省成为获国务院批准的第一家改革试点单位，并委托全国社保基金，将结存的1000亿元的城镇职工基本养老保险金投放市场，以实现保值增值的目标。广东试点的运行，被称为我国养老金入市改革的破冰之举。

二、养老金入市的利弊权衡：SWOT分析

（一）优势与劣势分析（SW）

S（优势）：截止2012年末，我国基本养老保险基金结存累计约2.4万亿元，虽然局部地区养老金存在缺口问题，但从全国层面来看，基本是不存在的。而且，纵观国内外，我国养老金入市改革都有丰富的成功经验可以借鉴。在国内，2000年9月，社保基金成立，2001年首次“试水”股市，到2011年末，社保基金获得了8.5%的年均收益率，高出同期通胀率6个百分点。在国外，德国1957年进行养老金制度改革，英国建立养老金管理署来监督管理养老金，日本成立GPIF来管理养老金，还有韩国，新加坡等。其中，尤以美国的401k计划与我国最为贴近，具有较强的参考价值。

W（劣势）：我国的资本市场发展不够完善。刘植荣（2012）称，我国股市不够完善，交易不够透明，违法违规以及暗箱操作时有发生[2]。股票市场不规范、不统一，风险过大；资本市场上投资工具品种不够丰富，缺乏有效的避险工具；国债发行市场化程度低，发行利率也偏低；金融监管水平不高，监管部门仍受到不同程度的国家行政干预，加之缺乏完善的信息披露制度以及社保基金最低收益担保机制等，这都会给养老金入市带来不容小觑的阻碍。

（二）机会与威胁分析（OT）

O（机会）：从养老制度本身来说，我国仍实行“双轨制”。去年两会期间，双轨制再次受到质疑，养老金改革已是大势所趋。根据人口普查及人口研究中心预测数据显示，再过20年，我国人口老龄化形势严峻，超过60岁的老人大约将增至4亿。随着人口老龄化的加剧，将会出现越来越多的“4+2+1家庭”（4个父母长辈，夫妻2人，1个小孩），这会使位于倒金字塔结构塔尖的人不堪其重，养老问题已刻不容缓。而目前我国的养老基金主要投资于银行存款和国债，这也使得近十年来我国养老金的年收益率不足2%，还不及我国年平均2.2%的CPI，也就是说，我国养老金投资一直处于贬值状态。养老压力以及养老金的贬值缩水等都强烈的要求养老金制度改革。或者说，眼前就是养老金入市改革的契机。

T（威胁）：养老金入市的最大威胁即是风险。众多的学者、专家、政府管理者围绕养老金是否入市的争论焦点也在于此。“入市有风险，投资需谨慎”。美国的401K计划起初证券市场形势大好，养老金入市与股市是双赢的局面，2000年互联网泡沫，401K计划资产缩水2万亿，2008年金融危机爆发后股票投资让他们养老无依。这说明资本市场有其周期性，不确定性，现在的利好也可能蕴藏着下一个危機。

正如王柄根（2012）所言，养老金入市已拉开帷幕[3]。通过swot分析，我们只是对我国养老金入市改革的内部自身优势和约束，以及外部环境所隐藏的机遇与威胁进行更加透彻的分析。立足当前的形势，结合自身的状况，借鉴国内外的成功经验，使我国养老基金入市改革之路有条不紊地稳步前进。

三、养老金入市的政策建议

（一）坚定不移的贯彻保值增值的目标

养老金也常被称为“保命钱”，养老金入市的初衷是保值增值，目标也是保值增值，我们必须始终不移的贯彻，而绝不能移作他用，以免带来不必要的风险。戴相龙也强调，社保基金有其自主决策权，可以自行选择投资，养老金入市也一样，目标是保值增值而不是“托市”、“救市”，要避免受到政府不必要的干预。

（二）设立专业的投资管理机构

养老金入市并不意味着员工直接参与到资本市场中直接进行资产投资，为了降低投资风险，必须通过成立或者委托专门的投资管理机构进行养老金的投资与管理。鲁政委也提到，养老金入市已是势在必行，但必须设立专门化专业化的投资运营管理机构，并集聚专业的投资管理人才，在尽可能降低风险的同时以实现养老金保值增值的目标。例如英国的养老金管理署，日本的GPIF等。

（三）划分养老基金层次，设定合理的资产组合

养老金可以投资银行存款、债权、股市、以及其他国际投资等。这里我们可以参照美国401K计划，将养老金划分为不同的层次，位于基层的基本养老金以安全性为主，主要投资于风险较小的存款、国债等，避免受到市场较大的冲击；其余层次的养老金账户可以根据风险与收益要求，投资股市、债券等收益较高的资本市场，甚至投资房地产、风险投资（VC）、私募股权投资（PE）等，以获取较高的收益。同时，借鉴我国社保基金投资的成功经验，可以选择国家扶持且发展势头良好的行业进行投资，选择潜力股、绩优股、蓝筹股、被低估股，并结合债券以及其他投资等，设定合理的资产组合，以尽可能的分散风险。

（四）有效的监管

养老金的监管绝不能局限于事后问责，相反事前监督尤为重要。接受委托的养老金投资管理机构对养老基金的投资取向必须公开化、透明化，接受受托人以及受益人的监督，建立完善的信息披露制度是必不可少的。同时可以借鉴国外两类投资监管模式：一类是严格数量限制规则（QAR），它直接对养老金投资资产组合的产品类别、比例有明确的规定。例如，德国限制股票的投资比不能高于25%；瑞典规定股票投资不超过60%，国外投资比例为5%-10%。另一类是谨慎人规则（PPR），它把投资管理人角色定位为"谨慎的商人"，其所做的每一项投资决定，都必须权衡风险与收益，选择最佳的资产组合，以最可能的降低风险。例如，美国、英国、加拿大等国都是此类的投资监管模式。

四、小结

广州改革试点推行已有一年有余，但一年多的时间还不足以检验一项改革的成效。既是改革，免不了磕磕碰碰，养老金的改革之路也在所难免，改革路上，不可避免的，我们会碰到许多棘手的难题，但改革势在必行，面对各方面的难题，我们需以认真对待，逐一攻克，改革才能逐步推进。总而言之，困难是暂时的，前进是永恒的，改革之路，任重而道远。

参考文献

[1]戴相龙.养老金入市是大势所趋[J].中国总会计师，2012（1）：15-15.

[2]刘植荣.养老基金入市需算“风险帐”[J].人力资源，2012（2）：06-08.

[3]王柄根.养老金入市拉开帷幕[J].股市动态分析，2012（05）：10-11.

作者简介：

杨涛（1989—），男，山东莱芜人，河南大学工商管理学院2012级金融学专业硕士研究生，研究方向：资本市场运营与风险管理。

孟楠（1988—），男，河南开封人，河南大学工商管理学院2012级金融学专业硕士研究生，研究方向：投资银行理论与业务创新。