信贷增速放缓?货币投放略减

交通银行金融研究中心课题组

2013下半年，宏观经济存在下行压力，货币政策大幅放松和出现大规模外生性信贷需求的可能性较小，企业信贷增速将小幅放缓，虽然居民信贷受消费扩张带动将保持较高增速，但信贷总量增长将放缓，预计全年新增贷款8.5万亿～9万亿元。受外汇占款增量明显减少等因素的影响，全年广义货币供应增速将放慢至13%～14%。

信贷增速放缓，货币供应先扬后抑

2013上半年货币信贷运行呈现三个主要特征：

一是信贷增速放缓，6月末余额同比增速为14.2%，较2012年年末低0.8个百分点。这是因为在供给端，央行保持稳健的货币政策，并对银行系统风险加大监管力度，总体信贷环境较为平稳，未有明显宽松。投资渠道多元化持续，使银行吸收存款的压力持续增加；企业活期存款占比有所下降，也表明在吸存压力下银行可能主动地提高了协议存款、定期存款等高成本负债的比例。总的来说，银行信贷投放能力不强。在需求端，由于经济复苏疲弱，制造业产能过剩问题有所暴露，企业效益下降，上游企业经营状况更明显恶化，制造业信贷需求较往年明显下降。来自供需双方的压力形成了2013上半年企业信贷新增绝对值同比下降、余额同比持续下降的格局。

二是广义货币增速先扬后抑，2013年4月末M2余额同比增速一度达到16.1%，6月末则下降到了14%。这是由于外汇占款在1～4月大幅增加，但央行回笼现金规模较小，以及扩张型财政政策推动广义货币在年初加速扩张。但随着新增外汇占款大幅回落和基数效应，5～6月广义货币增速已明显下降。

三是企业中长期贷款在企业贷款中占比逐步提升，截至2013年6月末，年内新增中长期贷款占企业贷款比例为38.4%，较一季度末上升了6个百分点，较2012年年末上升了9.7个百分点。这一结构变化与去年由长期投资拉动的复苏的进程相一致，也是因为在存款压力较大的情况下，为避免存贷比超标准，银行通过压缩短期票据融资来减小贷款规模，从而使得企业中长期贷款占比“被动上升”（见图1）。

经济增长疲弱且政策维持稳健，信贷增速进一步放缓

2013下半年，预计信贷需求持续偏弱：基础设施建设投资增速将保持基本平稳，对信贷增长构成一定程度支撑，但制造业由于补库存周期延迟，企业盈利持续减缩，投资及信贷需求仍难以自发性扩张。此外，受上半年房产市场销售额的带动，居民中长期贷款增长将在三季度高速增长，但可能在四季度有明显下降，增量也将受制于银行信贷的总供应能力。而从银行信贷供给看，虽然货币政策有放松的压力，但大幅放松的可能性不大。银行总体信贷环境不会明显宽松。另外，在外汇占款增长放缓、金融市场发展和投资渠道增多持续分流存款的情况下，银行，特别是部分中小银行的存款压力依然很大，下半年总体信贷投放能力不强。总体来看，预计2013全年新增贷款8.5万亿～9万亿元，余额同比增长13.5%～14.3%。

固定资产投资将基本平稳，对信贷增长构成支撑

从实际固定资产投资额同比增速来看，2013年1～6月，固定资产投资完成额累计同比增长20.1%，增速较2012年全年增速下降了0.5个百分点。由于固定资产投资项目投资周期长，一般将持续3～5年，2012年大规模的新开工计划将维持，固定投资总体增速基本稳定。但是2013上半年发展改革委新审批项目数下降和新开工项目计划投资金额相较2012年下半年大幅回落，将会对基础设施建设行业及行业新增信贷需求形成比较大的影响。不过，我国经济面临明显下行压力，国内外需求疲弱，三四季度GDP实际增速有较大概率出现进一步下滑。不过，为守住“下限”，不排除三季度政府推出温和刺激政策的可能性，这将在一定程度上促进投资增长，带动信贷需求（见图2、图3）。

制造业信贷需求缺乏动力

信贷投放的主要行业——制造业，经营前景仍不会有显著改观，其信贷需求可能进一步放缓。2013年6月PMI库存指数、生产指数及新订单指数分别进一步下滑至47.4、52.0和50.4。显示制造业自2013年年初以来迟迟未进入补库存过程，生产过程有所放缓，及市场需求疲软。总的来说，制造业经营状况变差将很大程度上限制企业的产能扩张和投资，最终表现为信贷需求收缩。

四季度居民中长期消费信贷可能回落

中国房地产市场是影响人民币信贷需求的重要因素。2013下半年房地产市场将总体保持稳定格局，形成“量缩价稳”的态势，特别是受基数效应影响，房地产销售量下降可能性较大，同比增速或放缓至25%～30%。对于商品房销售市场，由于房价上涨趋于平缓及成交量有所下降，居民中长期消费贷款增速将在四季度出现下滑（见图4）。

货币政策保持稳健，存款压力限制信贷投放

2013下半年，货币政策大幅放松和出现大规模外生性信贷需求的可能性都不大，银行业在存贷两端都将面临挑战。在稳健、中性的货币政策下，预计存款准备金率不会大幅下调，基准利率将保持基本稳定，银行总体信贷环境仍不会明显宽松。而且，在外占款增长放缓、金融市场发展和投资渠道增多持续分流存款的情况下，银行特别是部分中小银行的存款压力依然很大。尽管银行会通过发行理财产品等方式加大存款吸收力度，但这更多地表现为存款在季末、年末大幅增加，存款平均余额并不会有显著好转。受限于吸存能力，下半年银行信贷投放能力依然不强。

金融国十条为金融支持实体经济给出了指引

国务院在2013年7月初发布的《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（金融国十条）中对李克强总理提出的金融政策新思路——“盘活存量、用好增量”——做出了进一步阐述，而其中四点指引尤为重要：

一是投放引导，即加强对重点领域和薄弱环节的金融支持，把有限的金融资源分配给最有效的经济部门。在未来，“三农”、小微企业等信贷支持不足的领域将继续得到政策上的扶持，而有市场发展前景的先进制造业、战略性新兴产业、现代信息技术产业和信息消费、劳动密集型产业、服务业、传统产业改造升级、绿色环保等领域，在建续建工程和项目的合理资金需求，铁路等重大基础设施、城市基础设施、保障性安居工程等民生工程建设，新的产业增长点都将得到资金支持。预计2013下半年银行业将在相关产业进一步增加投放力度。

二是有扶有控、有保有压。对产能过剩行业将实施差别化政策。产能严重过剩行业、违规建设项目被严格禁止获得任何形式的新增授信和直接融资，以防止盲目投资加剧产能过剩。

三是鼓励金融机构提高自身对信贷结构的治理。让不符合监管要求的存量贷款退出；把中长期信贷通过资产证券化流动化，将存量资金转变为经济增长所需要的增量；最终通过加速资金流动，加快周转速度，提高资金使用效率解决货币供给放缓问题和缓解资本补充压力。

四是促进消费升级，增加相应领域信贷投放。包括培育消费金融的新增长极，加强对新型消费品，以及诸如文化、教育、旅游、养老等服务消费领域的信贷支持，同时推进消费支付方式现代化，完善银行卡消费服务功能，优化使用环境。

企业贷款占比逐步下降，中长期贷款占比继续上升

目前，我国信贷结构正处于两个结构性变化之中。一方面，贷款增速贡献主要来自居民住房建设部门，企业贷款在境内人民币贷款结构中的比重逐步下降，2013下半年这一变化很可能继续。这一是因为当前制造业经营状况不佳，信贷需求较弱；二是房地产和地方政府平台两大领域贷款投放受到限制；三是非信贷融资增长较快，解决了部分企业的融资问题；四是受房地产市场成交量回升的带动，居民住房贷款增长加快。尽管下半年增速会有所放缓，但仍会保持较高水平。另一方面，自2012年年中以来，对公中长期贷款在对公贷款中的比重有所上升。2013下半年，部分项目加快审批会对企业中长期贷款构成一定支撑。但更为重要的是，预计银行在存款压力下，仍会通过压缩短期票据融资来避免贷款增长过快和存贷比超标，从而企业贷款中中长期贷款占比将继续上升（见图5、图6）。

新增贷款在社会融资规模中的比重将有所上升

2013年5～6月新增非信贷融资占比已有明显下降，其中新增信托贷款规模大幅缩减、承兑汇票连续两月大幅负增长。下半年信托项目审核、国资委、银监会对央企、银行重点行业融资的严格要求都不会放松，信托贷款、委托贷款、承兑汇票等融资难有扩大，而银行贷款将保持平稳增长，占比将有所提高。预计全年社会融资总规模将达到17万亿～18万亿元，较2012年15.8万亿元的规模增加了约11.0%（见图7）。

新增外汇占款将明显减少，货币供应增速下降

下半年，贷款增速将有所放缓，外汇占款增量下降继续对货币增长构成限制，但企业债券融资规模扩大和非存款类金融机构存款快增有利于货币扩张。综合考虑各方面因素，预计2013年末，M2将同比增长13%～14%，M1则同比增长9%左右。

下半年新增外汇占款将明显减少

受益于2012年末中国经济回升势头及预期以及海外超宽货币周期，2013上半年外汇占款激增。1～5月共新增外汇占款1.6万亿元，是2012年同期2536亿元增量的6倍多。2013下半年，由于热点领域融资需求和能力减弱、境内人民币利率水平进一步回落、人民币升值预期放缓、海外经济有所好转、美国超宽货币政策的逐步退出预期，以及外管局对虚假贸易的严格管理，每月新增外汇占款将明显减少，全年新增外汇占款2万亿元左右（见图8）。

财政存款同比减少形成对M2的正效应

财政存款对货币存量有直接影响。在税制结构调整、土地财政转型，以及宏观积极财政政策的多重原因影响下，我国财政存款自2012年开始进入了负增长时期。根据全年财政收入增速7%左右和财政支出增速13.5%左右以及新增国债规模约5500亿元的判断，预计2013年全年财政存款约有1万亿元的下降。综合以上三个核心驱动因素，取近三年数据进行参数估计，测算出2013年新增M2约为12.6万亿元，余额同比增长约13%。

应该指出，在短期存款增量中，可能包含了银行为完成时点考核目标、达成合规的存贷比要求，短期吸收的虚增存款。在当前吸收存款难度加大的背景下，银行往往采取短期同业市场拆借、争取企业财务公司短期存款和以贷吸存的方式增加考核点存款基数，这部分存款在名义上会推高M2在年底的增速，但其稳定性比较差。综述，2013年M2增速可能在13%～14%。

M1增速下滑，M2和M1“正剪刀差”持续

2013下半年，预计宏观经济运行将总体平稳，但小幅下滑。在潜在增速下降环境中，企业经济活跃程度将有所下降，货币沉淀现象将持续。预计M2和M1的“正剪刀差”将有所扩大。在货币市场，流动性相较上半年也将略有紧张（见图9）。

（执笔人：徐博）