揭开影子下的秘密

欧明刚

金融危机以来，国际社会有关影子银行的讨论一直是一个热门话题。影子银行既是金融创新的表现，推动着金融业的发展和金融效率的提高，同时由于较少受到监管而隐藏着巨大的风险，推动了危机的爆发。借用这一西方话语体系，中国是否存在影子银行或影子银行体系呢？

很有意思的是，就在金融危机之时，中国理财产品市场发展非常活跃，发行主体各异，几乎涵盖信托、银行、证券、基金管理公司、保险公司和资产管理公司，产品结构各有千秋，规模之大，种类之多，令人眼花缭乱。从这些理财产品的运作中，我们看到了影子银行的影子——具有银行的传统功能但较少受到监管。中国社科院金融研究所副所长兼财富管理中心主任殷剑锋研究员、财富管理中心副主任王增武博士主编的《影子银行与银行的影子（中国理财产品市场发展与评价2010～2012）》一书，则直接回答了这一问题。他们把以理财产品市场为主的结构性融资安排视为影子银行。尽管持这种观点的并非少数，但将内在的逻辑和机理进行详尽系统论述的并不多见。尽管国内就影子银行和理财产品的论述不少，但大多支离破碎，要么是有关某些单项业务的描述，要么是用国内的实践来验证国外文献的论述，像该书这样从理论到实践充分揭示其中运行模式、存在逻辑和银行业影响的著述很少见到。中国社科院金融研究所财富管理中心近年来一直跟踪以理财业务为主的各种资产管理类业务的发展，每年都发表相应的研究报告，如果说以前的报告偏重于理财产品市场的描述和银行理财产品评价的话，那么该书则更加系统、更加宏观。

从系统性来说，该书不仅对中国的影子银行及银行在其中扮演的角色进行了理论分析，较为系统地分析了银行理财市场的发展规模及相应的信用扩张机制，并且分别就中国现有的影子银行作了专题研究：银行同业业务、证券公司的定向资产管理业务、保险公司的资产管理业务、信托业和证券投资基金的特定资产管理业务与股权资基金业务。由于中国影子银行的发展与地方政府融资和房地产融资有着巨大的关系，该书专门对地方债务规模进行了测算和偿债能力分析。这种系统的分析，让我们比较全面地看到了各类理财市场的发展规模、主要结构、运营特点以及风险特征。

从宏观性来说，在以往的报告中，虽然对中国银行产品市场进行了综述，但聚焦于银行自主的理财产品，重点是对各种理财产品和各行的理财产品进行评价，放在比较微观的层面。而该书不仅展示了银行理财产品市场的发展态势，介绍了信托、基金、保险等其他资产管理业务（财富管理）的发展，涵盖主要的理财市场，更为重要的是通过分析其运作流程，揭示了对经济运行和金融稳定的宏观意义，在此基础上提出了相应的政策建议，也更加符合中国社科院作为国家智库的身份。

特别值得一提的是，该书揭示了在中国式的影子银行业务中，我们看到了无处不在的“银行的影子”，这是非常有见地的。大量的影子银行业务中，都有银行扮演着重要角色甚至是关键角色，这既说明中国银行业积极开展银银、银信、银证和银保等跨机构、跨行业合作的良好适应能力，但同时说明中国金融体系中银行的主导性。这些创新给银行带来收入结构变化和盈利增长的同时，也增大了信用总量、杠杆率，弱化了货币政策调控的效果，隐藏着巨大的系统风险。这使得银行自身和相应管理部门不得不引起重视。

该书向我们充分揭示了中国影子银行背后的秘密，肯定了中国式影子银行体系的发展本身是金融创新的一部分，具有正面意义。中国人从来就不缺乏创新能力，理财产品市场的发展表明以市场化为导向的中国金融改革激发了金融机构的创新能力。同时，该书较为充分地揭示了其形成机理和风险结构。这种创新也充分体现了现行中国金融体制下巨大的政策套利和监管套利空间。

不可否认，如果没有长期的跟踪研究，即使影子银行这个话题很有卖点，也无法全方位地以影子银行的视角来观察中国理财产品市场（财富管理市场）。

当然，我们不能说所有的理财业务或资产管理业务都是影子银行，也不是只要是影子银行我们就要反对，就要取缔。理财业务或资产管理业务代表着未来金融业的发展方向，有着自身的供求逻辑，并不是控制得住的。即使是金融稳定理事会和在影子银行比较普遍的欧美发达国家，其所关注的也只是说将其纳入监管范畴，强化信息披露，让其在阳光下运行，而不是禁止这类机构或业务的发展。加强监管的提前则是深刻理解其中的运行机理和风险结构，而该书可以在这方面起到相应的揭示作用，也需要包括中国社科金融所财富管理中心在内的研究团队继续长期深入的研究。然而，市场是千变万化的，金融机构的创新是层出不穷的，相对于快速的金融创新，我们的监管部门总是显得滞后和迟钝，总是显得不那么自信。因此，监管者自身能力的提升也是非常重要的。从理论上说，中国式影子银行都处在相应监管部门的严密监管之下，不能说没有受到监管，也不能说我们的监管部门没有作为，他们也推出了一系列规范办法。但事实是，这些机构的业务不断突破相应的监管控制，除了与监管者的认知和监管套利有关之外，监管者也可能被俘获了。因此，强化对影子银行的监管还得需要变革我们的监管体制和监管文化。

面对层出不穷的理财产品和其他金融创新产品，究竟如何来掌握监管的度，制定相应的监管标准呢？ 对于国家金融政策制定者和金融监管者来说，应以服务实体经济为基本标准，以这种标准来分析各类金融创新活动。这正是该书的一个基本观点。只有这样，我们才能避免我国金融业发展重走“一乱就管，一管就乱”的老路，实现金融和经济的可持续发展。