试论我国企业债券市场存在的问题与对策

王滨

摘要：随着我国经济体制的不断改革与深入发展，我国企业债券市场获得了快速发展，逐渐地从不规范趋向规范，人们对企业债券的认识也在不断提高。但由于我国的具体国情，我国企业债券市场发展还存在一些问题。本文从宏观上分析了我国企业债券市场发展存在的问题与成因，积极探寻解决我国企业债券市场发展存在问题的对策，旨在推动我国企业债券市场的快速、健康发展，为我国经济的持续发展注入活力，加速“中国梦”的进程。

关键词：企业债券市场 问题 成因 对策

一、引言

企业债券是企业依照法律程序发行、约定一定期限归还本金并支付利息的有价证券，它体现了发行企业和债券投资者的债权与债务关系。企业债券融资能够有效优化资本结构，降低融资成本等优点，是很多发达国家企业长期融资的首要渠道。

我国企业债券市场随着我国经济体制的不断改革与深入，逐渐地从不规范趋向规范，人们对企业债券的认识也在不断提高，其利率定价、发行方式等正不断向市场化方向迈进，健康有序地发展。但由于我国企业债券市场发展起步迟，发展的过程中还存在不少的问题，需要我们不断探索，积极寻找对策。

二、我国企业债券市场发展存在的问题

（一）整体发行规模不大、市场占比仍然较小

近期来，虽然我国企业债券市场获得一定的发展，但其债券发行总量占GDP的比例与其他发达国家的比例而言仍然较小。我国企业债市不论是债券品种、市场规模，还是债券市场的发育程度，同国外成熟资本市场中的债券市场相比还十分落后。在国外成熟资本市场体系中，企业为降低筹资成本、提高筹资效率和公司经营管理决策的合理性，债券融资占其融资总额的比重越来越大。[1]我国企业债券市场不成熟的具体表现为债券品种单一、相对于国债、政策性金融债等利率债券而言其占总体债券市场规模总量不大，且企业债券流动性相对较差，整个市场体系不够完善，相关的发行定价制度等不够健全，总体而言企业债券市场目前还处于初步的快速发展阶段。

（二）企业债券融资方式尚待普及发展

现代资本结构理论认为，企业价值在一定程度上会随着企业的负债持续增加而获得上升。受多种因素影响，我国企业融资目前过分地依赖间接债务融资，尤其是以银行贷款为主的融资方式，银行贷款规模在社会融资总量中占比依然较大，大部分企业还未普遍认识到债券融资方式对企业发展的重要性。但也正是由于我国企业债券融资方式尚待普及发展，导致我国企业融资手段较为单一，不能充分发挥资本市场的融资功能和资源配置功能，无法满足企业发展的资金需求，也无法满足社会资金的投资配置需求。

（三）企业债券发行环节非市场化特征明显

在企业债券发行环节，部分品种债券仍采用发行计划规模管理方式，采取审批制的监管制度。并且除基础债券之外， 资产支持票据等新型债券发行规模尚未放开，在政策上束缚了债券品种的创新；并且企业债券的发行定价也并非完全市场化运作，企业债券发行利率弹性不大，无法客观体现债券的风险收益关系，也难以使每支企业债券得到合理的风险定价。

三、我国企业债券市场发展问题的成因

（一）企业债券相关的法律、法规制度的限制

我国现行的法律、法规限制了发行主体。我国目前企业债券发行主体总体上是国有企业与股份制企业。发行债券进行融资的条件较为严格：企业财务会计制度符合国家股份制企业、企业规模达到国家规定的要求、具有偿债能力、发行企业债券前连续三年盈利、筹集资金用途符合国家产业政策等；我国现行法律法规对部分企业债券发行额与审批也有严格的限制；我国企业债券利率不能充分体现市场化，缺乏弹性，缺乏市场活力。

（二）企业产权制度改革相对滞后

“产权是适应现代市场经济发展要求而出现的经济范畴，现代产权制度则是现代市场经济的本质规定。”[2]我国企业产权制度不成熟，不少企业缺乏独立的财产权，或由于本身经营体制落后，导致企业本身融资就较为困难，也不能有效履行债务契约规定的责任与义务，影响了企业债券市场化的进程。企业本身可以通过融资活动获取资金来进行生产经营，但在发生经营亏损的情况下，不能承担相应的债务责任，只能转嫁债务，最终还是由政府、银行等间接买单，也严重影响了债券等融资方式的市场化发展。此外部分企业法人治理结构不完善、约束机制不健全也导致企业本身对自身发行债券还本付息的责任义务不重视的现象出现。

（三）二级市场缺乏流动性

对于企业债券市场而言，企业债券自身的流动性意义重大。良好的流动性使得债券市场活跃，债券投资者与债券发行方都能获利，并有效推动企业债券一级市场的发展。没有发达的二级市场作为支撑的一级市场是难以发展壮大起来的。目前，我国企业债券一级市场总体呈快速发展态势，然而二级市场的流动性依然较弱，许多债券的交投极为不活跃，债券的买卖盘都较小，导致债券不能有效流通和定价。这些都严重影响了广大投资者投资的积极性。加之企业债券发行时间缺乏计划性与透明度，投资者也难以合理安排投资计划。

（四）企业信用评级制度落后

信用是金融市场、金融活动的生命。我国信用评价体系制度不完善在一定程度上制约了企业债券市场的发展，如果不能完全准确地评价一个企业的主体信用评级和债项评级，也将影响企业债券市场的健康发展。对债券发行企业信用状况的评定和对当期债券的债项评级，能够帮助投资者全面客观地了解发行主体和单支债券的资信情况，对投资者的投资提供决策帮助，从而影响债券市场的需求与债券的发行成本。目前我国不同发行主体间的信用情况不透明，信用评级机构的评级缺乏实质意义。

四、我国企业债券市场的发展对策

（一）加快企业产权制度改革，增强企业债券发展认识

企业产权制度改革要从实际出发，不断明晰企业独立财产权，有效扭转部分企业债券融资困难的局面，要不断健全企业约束机制，完善企业法人治理结构，企业价值实现最大化。我们要充分认识到企业债券发展的重要性，企业债与国债、股票等是证券市场的有机组成部分，它们相互联系，相互制约，互相促进。加快企业债券市场改革与发展不仅有利于改变中国证券市场发展不平衡的局面，也有利于丰富金融市场产品，培养投资者的投资意识。企业通过产权制度改革，有助于提高企业债券的发行质量，增强企业债券投资者的信心。

（二）完善相关法律、法规，健全企业债券市场机制

市场经济下，我们要坚持正确的市场化发展导向，不断完善企业债券方面的法律、法规，不断完善健全企业债券市场化机制。我们要根据市场自身的供求来发展企业债券，使企业真正成为市场化的债券发行主体，全面地接受投资者与各债券市场参与方的监督与约束，在市场风险与回报中健康运作。

首先，鼓励各种企业债券主体发行企业债券。目前我国的企业债券发行主体主要为中央及地方国企或部分大型民企，债券发行应在遵循市场选择的原则下，大力鼓励各类债券发行主体参与到债券市场来，特别是中小民营企业尤其是小微企业发行企业债券，为民营企业提供资金支持，解决中小民营企业的融资难问题，提升民营企业在我国经济发展中的作用。

其次，改革发债程序及制度。目前我国企业债券发行制度已经不能很好地适应市场经济发展的要求，尤其是企业债的审批发行，未来可以不断减少企业债券发行审批和备案环节，提高企业债券发行的效率。同时放松企业发行债券余额的净资本限制，只要企业具有偿债能力，在企业发展中有融资需求，企业可自行发行债券解决，让市场的投资者对债券发行主体和债券进行客观的评判。

第三，加快利率市场化进程。市场化的债券定价机制关系到债券市场的快速发展，它是债券市场成熟的标志之一，同时也是债券市场机制运行的前提。“利率市场化改革既是完善社会主义市场经济体制，深化金融体制改革的核心内容，也是实现资源优化配置，提高资金利用效率的需要。”[3]债券利率的确定要根据企业主体的不同资信与风险程度等，应按照国际上公认的簿记建档或公开招投标方式，依据市场的供需状态确定债券当期的发行利率，并且不断创新债券种类，大力发展资产证券化，才能使得债券市场真正体现供求关系，反映出收益和风险的合理关系，利率市场化制度也能够使企业债券市场得到健康的发展。

（三）努力推动二级市场流动性

企业债券二级市场的发展好坏是衡量企业债券市场是否成熟的重要指标，某种程度来说，缺乏流动性的市场是扭曲的非有效的市场。“二级市场是债券市场的生命线”[4]，我们需要大量引入种类丰富的债券投资者才能激活我国企业债券流通市场，同时要大力发展债券做市商制度，培育各债券种类的债券做市商，通过其造市达到活跃企业债券流通的目的，提高债券市场的流动性。同时各基金作为债券市场活跃的交易方可以尝试设立针对不同企业债券品种的主题债券基金，一是进行产品细分，为基金投资者提供更多参与债券市场的机会，同时支持企业债券市场的发展，为企业债券市场吸纳更多的资金。银行间债券市场也要增加债券交易品种，为投资者提供不同风险与收益的投资品种，满足不同类型投资者的投资及交易需求，推动债券市场的流动性，吸引各类型投资者积极参与企业债券市场的投资。

（四）不断完善债券信用评级制度

现在大部分企业债券的发行必须要经信用评级机构对其进行主体和债项评级，这是对企业信誉度的客观评估。债券发行企业通过信用等级评定将本期发行的债券风险详细展示出来，供投资者进行选择和判断。因此发展与完善中国企业信用评级制度对企业债券发展有着非常重要的意义。“现存的金融体系有赖于市场参与者能够对自己投资产品的基础资产价值变化应当尽到适当的勤勉注意义务”[5]。我们要提高债券评级机构的水平，不断加强对信用评级机构的管理，制定相应的评级制度，明确规定信用评级机构的职责与法律地位，规范其业务行为，努力使债券信用评级制度做到有法可依，有章可循，确保信用评级效果客观真实。同时为了使债券信用评级机构的评级结果客观、公正，债券发行监管机构要强化信息披露方面的监督职能，利于投资人根据风险分层进行投资，推动风险定价机制的发展。并且，要对所有发行债券企业建立有效的信用评级制度，及时并动态地调整企业评级结果，形成企业追踪报告制度，反过来促进信用评级机构的工作，使其真正做到客观、公正，实现行业自律。

五、结论

总体而言，无论从理论意义还是实践意义来看，大力发展企业债券融资是企业发展和资本市场完善的客观必要手段。企业债券融资不但融资规模大、成本低、时效长，而且有利于企业管理自身的资产负债结构，有效促使企业诚信意识的提升，有效解决企业因发展规模扩大对资金的需求，也有助于满足债券市场投资者的投资需求。同时，我们也要正视我国企业债券市场发展存在的问题，积极探索解决的策略，推动企业债券市场的健康快速发展，不断优化我国企业的融资结构与融资方式，不断完善我国资本市场结构，为我国国民经济的稳定、快速发展，实现“中国梦”做出应有贡献。

参考文献

[1] 王勇，对我国企业债券市场发展的深层思考[F832.5]，经济体制改革，2002，04期

[2] 孙乐，南阳市国有企业产权制度改革案例研究[F276.1]，郑州大学，2010

[3] 黄国平，；汪荔，利率市场化进程中的风险控制与防范[I227]，银行家，2006，03

[4] 刘春，杨凌军，我国企业债券发展滞后的原因分析[Q42]，科技广场，2007，10期

[5] 高汉，信用评级机构监管的理性选择：强化竞争与弱化依赖[F831.1]，经济经纬，2011，03期