亿城股份：多元化的裸泳者

李枫

伴随着高端地产项目渐入囧途，亿城股份（000616.SZ）一头扎进了多元化战略的未知“蓝海”：股权运作投资环保电池，跨境并购掘金风力发电，超高溢价收购矾土矿产，豪赌页岩气配套产业。

尽管这些多元化的光环让亿城股份这家老牌地产商赚足了资本市场的眼球，但尴尬的现实是：亿城股份参股的深圳市倍特力电池多年业绩差强人意，收购美国Butter Creek风电项目尚未签约即告流产，高纯度矾土矿仍处于前期开发阶段，页岩气配套产品石油陶粒支撑剂项目依然停留在试产阶段。

抛出了一块又一块诱人的“资本馅饼”后，亿城股份多元化脚步踏入的究竟是蓝海还是泥潭？

主业萎靡：甩卖项目套现

作为老牌地产商，亿城股份虽然在北京、天津等多个黄金地段拥有地块储备，但在房地产调控日渐严厉的形势下，依然感到了极大的压力。

“公司主导项目多属高端项目，其中就包括一些‘投资型别墅。别墅项目多属于投资性需求，培育周期长，大量资金沉淀其中。”一位长期跟踪亿城股份的地产研究员告诉《新财经》记者，亿城股份属于典型民企房产公司，资金实力、股东背景都相对有限，抗风险能力远逊于行业巨头。

亿城股份也在主动求变，以“破解”地产危局。

在2012年财报中，公司重点提及“为了谋求长远发展，公司在分析判断内外部环境和评估自身资源、实力的基础上，及时调整战略发展方向，除了房地产开发业务以外，还将适度投资于发展前景广阔的新兴行业”。

在银行信贷收紧，地产严控再融资的当下，多元化战略带来的大量资金投入如何解决？亿城股份表示：“开辟多元化融资渠道，深化与银行、信托等机构的合作，全年新增贷款约9亿元，2012年实现信托融资4.2亿元。”

实际上，信托融资属高息融资类型，可以解决一时燃眉之急，但同样会给企业带来沉重的财务负担。为此，亿城股份选择了甩卖项目的方式来回笼资金。

今年2月5日，亿城股份宣布，将捆绑出售西山华府综合楼以及低效的西山华府会所、万城华府会所、颐园会所和配套房产，并转让相关债务，总交易金额达12.3亿元。按照公开解释，几个项目相对低效，从上市公司剥离出去，盘活了资产，减少了负债，回收了资金。

仅仅4个月之后，亿城股份再次“变卖”资产。6月25日，公司宣布转让子公司秦皇岛天行九州股权，回笼现金约1.1亿元。据了解，相关资产主要为秦皇岛昌黎县黄金海岸高端别墅项目。2012年，秦皇岛天行九州的营业收入为零，净利润为–1676万元。

此外，亿城股份手握大笔现金，高调进军页岩气相关项目。

“为充分利用自身优质矿产资源，公司控股子公司淄博嘉丰矿业有限公司（嘉丰矿业）计划投资建设年产10万吨的低密高强陶粒支撑剂项目和年产12万吨的煅烧高等级焦宝石深加工项目。”亿城股份同时披露，项目的建设投资金额合计约1.78亿元。

大通证券研究员陈文倩告诉本刊记者：“低密高强陶粒支撑剂是页岩气项目开发配套材料之一。近几年，美国页岩气开发逐渐成熟，陶粒支撑剂需求增大，其中很大一部分进口来自中国。亿城股份前期收购的矾土矿，质地较好，成为陶粒支撑剂生产的主要原料。”

大举进军多元化的同时，亿城股份主业地产项目的拿地速度却陷入停滞。公司董秘吴建国称：“公司今年上半年没有增加新的土地储备，目前公司在建和储备土地面积约200万平方米，能满足公司未来数年的发展需求。”

豪赌涉矿：“钱途”难测

按照相关测算，亿城股份“年产10万吨低密高强陶粒支撑剂项目”预计建设投资总估算1.4亿元，计划2013年第三季度开始建设，预计2014年第二季度完成一期建设。项目设计年生产规模为10万吨，计划一期投产5万吨。

记者致电亿城股份，公司董秘办相关人士表示：“在收购相关矿产之前，陶粒支撑剂项目处于试生产阶段。2012年收购完成后，当年也没能给公司带来多少现金收益。按照计划，2014年上半年，将部分达产、投产。”

部分研究机构对陶粒支撑剂项目做出乐观估计。中信建投判断，石油陶粒支撑剂是开采页岩气的关键材料，目前在国外有着广泛的应用。当前我国已出台页岩气“十二五”规划，未来页岩气发展空间巨大，石油陶粒支撑剂需求将会很快增长。

陈文倩告诉记者，美国主要的几个陶粒生产厂商将石油陶粒支撑剂划分为低密度高强度（1.45？1.55克/毫升）、中密度高强度（1.55？1.80克/毫升）、高密度高强度（1.80克/毫升以上）三个标准。低密度高强度的石油陶粒支撑剂，因其独特的物理特性，相比于中密度高强度陶粒产品，在提高页岩气产量、保证出气稳定性的同时，显著降低了开采成本，解决了石油陶粒支撑剂产品一直以来的环保问题，市场需求旺？盛。

北海、北非、东欧、西欧、俄罗斯、哈萨克斯坦、中国以及远东、中东和南美众多地区都有石油陶粒支撑剂的需要。目前全球最主要的石油陶粒支撑剂生产商——美国CARBO公司销售总额的70%为生产低密度高强度石油陶粒支撑剂的收入。

“目前从全球市场的份额来看，美国陶粒支撑剂需求大概在640万吨，中国约为70万吨。”陈文倩分析认为，中国页岩气开发仍处于起步阶段，美国已经进入成熟开发应用阶段，未来亿城股份产品有可能主要应用于出口。

在公司高调多元涉矿的同时，也传出一些质疑的声音。

“矿产项目从研究开发到形成完整产业链，需要一个复杂的过程，更需要一个具备专业能力的管理团队。亿城股份是老牌地产商，投资矿业目前仅处于股权收购阶段，未来项目做大的过程需要职业经理人操盘。”一位矿业研究员态度谨慎，矿业投资是高资金需求行业，上市公司涉矿的最大优势，就是可以动用组合融资工具，通过股权融资，给项目后续投入带来资金支持。

虽然目前地产企业再融资有一定开闸迹象，但亿城股份能否顺利“入队”还是未知数。

实际上，在涉矿策略上，亿城股份似乎也并没有在短期内迅速做大、做强的动作。前述亿城股份董秘办人士告诉记者：“进军页岩气项目，是公司多元化策略的一步。此举主要是出于分散主业风险的考虑，新项目将来可以带来稳定收益。”

陈文倩认为：“公司不大可能放弃地产主业，地产业的收入、毛利率水平都远超新项目。在地产领域，公司更具备专业项目管理能力。未来公司在页岩气领域将保持稳定，一旦有再融资开闸迹象，资金可能投入自己最为熟悉的领域。”

多元战略：馅饼还是陷阱？

近几年，宏观经济波动剧烈，信贷政策、货币政策日益吃紧。大量上市公司选择进军主业之外的多元化运营策略，以应对市场环境。

虽然多元策略涉足蓝海看上去很美，但真正能够获得成功的上市公司仅是凤毛麟角。以多晶硅行业为例，2008年全球金融危机爆发之前，光伏行业急剧膨胀，以川投能源（600674.SH）、乐山电力（600644.SH）为代表的上市公司将大量资金投入光伏项目。

其中，川投能源子公司新光硅业总投资超过10亿元，乐山电力子公司乐电天威总投资更是达到惊人的20多亿元。按照当时的产业规划，四川省属于国内的水电大省，电子资源充沛，可以与高能耗的多晶硅行业形成互补。川投能源、乐山电力两家企业也均属于水电类上市公司。

人算不如天算。后来国际多晶硅价格一路暴跌，竟然从最高的500美元回落到不足30美元，乐山电力、川投能源投入的巨资不折不扣地打了水漂。由于多晶硅项目配套生产线长期处于停产状况，仅仅设备折旧带来的巨大损失，就给两家公司背上了沉重的包？袱。

有传闻称，前期乐山电力、川投能源有可能壮士断臂，从上市公司中剥离多晶硅项目。回归、强化水电主业成为两家公司的主要思路。

杉杉股份（600884.SH）、雅戈尔（600177.SH）是另外两家多元化投资的典型企业。两家公司均靠服装起家，并完成了快速扩张。它们在主业保持强劲的同时，获得了充沛的现金流储备，之后两家企业分别展开多元化战略。

杉杉股份主要投向创投、矿业、新能源；雅戈尔则投向了地产、创投。

随着宏观形势的吃紧，服装行业遭遇寒冬，雅戈尔被迫收缩战线，出售地产项目，回归、强化主业；杉杉股份主业增速快速放缓，在服装行业地位下降，新能源锂电项目虽然占据公司主营收入的半壁江山，未来能否重塑服装产业的辉煌仍然有待观察。

与上述具备一定行业领袖地位的企业一掷千金、大举多元化相比，亿城股份迈出的多元化步伐则显得相对被动。

更为尴尬的是，去年中期亿城股份曾一度高调宣布收购美国风电项目，胎动三个月即告流产。

2012年6月10日，亿城股份全资子公司中嘉合创投资有限公司持股100%的澜溪风电科技（大连）有限公司与美国Ralls Corporation（以下简称“Ralls公司”）签订《股权收购协议》，向Ralls公司收购美国俄勒冈州Butter Creek风电项目。然而不到3个月，即风云突变。2012年8月30日，公司宣布：“由于近期该项目交易的美国政府审批进度发生变化从而导致收购交易存在不确定性，经友好协商，澜溪风电与Ralls公司签订《股权收购协议之终止协议》，一致同意终止该项目的收购。”风电项目胎死腹中，亿城股份并没做出过多的反思。2012年10月，公司宣布投资4亿元进军页岩气相关项目。

如今，随着公司大力度变卖项目追加投入，执意要多元化运作的亿城股份继续豪赌页岩气。这是破浪逐金？还是“蓝海”裸泳？