艰难开局

刘林

2013年经济开局可谓喜忧参半，出口出现超预期反弹，投资平稳中有所上升，但工业和消费却意外出现大幅回落，经济复苏的基础仍不稳固。

1-2月工业增加值结束了此前连续4个月的回升，同比仅增长9.9%，较2012年12月下降0.4个百分点，是2010年以来同期最低水平。1-2月社会消费品零售总额同比增长只有12.3%，较2012年12月大幅下降2.9个百分点，是2005年以来同期最差表现。

出口也可能没有看上去那么美，存在一定虚高成分。其他经济数据以及欧美整体经济的复苏情况并不支持如此高的出口增长，这存在热钱和套利资金假借贸易渠道流入的可能。

虽然2013年财政支出会有所扩大，但力度并不很大，经济的弱势开局依然需要货币政策持续宽松的支持。

出口没看上去那么美

出口一改以往低迷的态势，出现超预期的改善。1-2月，出口累计同比增长23.6%，远高于2012年同期的6.9%。出口真的已经像数据显示的那样强势回归了吗？目前来看，其他经济数据和欧美经济的整体表现似乎并不支持如此强劲的出口。

“海关出口数据高增长需要谨慎理解”，平安证券固定收益部研究主管石磊指出，“因为其与PMI新出口订单、工业出口交货甚至进口数据都不一致。”高盛高华资深中国经济学家宋宇也认为，整体工业增长的放缓表明，1-2月份真实的出口增长并没有看上去那样强劲。

莫尼塔首席经济学家苏畅告诉记者，中国台湾、韩国等经济体对中国的进口数据与海关公布的中国对它们的出口并不匹配，所以近期出口可能存在虚高。

究竟是什么原因导致了这种矛盾？宋宇表示，不能排除出口商通过高报出口数据以协助外汇流入的可能性。

石磊认为，“可能是套利机制引发的，很多套利需要外汇贷款，而外汇贷款又需要贸易背景。”2012年6月以来，外汇贷款增速开始持续攀升，至2013年2月已达34.10%，增速翻了一番。当前中国的强势出口中可能含有很大规模的热钱，它们假借贸易渠道流入。

不过，外需也确实是有所回升的。主要新兴经济体经过2012年的放缓和政策放松后，自2012年末开始重新进入回升轨道，美国私人部门经济也在好转。虽然2012年四季度美国整体经济增速只有0.1%，但这主要是由于政府支出削减造成的，美国的私人消费和投资都有不同程度的改善。1-2月份，中国对美出口增速接近15%，是2012年以来较好的水平，这表明，出口增速维持在15%应该是较为真实的。

消费仍是主导

与出口的“超预期增长”不同，消费却出现了大幅回落。1-2月社会消费品零售总额同比增长只有12.3%，较2012年12月大幅下降了2.9个百分点，是2005年以来同期最差水平。

消费一般都很稳定，短期内如此大幅度的下降可能有突发和偶然的因素。“反腐败斗争的影响比市场预期的更大”，宋宇表示，这推动了零售的大幅下降。春节期间，公务宴请大规模缩减，餐饮业不如往日红火，高档烟酒也量价齐跌。数据显示，1-2月餐饮收入从2012年12月15.1%下降至8.4%，商品零售也从15.2%下降至12.8%。

与消费对比鲜明的是，固定资产投资（非农户）同比增长21.2%，较2012年末上升0.6个百分点。三大投资领域中，制造业投资下滑势头没有稳住，1-2月较2012年末跳降5个百分点，房地产投资明显回升，房地产开发投资也从2012年末的16.2%大幅反弹6.6个百分点至22.8%，特别是基础设施建设投资，延续了2012年3月以来的回升势头，并突然加快，从2012年末的13.72%大幅反弹近10个百分点至23.20%。

投资和消费的一涨一跌，是否意味着主导2013年经济增长的拉动力将从消费转向投资。根据统计局公布的数据，2012年对GDP贡献最大的是消费，其对GDP增长贡献4个百分点，投资则贡献3.9个百分点。

“主导2013年经济增长的，仍将是消费，”中国银行高级经济师周景彤告诉记者，“三大需求对GDP的贡献预计会继续维持2012年的格局。”

光大证券首席宏观分析师徐高表示，“投资增速看似不错，但持续性可能不强。投资增长的持续性取决于政府对基建投资的态度，如果未来政策不再对基建投资发力，那么总投资增速很可能会减慢。”

从结构来看，房地产投资的暂时加速或难以延续。国泰君安房地产行业首席分析师李品科对2013年房地产投资增速的预测仍维持在16.5%。在她看来，在建增速仍未明显回升，使得投资尚且难以快速明显地回升，同时，新一轮调控也使开发商的观望情绪上升。

至于消费，虽然提倡勤俭节约和反腐会继续在一定程度上抑制高档餐饮与礼品、公务出行等，但专家认为，这还不足以改变消费稳定增长的趋势。“未来消费品零售同比增速继续大幅下挫的可能性小”，中金公司首席经济学家彭文生认为，“反腐措施带来的集团消费和公款消费环比大幅下降的效应可能已经体现。”

“扩大内需、刺激消费的宏观政策方向还没有改变，”周景彤表示，“而且，前两个月的汽车和家电销售仍然较旺。”

货币收紧为时尚早

综合来看，2013年中国经济可谓艰难开局。“远见杯”中国宏观经济预测显示，一季度GDP的预测均值仅为8%，与2012年四季度7.9%的实际增长相当。因此，在当前的经济背景下，要稳固经济回升的基础，政策还有必要维持既有宽松程度，紧缩为时尚早。

2013年财政政策的力度有所加大，政府工作报告中把赤字目标从2012年的8000亿元上升至2013年的1.2万亿元。不过，中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇向记者表示，“实际的赤字扩大没有那么多。根据2012年预算数，综合财政收入和支出，财政赤字为10700亿元。所公布的财政赤字8000亿元，实际已经考虑了调入2700亿元‘中央预算稳定调节基金。”

根据已公布的2013年预算草案，从中央预算稳定调节基金调入的数量为1000亿元。由此得出，2013年财政赤字实际扩大只有2300亿元。

中央财政赤字虽然较上年增加3000亿元，但整体水平与2010年相当。苏畅认为，在GDP规模扩大的背景下，相同数量财政赤字对经济增长的拉动作用相应降低。根据Wind汇总的数据，以7.5%的增长目标计算，2013年GDP将是2010年GDP的1.39倍，中央财政赤字占GDP的比重也相应地从2010年的2.1%降至2013年的1.5%。

杨志勇认为，2008年底开始实施新一轮积极财政政策以来，扩大财政支出的工具已经得到了充分发挥。持续的扩大财政支出，效力会大打折扣。

目前来看，虽然2月信贷和社会融资总量的增长速度出现下滑，并低于预期，但还不能就此断言货币政策有所收紧。工商银行一位支行经理告诉记者，2月份接到总行通知，要求均衡放贷，避免1月份过于集中的情况再次发生。与此同时，工行对房地产企业的贷款也开始松动。

截至3月14日，央行2013年净回笼资金6020亿元，但可能只是适当对冲外汇占款的大幅增加，并不意味着货币政策从偏松转向中性甚至收紧。

目前，不仅货币市场利率仍在平稳下行，反应实体资金紧张程度的票据贴现利率也是一路向下。长三角、珠三角、中西部、环渤海的6个月票据贴现率基本回归到2012年6月下旬到7月下旬时的水平。招商银行金融市场部分析师刘俊郁告诉记者，近期市场资金量比较大，主要源自厂商向银行的结汇。

央行的数据显示，1月外汇占款高达6837亿元，高于2012年全年；2月外汇占款规模虽可能不及1月，但目前市场预测最少也在千亿元以上。瑞银证券首席证券策略分析师陈李预计，2013年新增外汇占款将大幅上升至1.5万亿元至2万亿元，而2012年则不到5000亿元。

当然，政策的变化还要看通胀的走势。虽然2月CPI同比增速达3.2%，但主要是食品价格的季节性上涨。如果考虑到当前工业仍然低迷、房地产调控扳机已扣响，未来通胀压力可能不会太大。