公司内部治理与财务分析师预测的研究综述

【摘要】公司内部治理与财务分析师预测都是近年来学术界研究的重要问题。公司内部治理通过对公司会计信息披露产生影响，进而影响了财务分析师的预测。本文对国内外有关公司内部治理与会计信息披露、财务分析师预测以及会计信息披露对财务分析师预测的影响这三方面的文献进行回顾与评述，提出了我国学者应进一步关注和研究公司内部治理与财务分析师预测的关系，为管理者及投资者的正确决策提供依据。

【关键词】内部治理；信息披露；财务分析师预测

随着国内资本市场的发展，资源如何更有效地进行分配日益成为关注以及研究的焦点。在我国目前的公司内部治理结构下，会计信息的披露质量无法得到保障，以会计信息质量为基础的财务预测的质量也无法得到保证。因此投资者在利用财务分析师预测的信息时需要考虑到上市公司的内部治理结构所是否能反应出完全、准确的会计信息。

一、公司内部治理结构对会计信息披露的影响

公司内部治理结构是一种联系并规范股东、董事会、高级管理人员权利和义务分配及与此有关的聘选、监督等问题的制度框架。研究公司内部治理结构与会计信息披露的关系时一般从股权结构、董事会结构、监事会结构和管理层这四方面进行。

股权结构一般从股权性质和股权集中度来描述。从股权性质来说，国外学者发现不同的股权性质对会计信息披露的影响有着显著的差异。Mark和Eng（2003）发现国家持股比例与会计信息披露呈正相关关系，而管理层持股比例和独立董事比例与披露的会计信息呈负相关。Guojin Gong（2010）等研究跨国公司的股权结构与本国投资者保护力度对会计信息披露的影响时发现公司管理者为公司的控股人且对会计信息披露有较大决定权且所在国家对投资者保护力度弱时，公司更有可能隐瞒有缺陷的会计信息。国内的学者对此也没有得出统一的论断。董小媛（2009）研究发现第一大股东持股比例的增加以及控股股东是国有股降低了会计信息透明度。张凤环（2011）表明国有股占绝对或相对控股地位时会影响企业会计信息的披露。对于股权集中度的研究国内外学者的观点也存在一些分歧。Fama（1983）研究得出如果股权越分散，股东和管理层之间的矛盾就越大，股权集中的话可以通过大股东和管理层的监督来解决代理问题。Gray和Chau（2002）认为大股东持股比例与公司自愿披露的程度呈正比。而Shleife和Visbny（1990）认为控股大股东在拥有公司控制权之后会损害公司以及小股东的利益，会使公司的会计信息披露质量下降。Toms（2002）和Hasseldine（2005）认为第一大股东往往会让信息披露看起来可靠以迷惑市场和投资者以谋取私利，不过也有可能会故意降低会计信息披露的相关性让投资者缺乏相关信息而不会有有效的反应。国内学者也同样存在分歧。王化成（2006）研究得出由于股权集中度较高，能决定企业重大决策的股东有能力影响盈余质量，并从中获得收益，因此股权集中度越高，其会计信息披露程度越低。而黄永胜（2010）研究得出股权集中度与盈余管理程度没有显著的相关性。

董事会的结构对会计信息的披露也存在着较大的影响。董事会的结构一般从董事会规模、独立董事比例以及董事长与总经理是否两职合一三个方面来研究。首先董事会的规模直接关系到董事会的效率。Stephen（2010）的研究显示内部会计信息披露与董事会的规模呈负相关关系。董小媛（2009）研究得出较大的董事会规模会提高会计信息的披露质量。与董事会规模的研究不同，独立董事对会计信息披露的促进作用得到了普遍的认可。Fame和Jensen（1983）的研究发现董事会中独立董事的比例越大，会计信息披露的意愿就越高。Forker（1992）等都认为独立董事有利于增加会计信息披露的透明度。董小媛（2009）实证研究表明独立董事对于提高会计信息透明度还未充分发挥作用。黄永胜（2010）的研究得出独立董事的比例与盈余管理的程度呈负相关关系。对于董事长与总经理是否两职合一的研究也有很多。Forker（1992）的研究就提出了二职合一不利于会计信息的披露。Kelvin和Ronald（2001）和Stephen（2010）却认为两职合一不利于公司会计信息的披露。而董小媛（2009）、黄永胜（2010）研究得出董事长与总经理两职合一的公司与会计透明度没有显著的相关性。张凤环（2011）认为当董事长与总经理两职合一时会导致董事会职能的丧失，使经理层变为企业的控制者，在一定程度上会降低会计信息的质量。

监事会是公司内部专门负责监督职能的治理结构，对会计信息披露也有一定的影响。因为美英公司和德日公司的公司内部治理结构的差异，国外的文献涉及到监事会的较少，国内现有文献用以衡量监事会的结构的就只有监事会的规模这一个指标。何泉成（2007）研究得出监事会规模与上市公司会计信息披露质量的关系并不显著。黄永胜（2010）研究发现监事会的规模与盈余管理的程度呈正相关的关系，即监事会规模并未得到重视，监事的权威性不强，并没有有效地抑制住盈余管理。

公司管理层的结构主要从管理层持股比例和管理层激励两个维度来衡量。Warfiled和Wild（1995）研究得出当管理层持股比例较低时高管持股比例与会计信息披露质量相关。而Yeo（2002）则提出会计信息质量并不总随着管理层持股比例的提高而提高，当管理层持股比例较低时，两者是正相关关系；当管理层持股比例较高时，两者则呈负相关关系。国内研究管理层持股比例的文献较少，黄永胜（2010）认为高管持股比例高的话利用内部优势操纵会计信息的机会和能力就大。管理层激励也对会计信息的披露具有重大的影响。但是目前研究管理层激励对会计信息披露的影响的文献不多，没有得到统一的结论。

二、财务分析师预测的相关研究

关于财务分析师预测的研究起源于Cowles在1933年的研究，在20世纪70年代兴起了广泛的讨论。国内外文献的研究主题主要分为财务分析师的专业素质和能力、财务分析师的行为及其影响、财务分析师盈余预测的准确性以及财务分析师研究的投资价值这四个方面。

财务分析师的专业素质和能力是财务分析师发挥作用的保障。Kirt C.Butler and Larry H.P.Lang（1991）研究发现分析师的乐观或者悲观的倾向与财务分析师分析的准确度有关。Michael B.Clement and Cenyo Y.TSE（2005）认为是分析师的性格如分析师的名声、职业生涯和自我能力而不是经验与大胆预测有关，而大胆预测又比羊群效应的预测更加准确。Johnathan Clarke等（2005）发现分析师预测的乐观性与以前的业绩之间存在U型关系。国内的研究文献在2006年之前主要是规范研究，2006年之后就进行了实证研究，刘昶和修世宇（2008）主要研究财务分析师建议的信息含量；肖萌和朱宏泉（2011）研究了财务分析师的评级变化在市场和行业层面的信息含量；储一昀、仓勇涛和王琳（2011）则探讨了财务分析师能否正确认知审计任期的信息内涵等。

关于财务分析师的行为及其影响的研究主要分财务分析师的跟踪对上市公司产生的影响以及财务分析师的报告的市场反应这两方面。Givoly and LaKonishok（1979）考察了盈余预测的公布对股价的影响，认为投资者根据预测做出不同的投资策略会带来不同的业绩回报。Anne Beyer（2008）研究发现财务分析师跟踪研究和管理者报告会产生相互作用，并且投资者对于负收益的预测反应更强烈。国内的学者中主要对财务分析师跟踪对公司价值、企业研发活动以及盈余管理等的影响。

财务分析师盈余预测的准确度是财务分析师研究文献的核心部分。这一部分主要研究了影响财务分析师预测准确度的因素，是从公司层面的因素进行分析。Crichfield etal（1977）和OBrien（1988）研究发现预测期间越短准确性越高。Joanna Shuang Wu等（2003）研究得出可观察到的部分分析师预测的偏差是分析师努力提高预测准确度的结果并且市场的非正常收益与预测误差正相关。Anne Beyer（2008）发现管理者的报告动机也会对财务分析师的预测产生影响。石桂峰（2007）研究得出当非营业利润所占比重较大时，盈余可预测性以及预测精度就越低，而且小公司更好预测。岳衡和林小驰（2008）认为公司盈余波动性增大，财务分析师相对于统计模型预测的优势更大。公言磊（2010）研究得出上市公司信息质量的提高将会提高分析师盈余预测的准确度，规模较大并且盈利的企业比规模较小亏损的企业预测准确度更高。

财务分析师的研究报告主要分为盈余预测、盈余预测的修正及估值区间以及投资建议和评级三部分。Malkiel B.and Xu Y.（1997）主要研究了财务分析师预测报告的投资风险以及收益修正。吴东辉和薛祖云（2005）发现当国泰君安的盈利预测公布时会在短时间内引起股价的变动，预测公布本身会向市场传递新的信息。还有一些学者主要研究财务分析师报告的投资建议和评级。

三、会计信息披露对财务分析师预测的影响

国外的研究从上世纪90年代就已经开始了。Bushman（1989）从理论上推导出财务分析师的跟随数量取决于市场对分析师的供求均衡，上市公司会计信息披露的增加会引起财务分析师跟随数量的增加。Byard等（2002）认为不管是上市公司公开披露的信息还是私人获取的信息，信息透明度的增加都会提高其预测的准确性，会计信息披露质量越高吸引到分析师跟随数量越多，预测准确度越高，分歧度越小。Chiang（2005）研究只发现会计信息披露的透明度会对财务分析师预测有单向影响，并没有显著证据表明财务分析师的预测对会计信息的披露有影响。国内关于会计信息的披露与财务分析师预测的研究是从2000年以后才开始的，相关的文献也不多。陆颖丰（2006）的研究表明财务分析师对会计信息透明度高的公司披露信息的依赖程度较低，其预测结果越准确，分析师预测的分歧程度也较低。而方军雄（2007）证明会计信息披露的透明度与预测准确性呈正相关关系，与分歧程度的关系不明确。李丹蒙（2007）发现分析师跟踪的数量、预测的准确度都与会计信息的披露呈正相关，预测的误差与其呈负相关，并未发现财务分析师的预测对公司会计信息披露有显著的影响。

有关公司内部治理结构与财务分析师预测的文献国内外都较少。王景娴（1996）以台湾上市公司为例研究公司治理机制对财务分析师的影响，验证了公司内部治理结构中董监事持股比例与股票报酬变异性与财务分析师的预测误差呈显著正相关，董事长与总经理二职合一、经营绩效、现金股利的发放、公司规模以及分析师跟随人数与财务分析师预测误差呈负相关关系。而吴晋诚（2005）的研究则发现公司内部治理结构对降低分析师预测误差并无显著影响。

综上所述，国内外对于公司内部治理结构、会计信息披露以及财务分析师预测之间的相关性研究的文献很多，到目前为止有关公司内部治理与会计信息披露之间的关系以及会计信息披露与财务分析师预测之间的关系的研究取得了较为丰富的研究成果，但是关于公司内部治理与财务分析师预测之间的关系的研究较少，更是缺乏系统的研究成果，因此在这一领域还存在着很多值得探讨的问题。通过研究公司内部治理与财务分析师跟踪以及财务分析师预测准确度的关系，可以提供我国上市公司财务分析师预测的理论和经验证据，可以为投资者作出正确的投资决策提供依据。

参考文献

[1]Anne Beyer.Financial analystsforecast revisions and managerss reporting behavior[J].Journal of Accounting and Economics，2008（46）：334-348.

[2]John J.Forker.Corporate Governance and Disclosure Quality[J].Accounting and Business Research，1992（22）：111-124.

[3]Malkiel，B.and Xu，Y.Risk and Return Revisited[J].Journal of Portfolio Management，1997：45-52.

[4]Eng，L.L.and Y.T.Mark.Corporate Govemance and Voluntary Disclosure[J].Journal of Accounting Public Policy，2003.

[5]Fama E.F.M，C.Jensen.Separation of Ownership and Control[J].Journal of Law and Economics，1983.

[6]董小媛.公司内部治理结构与会计信息透明度关系的实证研究[J].经济视角，2009（7）.

[8]公言磊.财务分析师盈余预测乐观倾向成因研究综述[J].昆明理工大学学报，2009（9）.

作者简介：朱丹（1989—），女，硕士研究生，现就读于华东师范大学商学院会计系，研究方向：会计学。