新兴铸管公司资本结构现状分析

□文/张 静 刘小艳

（河北经贸大学金融学院 河北·石家庄）

一、引言

资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系，是企业筹资的核心问题。合理的资本结构有助于规范企业行为，有助于企业资源配置和战略实施，有助于提高企业价值和企业绩效。理论界对资本结构的研究可以追溯到20世纪五十年代，从Modigliani 和Miller 提出的MM 定理开始，资本结构领域便一直是经济学及金融学的研究热点之一。

本文以我国新兴铸管上市公司为研究对象，采用实证方法，探索其资本结构存在的问题，并试图寻找改善其公司资本结构、提高公司价值的基本途径，为公司的可持续发展提供借鉴。选取了新兴铸管公司2006～2011年间的年报数据，数据均来源于中国证监会指定信息披露网站（巨潮资讯网），对部分数据进行必要的处理，剔除了数据的极端值和异常值，然后采用时间数据进行分析。

二、资本结构现状

企业资本结构是否合理直接影响到自身公司经营业绩和长远发展，因此研究其资本结构十分有意义。研究公司资本结构优化问题，首先要掌握公司的资本结构状况。

（一）资产负债关系。资产负债率是指负债总额对资产总额的比例，即：

资产负债比率=负债总额/资产总额

该比率能够反映出在企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。新兴铸管公司的资产负债率从2006年的49.40%缓慢下降到2009年的45.27%，虽然2007年后资产负债率有过显著上升，但四年基本保持下降趋势。2009年后又呈现显著性上升趋势，2011 资产负债率达到58.96%。总体来说，新兴铸管公司资产负债率处于45%～60%这一区间。

（二）负债和股权结构

1、流动负债率。流动负债率是指流动负债总额与负债总额的比例关系，说明企业流动负债占全部负债的比重，其计算公式为：

流动负债率=流动负债总额/负债总额

一般来说，流动负债率越大，企业短期偿付风险也越大。新兴铸管的流动负债率前几年一直处于绝对高位，几乎达到了1，但是近几年有显著性下滑。从某种意义上说，新兴铸管公司也普遍偏好流动负债融资，但是近几年有所改善，逐年下降的流动负债比率正是新兴铸管资本结构逐年优化的例证。

而从流动性指标（流动性=流动资产/流动负债）来看，虽然流动比率小于2，但是由于新兴铸管公司属于钢铁行业，资产结构的特点就是固定资产所占比重较大，流动资产比重较少，因此新兴铸管公司在偿付其短期债务上应该没有什么问题。

2、负债权益比率。负债权益比率直接反映债权人权益和股东权益之间的关系，也即反映债权人和股东之间的投资比例。它是负债总额与股东权益总额的比率，也叫做产权比率，其计算公式为：

负债权益比率=总负债/股东权益

该指标反映了债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系。负债权益比率高是高风险、高报酬的财务结构，反之则是低风险、低报酬的财务结构。另外，该比率也反映着债权人资本受股东权益资本保障的程度。

新兴铸管在2006年到2011年这六年中，该项比率基本保持在1.2 上下，在2007年和2009年出现小幅下降，均小于1，但从2009年开始有明显的上升趋势，2011年达到最高点1.44。从其变化趋势来看，新兴铸管的长期偿债能力在近几年有逐步下降的趋势。

新兴铸管在2006年到2011年间的总负债一直保持正向增长，在2010年更是达到了0.8；流动负债也一直保持正增长速度，但是增速在2010年达到了最高水平，超过了0.5 后开始急速下滑；而长期负债则一直保持负增长水平，直到2010年发生了大的变动，不仅由负转正，而且增加的幅度极高。但是，所有者权益的增长幅度却没有负债增幅这么快，2010年、2011年只有0.2、0.1，这两个方面使得所有者权益比率数值在2009年开始上升。新兴铸管在2010年资本结构的重大变化可能和公司在2009年、2010年并购重组有关，新兴铸管在这两年不断收购和兼并国内其他钢铁企业来扩大企业规模。

3、股权结构比率。本文选取了股本占比、资本公积占比、盈余占比、未分配利润占比四个指标来描述新兴铸管公司的股权结构。股本、盈余公积金占股权的比例随着时间的递增呈明显的下降趋势；而资本公积占比在2006年到2008年基本保持下降趋势，但是在2009年例外，突然上升至六年中的最高点，随后直线下降；而未分配利润占比和前三者正好相反，呈缓慢上升趋势。这说明新兴铸管公司开始注重内部积累，但是新兴铸管的内部融资在六年间基本只保持在20%左右，这说明新兴铸管内部积累较少；融资渠道主要还是依靠外源性融资，并且大部分外源性资金是从银行贷款等间接融资渠道得来，股权融资最高也只达到过34%，其他年份也只是保持在25%左右。这也说明了新兴铸管公司的融资渠道偏爱债务融资。

三、新兴铸管公司资本结构存在的问题

近年来，新兴铸管公司的资本结构有了很大的改善，并且随着股权分置改革等一系列措施的出台使得流通股比例逐年上升，公司的治理结构有了很大的改善。实证分析的各指标变动趋势明显，但还是存在着不少问题，可以归纳为以下几点：

（一）资产负债率偏低。新兴铸管公司的资产负债率在2006年到2011年基本保持逐年上升的趋势，但是上升的幅度并不大，与国内的平均水平（2011年钢铁行业平均水平为60%）相比较低，并且明显低于国外同行业的水平。按照西方国家的理论，像钢铁、房地产行业这类资金的需求量大，破产风险小，资产的抵押价值高的企业应该多负债以充分利用财务杠杆使得企业价值最大化。而且如果负债率过低，将会使企业出现现金流量不足，不能根据客户要求对生产设备进行更新改造，进而提供高附加值产品，直接影响其在行业内的竞争力。

（二）负债的结构不合理。新兴铸管公司的负债结构处于不合理状态，长期倾向于流动负债，流动负债水平偏高，占到总负债的60%之多。通常流动负债比例的提高，会增强企业的盈利能力，也提高了企业的财务风险；而长期负债比例的提高，则会降低企业的盈利能力，但也会减轻企业的偿付风险。一般认为，短期负债占总负债一半的水平较为合理，债务长、短期结构的失衡将影响到新兴铸管的经营性举债能力，不利于企业财务状况的稳定。

（三）内部积累增加，但还是依赖外源融资。虽然新兴铸管从2006年到2011年开始注重内部积累，但是所占的比例很小。在所有者权益中未分配利润和盈余公积所占的份额还是不如股本和资本公积所占份额。而且公司的负债总额每年呈直线上升，并且速度远远超过了内部积累的速度。所有者权益的积累不够，既不利于企业提高偿债能力，又不利于企业的长远发展。

四、相关建议及对策

通过以上对新兴铸管公司资本结构的分析，新兴铸管的管理层应积极改善企业的资本结构，以降低经营风险，实现企业价值最大化。

（一）可以考虑在现有规模优势的基础上，增加其留存收益，并将其合理有效使用。

（二）拓宽融资渠道，融资方式趋向多元化，可采取以银行贷款为主的多渠道融资模式取代现在对银行过度依赖的模式，改善公司的资本结构。这样，在将负债的财务杠杆作用进行充分发挥的基础上，还能够将财务风险降低在能够接受的范围之内。

（三）通过合理安排产权资本与债务资本比例，寻求最佳资本结构，降低风险。

（四）采取集中管理为主，虚拟轨迹为辅的安全高效的资金管理方式，充分调动资金的使用效率，不断优化负债结构，降低融资费用。

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