河北省科技企业创业初期融资路径选择

□文/庞秀平 吴占权

（河北经贸大学 河北·石家庄）

科技企业从事着高新技术产品的研制与开发，创业初期资本需求量大，而筹资渠道却异常狭窄，使其成为最需要资金的企业，也是最难获得资金的企业。对科技企业来说，始终最重要的事情就是如何根据企业内部结构和外部环境获取资本支持的机会，尤其在创业阶段，资本约束是生死存亡的关键。

一、科技企业创业阶段的发展特点和资本需求特征

高科技企业的高投入、高风险、高成长的内涵特征影响着其成长发展过程中的各项经济活动，根据它的生命周期可以划分为种子期、初创期、成长期、成熟期。种子期是科技人员将高新技术设想（创意）或一项尚停留在实验室的项目或样品、专利等，通过其创造性的探索研究，形成新的理论、方法、技术、发明，此时企业还没有成型的产品。初创期是科技创业人员或机构将其经过种子期探索研究所形成的具有商业价值的项目成果，通过产业创业来实现科技成果向产业化转变的阶段，是高科技产业中的企业创立形成的阶段。这一阶段各种融资壁垒导致企业被排斥在银行和证券市场之外，业内将科技企业创业初期的融资渠道形象地称为 3F，即家庭（Family）、朋友（Friend）和傻瓜（Fool），而相对于巨大的资本需求量来讲，仅靠自我积累和少量“友情借款”无异于杯水车薪，无法支持新设想变为样品。

正是资本约束使创业科技企业的存活率非常低，按照国际经验，在开始的1～3年的时间里，66%的高科技产业中的中小企业会因为缺少资金而死亡，一般将处于种子期的高科技企业很难得到所需的资金支持，面临融资缺口而导致死亡的现象称之为“死亡陷阱”。主要的原因是银行不愿介入，而风险投资公司只对5～7年的短期投资感兴趣，而不愿意进行原始资本的长期投资。我国约有50%的科技企业在创立后的3年内死亡，余下的50%又有1/2在创立后的5年内消失，剩下的1/4企业也只有少数能够顺利进入成熟期。

种子期融资需求的基本特征是，核心的投入要素是科技人员的智力和技能，资金的投入较少。统计规律表明，从科技开发到产品试生产，再到产品投产，资金投入的比例大致为1∶10∶100，即高科技产业中的中小企业对资金的需求量会随着科技成果转化过程的深入而逐步增加，资金主要用于科技成果的开发、测试。这一阶段主要的风险是技术风险，高风险是此阶段最显著的特征。由于种子期没有成型的产品，各种不确定性风险大，且种子期最容易被人们忽视，所以相对以后各时期也最难获得融资。

初创期融资需求的基本特征是，创业风险大，即把科技成果转化为工业化生产过程中所产生的各种经营风险、技术风险、产品风险、市场风险的综合。资金主要用于将新方法或新技术开发为新产品，购买生产设备进行试生产以及建立和开拓初步的销售渠道等。因此，企业资金需求量相对种子期增大。初创期企业的产品市场前景不够明朗，企业的可预见成功率较低，经营风险很大；又由于是新建企业，没有经营记录，信用制度没有建立，外部融资困难；资金需求的频率高，金额小，资金需求和供给之间缺口大。

二、科技企业创业阶段融资的外部环境

科技企业创业阶段对资本处于极度饥渴状态，而无处不在的融资壁垒使得融资渠道异常狭窄。科技企业的资产特征，一般来说技术、专利、人才等无形资产比重大，行业和企业的特点又决定了盈利的高预期和相应的高风险。而这种企业对资金的需求通常是既要多又要快，但科技企业外部融资环境却非常恶劣。

首先看银行贷款。银行非常重视风险管理，当前贷款普遍需要资产抵押，而且几乎只接受固定资产抵押。但是科技企业的资产结构根本不能适应银行需要，被排除在服务对象以外理所当然。银行要盈利，不应该指望银行向这些企业倾斜，银行有权力按照自己的标准选择贷款对象。

其次看证券市场。证券市场在全世界范围内都是一条融资的“主渠道”，国内主板上市、境外上市、香港上市，似乎有条条大路。然而，由于门槛的限制，科技创业企业根本没有资格选择这些通天大道。

再看风险投资。风险投资的特点和作用逐渐被人们理解，已经有一批企业通过风险投资获得了发展，但是由于我国的风险投资环境不成熟，实际投入的风险资金并不多，对数量众多的创业企业来说，仅仅有望梅之效。而风险投资环境的完善，显然非朝夕能成。

最后看民间借贷。由于金融机构、资本市场都难以满足高科技企业的融资需求，地下钱庄非常活跃，一些高科技产业中的中小企业在其发展过程中不得不通过民间借贷的方式进行融资，虽然缓解了一部分高科技产业中的中小企业的融资需求，但是，作为非正式的融资渠道，民间融资一直存在着诸多问题。由于这一领域的金融监管基本是空白，因而向民间融资得不到法律保护，难有大作为。

近年来，河北省出台了许多文件，制定了一系列扶植中小企业发展、鼓励创业的政策。2005年7月，省财政厅和省中小企业局联合发布了《河北省省级中小企业发展专项资金管理办法》；2005年11月，有关部门出台了《银行开展小企业贷款业务指导意见》；2007年5月，《河北省中小企业促进条理》发布实施；2007年7月，《河北省人民政府关于鼓励创业的决定》公布，放宽了非货币形式出资比例，实物、工业产权、非专利技术、出让土地使用权、高新技术成果等，出资比例最高可放宽到注册资本的70%。创业企业可申请河北省青年创业小额贷款项目，期限不超过年，利率下调10%。

高新技术行业的科技企业的发展近几年受到社会各方面的重视，省政府和有关方面制定出台了许多扶植和鼓励的优惠政策，在一定程度上改善了科技企业的融资环境，特别是对科技企业的创业提供了有力支撑。但科技企业融资难的问题并没有从根本上缓解，资本约束依然是其生存的关键，这既有宏观方面的原因、金融市场的问题，也与科技企业自身存在的问题不无关系。

三、河北省科技企业创业融资路径选择

（一）创业资本私募——种子期的融资战略选择。科技企业的高风险性决定了它起初只能以私募的方式从外部投资者那里获得创业资本。在融资过程中，创业家首先要利用各种机会，根据企业内部条件和外部环境，选择适宜的资本提供者。作为向投资者传递信息的媒介，创业家需要制定一份详尽的商业计划，而这份计划也正是企业未来发展的蓝图。

在私人创业资本市场上，创业企业可以通过搜寻、展示和推介三种方式来获取创业资本支持的机会。搜寻是一种主动积极的机会获取方式，创业企业可以通过查阅像创业投资公司大全这样的参考文献，也可以查阅那些已经上市或即将上市的类似企业的投资者名录，或直接访问其他公司的管理者以及参加创业资本行业会议等，获得关于创业投资公司的某些信息，了解创业资本市场的行情。展示是获取创业资本支持的第二种方式，创业企业通过参加科技专业学术会、创业大赛、产品或技术展览会、贸易洽谈会等方式，向社会展示企业的技术、产品和公司形象，以吸引创业资本家的注意，获得潜在的融资机会。事实上，无论是个人还是机构创业资本家，他们都在时刻关注着科技动态和商业机会，特别是当创业资本家要选择自己所熟悉的科技领域进行投资时，他们更倾向于主动寻找那些处于初创阶段或急需扩张资金的企业进行沟通。推介是机会获取的一种重要方式，往往会产生意想不到的效果。在个人创业资本市场上，通过亲戚、朋友和同事，乃至银行、律师的介绍来实现创业家与天使资本结合的方式十分普遍。

在募集创业资本时需把握好以下几点：第一，创业家在掌握创业所应具备的技术基础之后，不能仅凭一个创业构想就急于寻找资本支持，而应首先最大限度地利用自己的个人财产来创立一家企业。创业家以个人财产“赌注”，有利于博得创业资本家的信任，从而极大地减少创业初期资本募集的困难；第二，需要根据研究开发及生产经营的进展状况进行分阶段融资安排。这种安排不仅可以避免一次性融资可能造成的资金浪费，后期融资也会因风险的大幅度降低而使得相同数量的股份可以换得更多的资金，从而降低新增资本对原有股权的稀释程度。具体来讲，后期创业资本的募集要本着数量增加而持股比例降低的原则。比如，创业发起人以2.4万元持股240万股，100%持股，创业资本A要投资10万元，应允许其持股80万股，持股比例25%；创业资本B投资85万元，允许其持股108万股，持股比例25%；创业资本C要投资95万元，允许其持股40万股，持股比例8.6%；第三，谨慎对待企业的控制权。企业在融资时，经常会发生企业控制权与所有权的部分丧失。这不仅直接影响到企业生产经营的自主性、独立性，而且还会引起企业利润分流，使得原有股东的利益遭受巨大损失，甚至可能会影响到企业的近期效益与长远发展。比如，债权融资和股票融资两种方式相比较，新增股权会削弱原有股东对企业的控制权；而债权融资则只增加企业的债务，并不影响原有股东对企业的控制权。因此，在考虑融资的代价时，只考虑成本是不够的。当然，在某些特殊情况下，也不能一味固守控制权不放。例如，对于一个急需资金的小型高科技企业，当它在面临某风险投资公司较低成本的巨额投入，但要求较大比例控制权，而此时企业又面临破产的两难选择时，一般来说，企业应从长计议，在股权方面适当做出让步。

（二）积极利用融资租赁——借鸡生蛋。由于多方面原因，许许多多新成立的公司难以获取创业资本支持，而这些科技企业又急需大量资金购买所需设备，可以借助融资租赁解决这个问题。融资租赁是指由出租方融通资金为承租方提供所需设备，具有融资、融物双重职能的租赁交易，出租方根据承租方的需求和选择，与供货方订立购买合同，与承租方订立租赁合同，将购买的设备出租给承租方使用，在租赁期间，由承租方按合同规定，分期向出租方交付租金，租赁设备所有权属于出租方，承租方在租赁期间对该设备享有使用权。

企业可以根据自身需要，事先选定某特定规格、数量、类型的设备，请租赁公司出资买下，然后再租用。这样就可以改善企业的技术装备，提高劳动生产率，同时又能解决企业资金缺乏的问题。企业通过购买方式引进先进设备，往往需要一次付清设备价款，同时在设备的营运过程中尚需相应量的流动资金配套。而运用融资租赁则可以充分发挥租赁公司的专业优势而迅速取得设备的使用权。

融资租赁融资的优点在于：第一，限制条件少，能迅速形成现实的生产力；能使企业保持技术及设备的先进性，提高产品竞争力；与发行股票、债券或通过银行借款等方式相比，受到体制、企业规模、信用等级、负债比率、担保条件等方面的限制较少。第二，融资风险小。企业有权选择自己最需要的设备，掌握设备及时更新的主动权。由于租赁期内设备所有权属于出租人，租赁期届满时承租人有购买或归还租赁设备的选择权，设备过时的风险就由出租人承担了，有效规避了设备的无形损耗风险。如果企业经营不善无力交付租金时，出租人只能收回设备。与债务融资下的破产清算相比，融资租赁融资的财务风险更小。第三，保持企业财务的合理性与安全性。一方面避免了流动资金的一次性过多占用，增强了中小企业资金的流动性；另一方面与股权融资相比，融资租赁融资可避免对股权的稀释。第四，能够产生节税效应。按照我国税法的规定，租赁设备的折旧由承租人提取，承租人支付的租金中所包含的利息和手续费均可从税前扣除，从而使承租人得到了减税的好处。

（三）知识产权售后租回——盘活无形资产，实现融资创新。知识产权售后租回是以知识产权为基础来提供租赁的一种新的金融工具，是涉及无形资产的创业租赁新领域。其操作方法是，租赁公司首先出资购买目标公司的知识产权，之后，目标公司再将知识产权使用权租回。在租赁期间，租赁公司保持对知识产权的所有权，租约到期，承租人具有以名义价格将知识产权买回的期权。

知识产权租赁是一种新的租赁形式，既有内在的优点又有运作中的难点。优点在于：（1）知识产权创造者以较小的代价取得大量的运作资本；（2）通过买卖行为使知识产权的无形资产市场价值得到体现。难点在于：（1）知识产权的估价相对困难。通常的估价方法是：先预计未来收益，然后按能够反映风险程度的折现率折现，获得评估价值，再按这个价值的75%进行交易。知识产权是一种无形资产，未来收益情况难以把握，估价过程中难免要包含一些主观因素；（2）知识产权保护问题。保护知识产权往往需要支付高昂的诉讼费用，如果不能有效地监督和制止其他公司的侵权行为，租赁公司很难将自己的知识产权租赁业务继续下去。

知识产权租赁是科技企业盘活无形资产，取得大量运作资本的一种融资创新，这对企业的创业融资有很大的启示和借鉴意义，达到举一反三的效果。从政策法规上看，我国现有的许多关于股权、投资方面的规定与创业投资的一些国际惯例不相容，例如规定研究人员技术等无形资产最多只能占到35%的股权。这就要求企业根据融资战略目标进行一系列制度创新，即通过知识产权转让，再用转让收入建立合资企业的做法，就可以巧妙地利用创造性的制度安排逾越政策法规障碍。

通过实施员工持股计划，把知识资本作为公司与个人连接的一部分，共同拥有公司的资产。例如，允许公司员工购买5个月工资的股票，公司给2个月工资的补贴，3年之内不得转让，由此产生期权效果。创业的过程使每一个年轻的知识分子把自己的个人奋斗精神与企业的发展紧紧地联系在一起。随着企业的发展壮大，企业和员工都获得了极大的效益。

[1] 李希义.中小企业科技成果产业化过程中的融资瓶颈和对策.中国科技论坛，2008.4.

[2] 朱至文.我国科技型中小企业融资存在的问题和对策研究.改革与战略，2008.6.

[3] 江小毅.民营科技企业开展融资租赁业务的问题及对策研究.金融与经济，2008.6.