国内上市公司股权激励存在的问题及完善措施

程 莹，陈玉荣

（常州大学 经济管理学院，江苏 常州 213164）

国内上市公司股权激励存在的问题及完善措施

程 莹，陈玉荣

（常州大学 经济管理学院，江苏 常州 213164）

有效的股权激励方案会对上市公司的成长产生重要的影响。面对股票市场低迷，如何加快股权激励的进程成为国内学者和上市公司关注的焦点。为改善股权激励问题可以从优化股权激励计划、健全公司治理结构、规范资本市场和完善股权激励的法律体系等方面提出改进措施。

股权激励；上市公司；完善措施

股权激励作为一种长期性的激励手段，把经理人的才能和公司业绩挂钩，成为高管薪酬管制结构中不可或缺的组成部分，越来越受到上市公司的青睐。但就中国而言，股权激励机制还需要进一步研究完善。

一、国内上市公司股权激励存在的问题

（一）公司管理层面存在的问题

1.股权激励方案制定不合理

根据已经公布或实施的股权激励计划来看，很多股权激励计划没有结合公司实际来设计股权激励方案。归纳起来，主要存在以下问题：（1）激励模式单一。股权激励模式主要包括股票期权、限制性股票、业绩股票、延期支付、股票增值权等形式。中国上市公司中股票期权和限制性股票两种模式使用较普遍，其他应用很少。2006—2010年219家上市公司中，169家公司选择股票期权，40家公司选择限制性股票，只有10家公司选择其他模式。近两年使用限制性股票的公司数量增加，逐渐和股票期权平分秋色。不同的激励模式产生的激励效果不一样，不同企业适用不同模式。（2）激励强度不合适。怎样的激励强度才能起到最优激励效果也是在制定股权激励计划时应该思考的问题。如果激励强度不够，上市公司就无法获得预期激励效果，反过来，激励强度太大则会增加股权激励的成本，从而增加股权激励的风险。许多公司没有根据实际情况来制定一个合适的强度，不是过大就是过小。（3）绩效考核不完善。股权激励的目标是对经理人进行长期激励，以提高公司的业绩。制定合理的绩效考核指标才能够评估上市公司未来发展的业绩。但通过已公布和实施的股权激励方案来看，大部分公司把净利润或净资产收益率增长作为考核指标。显然长期性的激励方式与这种短期考核指标并不相符，并且这种激励条件的目标值都较低，无法起到理想激励作用

2.公司治理结构不合理

中国已经确立了现代企业制度，但很多具体制度还有待完善，我国国有企业改制上市后并没有建立科学完善的公司治理结构。第一，国有股一股独大的现象依旧普遍存在。第二，董事会也没有发挥它真正的作用，尤其是独立董事的独立性并不高。西方的独立董事由提名委员会提名，再由股东大会决议通过，故其独立性很强。在我国董事会实际上由大股东控制，监事会形同虚设，经营者内部控制等公司内部治理机制也存在缺陷。

3.管理层存在道德风险

上市公司选择股权激励是为了缓解严重的代理问题，但容易使他们在行使期权后出售股票进行套现离开公司，从而股权激励就成为了经理人的一种谋利手段，产生新的代理问题。2012年第3季度沪深两市共有123家上市公司发布了“董监高”辞职报告共184个人，除了工作调动调整外不乏套现辞职的高管。［1］因此我国一些上市公司管理层存在道德风险，

（二）政府管理层面存在的问题

1.资本市场监管和约束机制不完善

股权激励和公司业绩挂钩，实质上表现为公司绩效在外部资本市场的反应。我国资本市场的发展只有10多年，不论是市场结构体系还是市场监督方面都存在不足。股权激励实施过程中主要存在2个方面问题：第一，股票价格不能充分反映公司价值。上市公司业绩在资本市场上的反映就是该公司股票价格的波动，然而，我国资本市场有效性弱，股票价格波动受到众多因素制约，股票价格通常与公司业绩不相符合，从而无法正确反映上市公司真实价值，很难实现股东满意的激励效果。第二，证券市场监管力度不够。由于法律法规不完善、政府过度干预等原因导致中国资本市场的监管力度不够，产生一系列不良后果，例如给上市公司提供虚假信息提供机会，提高了管理人员操纵股权激励的可能性。

2.股权激励法律环境不成熟

2005年12月31日证监会颁布《上市公司股权激励管理办法（试行）》以来，我国股权激励法律法规逐步实施，为实施股权激励提供了政策上的指引。但股权激励方案完善成熟的法律环境依旧缺失，例如：已经颁布的相关法律并没有明确规定股权激励计划的有效；股权激励计划在税收和会计制度方面缺少相应的规定；在《股权激励备忘录2号》和《规范国有控股上市公司实施股权激励有关问题的通知》中对于股权激励方案中业绩考核指标的设置也只给予建议性规定，而不是一种要求。［2］

3.经理人市场不规范

职业经理人市场要求有完善的制度来规范经理人的行为，解决经理人市场中信息不对称问题。目前职业经理人市场并不健全，不利于股权激励计划的实施。由于职业经理人具有经营权，对公司重大事件有权作出决策。经理人的决策决定公司前景，间接影响股权激励机制。此外，职业经理人市场中存在信息不对称的现象，使公司股东和经理人之间不能及时有效的沟通，阻碍公司长远发展，制约股权激励实施。

二、完善上市公司股权激励的措施

（一）公司管理层面问题的改善措施

1.优化股权激励计划

制定股权激励计划应充分考虑行业特征和企业自身发展方向，不同类别的公司所制定的股权激励方案存在差别。制定股权激励计划时可以考虑以下3个因素：（1）选择多样的股权激励模式。不同的激励激励模式各有利弊，在选择时可以选择混搭模式，取其精华，弃其糟粕，达到最优的激励效果。另外，选择股权激励模式时还要考虑公司自身的性质，行业特点等因素。（2）确定适中的股权激励强度。激励过度或激励不足都会削弱公司经理人的积极性。过度的股权激励会减少高管的工作积极性，对于很容易就可以获得的奖励，管理层就没有理由花更多的时间和精力来为公司服务。（3）建立科学的业绩考核制度。上市公司应不断完善业绩考核制度，采用多种业绩考核指标相结合的激励体系，加强对激励对象的业绩考核。也可以考虑与其他非财务考核指标相结合，使业绩考核更加公正与严格，从而使激励效果更加明显。在确定考核指标时应结合企业自身特点，设计出适合自身的考核指标。

2.健全公司治理结构

健全公司治理结构，是有效实施股权激励的前提。可以采取以下措施健全公司治理结构：第一，加强董事会的作用。优化董事会的结构，强化董事会的职能，真正发挥董事会在公司经营管理中的作用。第二，完善独立董事制度。加强独立董事的独立性有利于其在股权激励方案制定过程中行使监督职能，避免公司管理人员控制股权激励方案。第三，强化监事会的职能。外部监事会和内部监事会应该按照严格的选举制度选举产生。［3］切实保障监事会的地位和职能，实现股东、董事会和监事会之间相互制约和监督。

3.降低管理层的道德风险

降低上市公司高管的道德风险，可以从两个层面考虑：第一，对上市公司高管培训，使其认识到自己对公司发展的重要性和所担的管理职责，并通过制度加强对管理层的监督和管理。第二，管理层应该加强自律，提高工作效率。

（二）政府管理层面的改善措施

1.完善政府对资本市场的监管

完善政府对资本市场的监管，提高股权激励效果。第一，完善信息披露制度。政府监督部门应该严格监督和审查上市公司的信息披露，严厉打击违法的行为，使股票价格能真实反映公司业绩。第二，加强政府对资本市场的监管力度。要完善资本市场的法律体系，保证投资者能够准确、及时地获得影响投资决策的重要信息，为投资者的利益提供法律保障。监管部门对于上市公司的股权激励计划应该持续监督，对操纵股价等行为加以严厉打击和惩罚。［4］

2.完善股权激励的法律体系

股权激励措施只有在严格的法律法规约束下才能健康发展。上市公司在制定股权激励方案时应严格遵守相关的法律政策，时刻关注法律法规的变更修订并及时做出调整。还要根据股权激励实践中出现的问题，发现法律制度不足之处，促进法律制度的完善。［5］同时，针对上市公司中股权激励违规违法行为，政府部门应加强监督，严厉打击；针对不同的法律法规之间的矛盾之处要尽快修订统一。

3.健全和完善职业经理人市场

为了实施股权激励计划，培育高素质的职业经理人，建立健全的经理人市场，可以采取下列措施：第一，建立公平的经理人市场。公平的职业经理人市场还要求加强法律制度建设，保护职业经理人的合法权益。第二，完善经理人市场的中介机构。中介机构需要建立经理人人才库，不断更新人才库，不定时地对信息进行更新和考核。第三，培育高素质的职业经理人。高素质的经理人是经理人市场的核心部分，高校及社会各类人才培养机构应该加强职业经理人的培养，增加职业经理人的储备。［6］

三、结语

股权激励制度是一把双刃剑，可以调动管理者积极性，实现股东权益最大化，但如果利用不当就会成为管理层谋私利的工具，使公司遭受巨大的损失。因此，上市公司要制定科学的股权激励方案保证其有效实施，政府也应该加强监督。

［1］邓伟.我国上市公司股权激励存在问题及对策［J］.管理世界，2013（1）：67—68.

［2］王棣华.中国上市公司股权激励实施现状研究［J］.安徽商贸职业技术学院学报，2012（1）：3—35.

［3］刘晓东.我国上市公司股权激励存在的问题及对策［J］.会计之友，2011（5）：111—112.

［4］丁保利.股票期权激励机制在我国的发展方向探析［J］.会计研究，2012（6）：76—80.

［5］管恩霞.完善上市公司股权激励机制［J］.合作经济与科技，2013（2）：26—28.

［6］汪玉桥.国内上市公司股权激励存在的问题及对策［J］.常州工学院学报：社科版，2012（2）：75—78.

The Research on Problems and Improvements of Equity Incentive in the Listed Companies under New Situation

CHENG Ying，CHEN Yu—rong
（College of Economics and Management，Changzhou University，Changzhou 213164，China）

An effective equity incentive program has an important impact on the growth and development of listed companies.In recent years，the phenomenon of economic recovery is not obvious and the stock market is still bleak.In this situation，how to accelerate the process of equity incentive program becomes the focus which the domestic researchers and the listed companies pay attention to.Some problems in the process of equity incentive program need to be resolved in the listed companies.In order to solve the problems of equity incentive，we should optimize the equity incentive plan，perfect companies＇managerial structures，standardize the capital market，consummate relative laws and regulations and take other improvement measures from the corporate level and government level.

equity incentive；listed company；new situation

G275.4

A

2095—042X（2013）05－0040－03

10.3969／j.issn.2095—042X.2013.05.009

（责任编辑：刘志新）

2013－07－02

程 莹（1990—），女，江苏宜兴人，硕士研究生，主要从事企业财务管理研究。

陈玉荣（1964—），男，四川遂宁人，教授，硕士生导师，主要从事公司治理、内部控制研究。