现行杜邦分析体系的不足与改进探讨

洪洁

摘要：现行杜邦分析体系没有充分利用现金流量表信息，忽视了对企业留存收益状况和收益质量的分析，不能准确反映企业的主权资本增值能力和实际支付能力。为此，必须引入现金流量表信息，以净资产剩余现金回收率指标为核心，引入净资产留存收益率、留利现金比率、留存收益比率等指标，对净资产剩余现金回收率进行逐层深入分析，形成改进后的杜邦分析体系。改进后的杜邦分析体系能更加准确地反映企业的支付能力、再投资能力及持续经营能力。

关键词：杜邦分析净资产收益率 净资产剩余现金回收率 留利现金比率

邦分析体系是美国杜邦公司的财务管理人员，在实践中摸索和建立起来的，将企业的偿债能力、营运能力、盈利能力等方面的财务指标融入一个有机的整体，系统、深入、全面地对企业财务状况和经营成果进行剖析，从而对企业的经济效益的优劣做出综合评价与判断的财务综合分析方法。它对于经营者提高管理效率，投资者提高收益水平，保证债权人的根本利益，提高政府宏观调控水平有着十分重要的作用。然而，当前市场经济环境下，企业的经营环境发生了较大变化，市场竞争更加激烈，企业经营的风险越来越大，现行杜邦分析体系已经不能全面准确地对企业财务状况进行分析与评价。本文从杜邦分析的原理出发，深入分析了现行杜邦分析体系的不足，并提出相应的改进建议。

一、杜邦分析体系简介

杜邦分析体系将权益净利率首先分解为资产净利率和权益乘数的积，然后将资产净利率进一步分解为销售净利率和资产周转率的积。即权益净利率的变化首先从资产净利率和权益乘数两方面进行分析，资产净利率的变化从销售净利率和资产周转率两方面进行分析，这样企业的权益净利率的变化就可以深入地从销售获利能力、资产利用效率、偿债能力状况等方面进行分析，销售获利能力可以从企业的各类销售成本费用比率的变化进行分析，资产利用效率可以从企业的资产构成、各类资产的利用状况等方面进行深入分析，偿债能力可以从企业的负债和主权资本的变化及资金结构等方面进行深入分析。通过自上而下的分析，能够全面、系统地反映企业主权资本盈利能力变动的原因。

与其他财务分析方法相比，杜邦分析体系具有财务分析的层次性、系统性、全面性、数据资料的易取得性和综合性等特征。

二、现行杜邦分析体系的不足

杜邦分析体系是以权益净利率的分解为主线，将企业一定时期的销售成果以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的财务分析体系。该方法能较好地帮助有关各方分析企业财务和经营管理中存在的主要问题，能够为科学预测、决策，改善企业经营管理提供十分有价值的信息，因而得到普遍的认同，在实际工作中得到广泛的应用。但当前市场经济环境下，杜邦分析体系的不足也日益显现。

（一）没有充分利用现金流量表信息

杜邦分析体系所需的数据主要取自于资产负债表、利润表，无法揭示公司的现金流量状况。在实际工作中，现金流量对于一个企业经营活动是否顺畅至关重要，企业生产经营活动的正常进行经常要支付大量的货币（现金），若现金不足，企业经营就可能存在较大的风险，现金流量信息是财务分析工作者对企业的财务状况做出准确判断的重要依据，财务分析人员通过对现金流量的分析，可以了解企业现金流量的来源、结构、数量等重要信息，从而可以对企业经营资产的真实性和创造现金的能力、收益的质量等作出判断，由于现行的杜邦分析体系中缺少对现金流量的分析，因而不能做出更为准确、全面的财务分析。

（二）忽视对留存盈利状况的分析

企业一定时期实现的净收益在弥补了以前年度亏损和提取法定公积金以后，应向投资者分配利润或向股东分配股利，虽然投资利润和股利的分配形式和分配比例比较灵活，不像负债利息具有较大的强制性，但若企业长期不发放现金股利或不分配利润，就会影响投资者的投资信心，影响股价或者企业的价值。所以企业一般每年都会或多或少的向股东或者投资者分配股利或投资利润，这就会使得企业实际留用的收益减少，而杜邦分析体系中没有涉及企业利润分配及留用状况的分析。

（三）忽视了对收益质量的分析

净利润和收入的计算是以权责发生制为基础的，收入、利润或者留存收益高，并不意味着企业有充足经营现金净流量或者剩余现金净流量，不一定企业有充足的现金支付能力和偿债能力，企业生产经营中的现金支付能力和偿债能力，不仅取决于其盈利能力的高低，还受其收益质量的影响，而现行杜邦分析体系中缺乏对企业收益质量的分析。

三、杜邦分析体系的改进设想

在现实中，一个企业是否能持续经营下去，不仅取决于一定期间是否盈利，而且取决于有没有充足的现金支付能力。因此，在进行企业综合财务分析评价时，引入现金流量信息相关指标，是非常重要的。

（一）引入现金流量表信息

现金流量表是反映企业在一定时期内现金流入、现金流出以及现金净流量的基本财务报表。现金流量表中的现金流量包括经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量，在杜邦分析中可以引入剩余经营现金净流量，由经营活动的现金净流量扣除同期偿还负债利息、分配股利或投资利润支付的现金后的余额。反映了企业一定时期实现的可以用于企业内部发展生产或偿还债务本金等所需的经营活动现金净流量的大小，反映了企业的剩余付现能力和再投资能力。

（二）引入净资产剩余现金回收率

净资产剩余现金回收率是企业一定时期实现的剩余经营现金净流量占同期股东权益平均余额的百分比。反映了企业利用主权资本获取剩余经营现金的能力，该指标越大，反映企业利用主权资本获取剩余经营现金净流量的能力越强，企业的再投资能力、偿债能力、支付能力越强，持续经营能力越强，反之，指标越小，反映企业的再投资能力、偿债能力、支付能力越弱，持续经营能力也越弱。权益净利率是传统杜邦分析体系的核心指标，引入现金流量后，净资产剩余现金回收率可以作为改进后杜邦分析体系的核心指标。

（三）引入净资产留存收益率

净资产留存收益率是企业一定时期实现的留存收益额占同期股东权益平均额的百分比，反映了企业利用主权资本获取留存收益的能力，即反映企业主权资本的净增值能力。该比率越大，说明企业的主权资本增值能力越强；该比率越小，说明企业的主权资本增值能力越弱。

（四）引入留利现金比率

留利现金比率是一定时期企业剩余经营现金净流量与留存收益的比率，反映了企业留存收益的质量，该比率越大，说明企业留存收益的质量越好，支付能力和再投资能力越强；该比率越小，说明企业支付能力和再投资能力越差。

（五）引入留存收益比率

四、改进后的杜邦分析体系

五、改进后的杜邦分析体系的应用

（一）分析所需部分报表资料

（二）指标计算结果

（三）因素分析

净资产剩余现金回收率的变动原因分析。净资产剩余现金回收率的变化是由净资产留存收益率和留利现金比率变化引起的，净资产留存收益率的提高使得净资产剩余现金回收率提高了3.3%，而留利现金比率的下降使得净资产剩余现金回收率降低了0.67%，两者共同作用，使得净资产现金回收率提高了2.63%。由此可见，A公司净资产剩余现金回收率的提高主要是由净资产留存收益率提高引起的。

1.净资产留存收益率的变动原因分析。由表2可见，A公司2010年的净资产留存收益率为7.69%，2011年的净资产留存收益率为11.61%，提高了3.92%，说明企业的主权资本净增值能力增强了。净资产留存收益率提高的原因可以从留存收益比率和净资产收益率两因素变化进行分析。留存收益率的提高使得净资产留存收益率提高了0.75%，净资产收益率的提高使得净资产留存收益率提高3.17%，两者共同影响，使得净资产留存收益率提高3.92%，即净资产留存收益率的提高是净资产收益率和留存收益率的提高共同作用的结果。

（1）净资产收益率变动原因分析。由表2可知，该公司2010年的净资产收益率为11.23%，2011年的净资产收益率为15.86%，提高了4.63%，说明企业主权资本的获利能力有所增强。净资产收益率提高的原因可以从销售净利率、总资产周转率和权益乘数三因素的变化进行分析。销售净利率的提高使得净资产收益率提高3.658%，总资产周转率的降低引起净资产收益率下降0.53%，权益乘数的提高导致净资产收益率提高1.498%，由此可见，A公司净资产收益率的提高主要是由销售净利率和权益乘数的提高引起的。

①销售净利率变动分析。由表2可以看出，该公司2010年的销售净利率为8.72%，2011年的销售净利率为11.56%，提高了2.84%，销售净利率提高可以从销售成本率、销售期间费用率、所得税率及投资净收益和营业外收支净额的变化等方面进行深入分析。

②总资产周转率的变动分析。由表2可以看出，A公司的总资产周转率从2010年的1.12下降为2011年1.08，下降0.04。说明A公司2011年的总资产利用效率降低了。总资产周转率的降低可以从企业的资产构成和各类资产的利用效率等方面深入分析。利用表1中A公司的部分报表数据，计算A公司2011年和2010年的流动资产周转率和流动资产比重（见表3）。

根据表3的计算结果，运用差额分析法可以计算分析A公司2011年总资产周转率降低的具体原因。A公司2011年流动资产周转率提高引起总资产周转率提高0.0233，流动资产占总资产比重的降低引起总资产周转率下降0.0622，由此可见，A公司总资产利用效率下降主要是由其流动资产比重的降低引起的。

③权益乘数的变动分析。由表2可以看出，该公司权益乘数从2010年的1.15提高到2011年的1.27，提高了0.12，资产负债率提高了8.22%。据表2部分报表数据计算可知，A公司2011年流动负债提高87.4%，非流动负债提高156.21%，由此可见，A公司权益乘数和资产负债率的提高是由流动负债和非流动负债共同提高引起的。

（2）留存收益率的变动原因分析。由表2可以看出，该公司2010年的留存收益率为68.45%，2011年的留存收益率为73.23%，提高了4.78%，留存收益率的提高主要是由股利支付率的降低引起的。

2.留利现金比率的变动原因分析。由表2可知，A公司2010年的留利现金比率为84.21%，2011年的留利现金比率为78.41%，降低了5.8%，说明企业的留存收益质量下降，留利现金比率下降的原因，可以从剩余经营现金净流量和留存收益两因素变化采用连锁替代法进行分析。剩余经营现金净流量的提高使得留利现金比率提高了39.79%，而留存收益的提高使得留利现金比率下降了45.59%，两者共同影响，使得留利现金比率降低了5.8%。由此可见，A公司2011年留利现金比率的下降主要是由其留存收益的提高幅度大于剩余经营现金净流量的提高幅度引起的。

综合以上分析可见，A公司2011年净资产剩余现金回收率的提高是其成本控制能力、销售获利能力增强，资金结构优化、股利政策调整等共同作用的结果。但A公司流动资产比重的下降、留利现金比率的降低对其净资产剩余现金回收率的提高有一定的负面影响。A公司2011年的主权资本获利能力、增值能力、获现能力均有所提高，尽管企业的资产负债率略有提高、资产周转率略有下降，但总体看，企业的偿债能力、支付能力并没有明显降低，企业的持续经营能力有所增强。

综上所述，由于传统的杜邦分析体系忽视了现金流量表中的信息，忽视了对留存盈利状况的分析，忽视了对收益质量的分析，所以本文引入净资产剩余现金回收率指标，根据该指标进行逐层分解，形成改进后的杜邦分析体系，改进后的杜邦分析体系可以更好地反映企业获取现金的能力以及企业的现金支付能力和持续经营能力。

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