中国证券公司核心竞争力评价及管理建议

武飞

（1.首都经济贸易大学，北京市 100070；2.北京财贸职业学院，北京市 101101）

中国证券公司核心竞争力评价及管理建议

武飞1、2

（1.首都经济贸易大学，北京市 100070；2.北京财贸职业学院，北京市 101101）

提高我国证券公司的核心竞争力，首先，要通过增资扩股、购并重组、发行公司债券、改制上市及公开发行上市等多种方式扩大资本规模和实力；其次，要按照现代企业制度的要求，建立和完善法人治理结构，健全内部管理制度和风险防范机制，提高经营管理水平和抵御风险能力；再次，要从建立特色、多元、创新的业务体系和优质高效的服务体系入手，推陈创新，实现产品和服务的多元化、智能化；第四，要加强人才队伍建设，培养高素质人才，增强创新能力。

证券公司；核心竞争力；评价；管理

一、问题的提出：我国证券业的竞争格局

2008年至今股票市场深幅下跌，境外合格投资者（QFII）进入国内资本市场的规模不断增加，中国证券公司产品创新严重不足及佣金持续下调，证券市场的竞争日益激烈。面对市场环境的恶化以及中国金融开放后国外投资银行和证券公司咄咄逼人的态势，国内证券公司如何提高自身的核心竞争力来应对经营困境，是当前中国证券业亟待解决的重要课题。

1.证券行业集中度逐渐提高

2002年以来，我国证券公司行业集中度不断提高，证券行业呈现出“强者恒强”的格局。前十大证券公司的股票、基金份额逐步上升，从2002年的36.76%上升到2010年的41.52%。承销业务相对集中，前十大证券公司股票债券主承销数量的比重达到市场份额的47.61%。经纪业务也相对集中，从代理买卖证券业务净收入来看，前十大证券公司的收入占市场份额的39.82%。证券公司营业部分布较为集中，证券营业部主要分布在长三角、珠三角和环渤海等经济发达地区，中西部地区营业部较少，前十名省市区营业部数量占全国比重达到67%，后十名所占比重只有10%。证券公司交易规模也较为集中，长三角、珠三角和环渤海等经济发达地区的证券营业部交易规模大，其地区的交易规模总和占据较大比重，排在交易规模前5位的广东、上海、浙江、北京、江苏，交易规模占全国整体市场交易规模的45.8%。

2.证券公司收入结构基本没有变化

经纪、自营、承销三大传统业务依然是证券公司主要业务来源，以2009年数据为例，证券全行业代理买卖证券业务净收入1419.45亿元，证券承销与保荐及财务顾问业务净收入151.62亿元，受托客户资产管理业务净收入15.96亿元，证券投资收益231.73亿元，所占比重分别为69.24%、7.40%、0.78%、11.30%。证券公司基本上是“靠天吃饭”，在全部收入中经纪业务收入仍然是证券公司的最主要收入来源，经纪业务收入占其营业收入比重分别为65%（2007年）、73%（2008年）、69%（2009年）、56%（2010年）。

3.经纪佣金费率持续下降

我国从2002年5月1日发布了《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》，改变了证券交易固定佣金收费，开始执行证券交易佣金交易最高上限3‰向下浮动制度。目前，我国证券公司提供的证券交易产品单一，不能满足投资者的差异化需求，证券公司之间的同质化竞争日趋激烈，这就必然导致为争夺和吸引客户纷纷降低佣金，大打价格战。从2002年实施浮动佣金收费制度以来，证券公司处于恶性竞争状态，市场整体佣金率持续下行。证券业的整体佣金率已经从2002年的0.35%下降到2009年的0.117%，下降幅度达66.57%，并有进一步下滑的趋势。在竞争比较激烈的广东、上海、北京等地，已经出现了0.04%的超低佣金。

二、文献综述

第一次正式提出核心竞争力概念的文章是普拉哈拉德（Prahalad）和哈默（Hamel）[1]发表在《哈佛商业评论》上的《公司核心竞争力》（《The Core Competence of The Corporation》），他们将核心竞争力定义为“组织中的积累性学识，特别是关于如何协调不同的生产技能和有机结合多种技术流派的学识”。此后，核心竞争力的研究成为管理理论界的热点问题。桑切斯、赫尼（Sanchez&Heene）[2]等人在核心竞争力基础上，提出综合动力性的、系统性的、认知性的和整体性的能力概念，把基础能力作为研究竞争战略的基本理论框架，提出能力的“知识观”（Knowledge-Based View）或智力资本（Intellectual Capital）。梯斯（Teece）等[3]提出了动态能力理论。曼苏尔（Mansour）[4]认为企业能力源于企业资源的拥有，以及对于这些资源的优化配置和整体应用。巴尔顿（Barton）[5]认为，企业资源有三种类型，即物质资源、人力资源、组织资源。

国内学者也对核心竞争力进行了深入研究。长城企业战略研究所[6]认为，企业的核心竞争力主要由战略规划与管理、组织与管理架构、股权与投资结构等企业治理能力和生产管理、市场营销、物流管理、研发设计、财务运作等企业运营能力构成。史东明[7]提出通过建立学习型组织、组建人才团队、建立战略联盟、增强整合功能、购并关键技术企业、加强创新体系建设等一系列措施与途径来培育核心竞争力。丁开盛、周星和柳御林等[8]学者分别撰文，认为企业核心竞争能力就是企业具有开发独特产品、发展独特技术和独特营销的能力。王秉安[9]认为企业核心竞争力是由核心产品、核心技术和核心竞争力构成的。核心竞争力指“使企业能在竞争中取得可持续生存与发展的核心性能力”。它是硬核心竞争力（以核心产品形式与核心技术或核心技能为主要特征）和软核心竞争力（经营管理）的综合。管益忻[10]认为企业资源配置的中心问题是核心竞争力，这个核心能力是不可以在市场上买到的，既不是先进的生产线和设备，也不是某个人的个人因素，它是资源整合配置的能力，是对人力、物力、财力协调组织的能力。左建军[11]认为，企业体制与制度是最基础的核心竞争力。陈清泰[12]认为，核心竞争力是指一个企业不断创造新产品和提供新服务以适应市场的能力，不断创新管理的能力，不断创新营销手段的能力。张瑞敏[13]认为“创新是海尔文化的价值观，也是真正的核心竞争力，因为其不易或无法被竞争对手模仿”；“创新是核心竞争力的灵魂”。王毅[14]认为企业核心竞争力是由能力及能力构架与层次组成的一个两维知识系统。周卉萍[15]认为核心竞争力由领先于竞争对手的三要素构成：技术和体现这一技术的新产品、新服务方式；管理文化氛围；新理论、新经验的学习率和传递率。邹海林[16]认为核心竞争力应由五个要素构成：研究开发能力；创新能力；将技术和发明创造成果转化为产品或现实生产力的能力；组织协调各生产要素进行有效生产的能力；应变能力。范徵[17]建立了基于智力资本核心竞争力的概念模型、评价体系和“整合矩阵”。芮明杰[18]认为促进企业可持续发展的三大支撑点是核心竞争力、竞争优势和技术创新。

也有部分学者把核心竞争力的研究应用到证券行业研究中并取得了很多成果。谭显税[19]认为，证券公司竞争力是指证券公司在资本市场上与国内外其他证券公司的竞争中争取生存和发展的能力，并建立了经营能力、盈利能力、业务创新能力和抗风险能力四个方面组成的证券公司竞争力的评价指标体系。熊剑庆[20]提出，我国证券业必须在资本融资能力、业务创新能力、服务营销能力、研发学习能力、风险控制能力等五方面构造自己的核心竞争力。王晓芳、王学伟[21]用因子分析方

法发现，资产规模和盈利水平、营业规模、经营效率和创新能力、负债水平、成长能力是影响我国证券公司竞争力的5个主要因素。

三、研究设计、样本选择与模型构建

1.评价指标体系的建立

根据资源与能力决定理论体系中核心竞争力理论的主要思想，新的经济发展要求企业努力追求建立在核心竞争力基础上的持续竞争优势，而不是传统的建立在规模和范围经济基础上的竞争优势，因此证券公司应把核心竞争力的建立作为自身竞争战略的主要目标。确定核心竞争力评估准则、指标设置原则和构建核心竞争力评估体系，可以通过对证券公司各个方面进行综合、全面的评价，有助于我国证券公司对于自身是否形成核心竞争力进行科学的评价。

从识别培育证券公司核心竞争力的指导思想出发，科学分析证券公司特点、资源以及环境约束，遵循科学、典型、简洁、可测、可比等原则来选取和构建核心竞争力评估指标系统，构建了证券公司的核心竞争力评价指标体系，[22]参见表1。

需要明确的是，由于证券公司核心竞争力是个较为复杂的概念，同时考虑数据的可获取性，本文没有包含所有指标，如组织结构、企业文化等等。

2.研究样本的选择

为了有效反映证券行业各个证券公司的竞争力状况，本文选取中国证券业协会公布的按照总资产排名中不低于中位数的前53家公司。为了使数据完整可比，剔除了方正证券、中信金通、财通证券、财达证券、湘财证券、广发华富和中信万通等7家证券公司，因为这7家公司或是没有报告承销业务收入，或是所占比重太小，最终有46家公司进入数据样本。

3.模型构建

设有p个可观测变量，记为X1，X2，...，Xp，X=（X1，X2，...，Xp）T是P×1的随机列向量。X的协方差矩阵cov（X）=Σ。F1，F2，...，Fm（m

表1 证券公司核心竞争力评价指标体系

A为p×q的常数矩阵，它的元素aij是第i个观测变量Xi在公共因子Fj上的载荷，A叫做因子载荷矩阵（Loading Matrix）。公共因子的个数称为复杂度（Complexity），其值越小，X的维数越不复杂。

对因子载荷矩阵的估计方法主要有主成分法、主因子法和极大似然法，本文主要使用主成分法。在实际应用中，除了得到因子载荷矩阵之外，更重要的是要对其作出合理解释，找到一个易于解释的载荷矩阵就显得尤为重要了，所以下面就介绍一下因子旋转的基本原理。最为常用的方法是最大方差旋转法。

这表明经过正交旋转，各变量的共性方差不变，而各个因子的贡献则要发生变化。公共因子是各个变量变动的共同影响因素，因此当我们求得了因子模型以后，就可以求出各个样品在各个因子上的取值，就可以根据取值作进一步的研究。用来求因子得分的常用方法有汤姆森（Thompson）法和巴特莱特（Bartlett）法两种。汤姆森法是一种基于最小二乘法的思想而得出的计算因子得分方法。通过软件可以得出。如果需要对所分析的问题进行综合评价，就需要计算因子得分，一般使用公共因子对应的方差贡献率为权数计算因子综合得分F=Σ

四、实证结果及分析

为了对变量进行比较，并消除由于观测量纲的差异及数量级所造成的影响，将样本观测数据进行标准化处理，使标准化后的变量均值为0，方差为1。为方便起见，把原始观测变量和变换后的新变量均用X表示。本文使用SPSS16.0进行因子分析，并进行巴特利特球形检验（Bartlett Test of Sphericity）和KMO检验，结果参见表2。

KMO（Kaiser Meyer Olkin）检验为0.703，检验值大于0.7，所以可以认为数据基本适合因子分析。巴特利特球形检验值为816.402，显著性为0.000，由此可以认为相关系数矩阵不可能是单位阵，因此，数据适合作因子分析。根据前文分析，拟提取6个公共因子，其累积贡献率达94.222%，参见表3。

表3中第2～4列是从初始解中提取了6个公共因子后对原变量总体的刻画情况。这6个公共因子可以描述原变量总方差的93.198%，可以认为这6个因子充分反映了原变量的绝大部分信息，参见图1。

表2 KMO和巴特利特球度检验统计表

表3 方差贡献率

从图中可以很清楚地看出，在第6个特征值之后，折线图变得更趋平缓，所以我们提取6个特征值是合适的。旋转后的因子载荷矩阵能帮助我们进一步明确公共因子和变量之间的关系，参见表4。

从表4可以看出，旋转之后的因子载荷矩阵基本上和我们的指标体系相吻合，进一步计算因子得分。以各因子方差贡献率的比重为权数进行加权综合计算各证券公司的综合得分，参见表5。

图1 碎石图

表4 旋转后的因子载荷矩阵

从整体得分来看，我国证券业整体竞争力并不高，只有26家公司的综合得分大于零，说明其核心竞争力在所有证券公司平均水平之上。2010年表现较为突出的证券公司，有中金公司、银河证券、国都证券等，而表现不好的公司有华泰联合、华泰证券、浙商证券等。

进一步从各个单项因子来分析，即使综合排名靠前的证券公司，并不意味着在各个单项指标中排名也是靠前的，这说明目前我国的证券公司都有“短板”，由于篇幅限制，只展示部分数据，参见表6。

从综合排名和单项指标排名来看，每个公司都有自己的不足。以中信证券为例，2010年其总资产在所有证券公司中排名第一，但是其综合得分排名并不高，从单项排名来看，因素2也就是融资能力是其短板。另外资本规模也是至关重要的因素，比如中信建投，各项排名都差不多，但是表示资本规模的因素1排名第12，综合排名就落到了第21。所以证券公司的规模对一个证券企业来说是相当重要的，而这也是目前中国证券业的一个致命弱点。

表5 证券公司因子综合得分评价结果

表6 单项因子排名

五、结论及建议

1.结论

（1）我国证券业整体竞争力并不高。只有26家公司的综合得分大于零，说明其核心竞争力在所有证券公司平均水平之上。

（2）我国的证券公司都有“短板”。从各个单项因子来分析，即使在综合排名靠前的证券公司并不意味着在各个单项指标中排名也是靠前的。

（3）证券公司的资本规模相当重要，而这正是目前中国证券业的一个致命弱点。

2.管理建议[23]

（1）扩大资本实力和规模。资本实力是形成证券公司竞争力最重要的基础和保障，迅速增加证券公司的资本实力和规模，是提高证券公司核心竞争力的首选途径之一。证券公司可以通过增资扩股、购并重组、发行公司债券、改制上市及公开发行上市等多种方式来扩大资本规模。

目前，中国证券公司主要采用增资扩股和购并重组的方式来扩充公司资本金，但购并重组并不完全是市场行为，更多的是行业监管部门、地方政府和证券公司之间博弈协调的结果，带有浓重的行政色彩，从而导致整合成本加大，难以达到预期效果。因此，不论是增资扩股还是购并重组，均应按照市场化原则，实现资本实力的增强和规模质量的提高。

与增资扩股和购并重组相比，改制或公开发行上市、发行公司债券更有利于公司资本实力的增强。发行股票并上市可以在更广范围内为公司获取长期稳定的资金来源，而且有助于我国证券公司股本结构的优化和公司治理结构的改善，有利于树立国内证券公司在公众心目中的良好形象，提升证券公司声誉，产生良好的品牌效应；发行公司债券也可在一定程度上提升公司的资金实力，有利于优化资本结构，改善财务状况，防范流动性风险。国际经验表明，证券公司通过上市或发行债券融资更容易获得市场认可。

（2）健全管理制度和风险防范机制。按现代企业制度的要求，建立和完善法人治理结构，健全内部管理制度和风险防范机制，提高经营管理水平和抵御风险的能力，是我国证券公司制度创新的必经之路。一是证券公司应按“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的原则建立现代企业制度。二是要建立严格规范的内部控制机制。内控机制应以法人授权、转授权制度为核心，以资产负债比例管理、风险管理为重点，以规章制度为主要内容，以稽核监察和其他监督方式为保证，相互协调，相互制约。三是增加证券公司的透明度，加强外部审计。四是健全证券公司风险控制组织体系，以风险控制委员会为核心，以法律、稽核、计财等各部门风险控制机构为基础，充分发挥合规总监的作用，统一控制，分级管理，对公司经营风险进行全方位防范。

（3）建立特色、多元、创新的业务体系和优质高效的服务体系。我国证券公司目前的收入构成与中国香港和泰国相似，都以经纪业务为主，表明我国证券公司的抗风险能力还比较低，与发达国家存在很大差距，在完全开放政策下就可能出现与二者类似的竞争格局。收入构成的不均衡是交易品种缺乏、金融创新不够的体现。实现证券公司收入均衡，需要从建立别具特色的经营和高效优质的服务体系入手，积极主动推陈创新，实现产品的多元化。

业务创新是证券公司培育核心竞争力的根本途径。证券公司应细分市场和客户，按市场和客户的细分需求开设业务品种，构筑适销对路、重点突出的业务产品体系。在经纪业务领域，要在巩固和发展传统的营业部委托交易业务基础上，重点发展网上证券交易业务。

在投资银行领域，除进一步搞好承销发行这一传统业务外，还要加强对企业资产重组、兼并收购等业务项目的市场开拓，为企业提供融资、重组、收购方案的策划，担任企业投资顾问，提供投资咨询报告。

在自营业务方面，要在安全稳健的前提下，加大自营业务的力度，提高其在证券公司收益中的比重。积极开展国债、金融债券、企业债券和可转换债券等固定收益证券业务和投资基金业务。

还可利用熟悉国内市场环境的本土优势，积极发展资产证券化、金融衍生产品、项目融资、风险投资、公司理财、投资顾问等新型业务，向多元化方向发展，从而创造新的利润增长点，提高收入的稳定性和抗风险能力。

除此之外，还应积极进行特色化经营，构筑自己的业务品牌。根据自身经营特点和优势，科学进行市场细分，并依据不断变化的市场需求为客户提供差异化、个性化的优质服务，利用卓越的研发能力开发出高附加值的创新金融产品，提高金融产品的技术含量，凝聚特有的企业文化内涵，最终形成独特的业务品牌，并不断加大品牌的宣传力度，包装特色金融产品，建立产品识别系统，提高品牌的知名度和影响力。

提升服务水平，建立优质高效的服务体系。以客户为中心，树立“客户至上，质量第一”的服务观念和“为客户创造价值”的经营理念，把满足客户的需求作为证券公司一切工作的出发点。要跟踪客户不断变化和不断升级的需求，提供相应的高质量服务。服务方式要实现由初级代理型向高级智能型的转变。

（4）加强人才队伍管理机制和能力建设。证券业是知识、技术与信息高度密集的行业，证券公司之间的竞争归根结底是高素质智力人才的竞争。高素质人力资源是证券公司发展的重要支撑点，也是证券公司竞争力的核心。因此，培育证券公司的核心竞争力，关键在于建设和培养一支高素质的人才队伍，大力发展研究团队的研发能力和创新能力。

首先，要通过多种途径吸引所需要的各种人才。应大力扩充和提高研发工作人员的数量和质量，注重优秀企业文化的培育，在待遇留人、事业留人的基础上，进一步上升到感情留人、文化留人的层次，真正确保高素质创新人才队伍的稳定性。

其次，要充分开发人力资源，建立科学的用人制度和激励机制。应着力营造重视人才、善用人才的氛围，要更新人才选拔观念，按照专业对口、用其所长的原则，科学合理地使用人才。建立能者上、庸者下的竞争机制，健全合理的绩效挂钩薪酬制度，实行科学可行的员工考核评价制度，使员工的贡献与报酬相适应，责权利相统一，使具有卓越研发能力和咨询顾问能力的人才脱颖而出。

再次，要营造浓厚的学习氛围，强化研究力量，增强创新发展能力，切实提高研究成果的实用性和创新性。要适应证券业高速发展的需要，适度扩大研究人员队伍规模，提高研究人员质量，努力提升研究团队的创新水平。研究成果应具实用性和可操作性，为证券公司的创新业务提供有力支撑。同时还应具备创新性，真正实现证券公司的战略创新，实实在在地提高证券公司的核心竞争力。

最后，创新人才培养模式，与高等职业院校合作建立“企业商学院”。从人才选拔、培训、考核到管理自始至终由企业和学院“双主体”进行深入合作，建设企业内外两支队伍，充分把企业的内脑和学院的外脑进行深度融合，形成企业独特的核心竞争力。

[1]Prahalad C K，Hamel G.The Core Competence of the Corporation[J].Harvard Business Review，1990（6）：89-98.

[2]Stalk G，Evans P.Schulman LE Competing on Capabilities：the New Rules of Corporate[J].Harvard Business Review，1992（5）：35-45.

[3]Teece D J，Pisano G，Shuen A.Dynamic Capabilities Strategic Management[J].Strategic Management，1997（7）：23-36.

[4]Mansour Javidan.Core Competence：What Does it Mean in Practice?[J].Long Range Planning，1998（31）：1.

[5]、[13]李东红.企业核心能力理论评述[J].经济学动态，1999（1）：61-64.

[6]长城企业战略研究所.核心竞争力与企业战略[M].北京：经济管理出版社，2003：37-39.

[7]史东明.核心能力论[M].北京：北京大学出版社，2002：15-18.

[8]操阳.企业核心竞争力研究[J].华东经济管理，2002（6）：87-89.

[9]王秉安.企业核心竞争力理论探讨[J].福建行政学院福建经济管理干部学院学报，2000（1）：5-9.

[10]管益忻.经济学家眼中的企业家[J].英才，2001.2.

[11]左建军.浅谈企业核心竞争力[J].长江论坛，2000（5）：38-39.

[12]陈清泰.提高企业竞争力的重点是结构调整和机制转换[J].中外企业文化，2003（10）：14-16.

[14]王毅.我国企业核心能力实证研究[J].管理科学学报，2002（2）：77-85.

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[19]谭显税.我国证券公司竞争力研究[J].南方经济，2002（10）：64-65.

[20]熊剑庆.论中国证券业核心竞争力的构造[J].广东商学院学报，2005（2）：28-30.

[21]王晓芳，王学伟.基于因子分析的我国证券公司竞争力研究[J].现代商贸工业，2008（1）：139-141.

[22]何晓斌.中国证券公司核心竞争力评价与提升研究[D].上海：上海社科院经济研究所（博士论文），2006：33-38.

[23]武飞.中国证券业竞争战略研究[M].北京：中国财政经济出版社，2012：47-52.

The Evaluations and Management Recommendations on the Core Competitiveness of Securities Companies in China

WU Fei

（1.CapitalUniversity of Economics and Business，Beijing100070，China；2.Beijing Vocational College of Finance and Commerce，Beijing101101，China）

To improve the core competitiveness of China’s securities companies，we should，first，increase capital scales and strength with the help of increasing in capital and share，M&A，corporate band issuing，reorganizing and public offering. Second，we should establish and improve the corporate governance structure，improve the internal management system and risk prevention mechanism and improve the capacity for management and risk defense.Third，we should promote innovation and realize the diversification and intelligentization of products and service.And fourth，we should strengthen the cultivation of professionals，cultivate more talent people with high quality and enhance the capacity for innovation.

securities；core competitiveness；evaluation；management

F279.33

A

1007－8266（2013）04－0116－08

＊本文系2010年北京市教学名师资助项目“中国证券业竞争战略研究”的阶段性研究成果。

book=123,ebook=489

武飞（1974-），男，内蒙古自治区四子王旗人，首都经济贸易大学产业经济学博士生，北京财贸职业学院金融系副教授，主要研究方向为金融学。

林英泽