股权集中度对会计稳健性的影响

[摘 要]本文以股权集中度为主要切入点，分析在股权集中度对会计稳健性的影响，并分析了在高股权集中度的情况下，公司的投资和高管薪酬对会计稳健性的影响。实证研究表明，股权集中度高的企业的会计稳健性低；股权集中度高的企业的投资对会计稳健性的影响高于股权集中度低的企业；管理层薪酬高的企业的会计稳健性低，这在股权集中度高的企业中更加明显。

[关键词]稳健性；股权集中度；对外投资；高管薪酬

[中图分类号]F233 [文献标识码] A [文章编号] 1009 — 2234（2013）02 — 0148 — 03

1 引言

2008年的美国次贷危机引发了全球的金融危机，这次金融海啸异常猛烈，在这次危机中，一部分学者将引发此次危机的原因归咎于公允价值计量这一会计体系上来，由于应用公允价值计量会产生逆周期效应，加重了此次金融危机对上市公司的影响。现在虽然时过境迁，很少有文章还在苛责公允价值计量属性，但对于公允价值起到一定约束作用的谨慎性原则即会计稳健性是值得人们思考和研究的。

在以往研究会计稳健性的文章中，多是根据我国上市公司独有的特点——国家控股上市公司占我过上司公司比重的一半以上——区分国有控股上市公司和民营上市公司来研究债务、资产减值损失等因素对会计稳健性的影响。

考虑到国家近年来对国有控股上市公司进行的股权分置改革、银行体制改革及加强对地方政府行政干预的监督等，本文不再区分国有控股和非国有控股上市公司，而是以股权集中度为标准对上市公司的会计稳健性及其产生的经济后果进行研究，从而得出不同稳健性条件下企业投资情况的差别。

2 文献回顾

稳健性是会计人员对好消息（收益）的确认要严于对坏消息（损失）的确认，在本质上，稳健性强调盈余更及时地反映损失，更谨慎地反映受益，其长期结果是净资产的持续低估。Watt（2003）认为，稳健性长期存在的根本原因在于稳健性是一种重要的签约机制和治理机制。稳健性降低了盈余被高估的风险，提高了基于会计指标的薪酬契约和债务契约的监督效率，从而更好地在事前保护资本所有者（股东或债权人）的利益。唐雪松等（2007）证实，由于债务融资之后支付利息将减少经理人可支配的自由现金流，因此举借债务可以约束过度投资。刘运国（2010）通过实证研究得出，当企业总体债务比例较高是，债券人的风险意识就会增强，更有动力去约束企业内部人的行为，因此银行要求借款比例高的公司采取更加稳健的会计政策。江伟（2007）利用2000-2005年沪深两市全部上市公司的数据得出，公司管理层薪酬——业绩敏感度对“坏消息”和“好消息”的反应呈现出不对称性，从而表明在我国存在薪酬契约对会计稳健性的影响。曹宇、孙铮（2005）的研究显示，当大股东持股达到一定的比例可以控制上市公司时，会延迟公司内部不利信息的披露程度或较早披露有利信息，这种行为使公司对“好消息”的反应时间的长度要比“坏消息”反应时间的长度短，会导致较低的稳健性。修宗峰（2008）的研究表明，股权集中度高的上市公司将不利于会计盈余信息质量的提高，少数大股东可能通过及时确认“好消息”以及滞后确认“坏消息”的方式来掩盖对中小股东的“掏空”行为，会计盈余稳健性较低。Ross L. Watts（2009）拥有更稳健会计政策的公司更容易从银行或其他债权人处获得资金，这样不会使公司投资不足。

3 研究假设

上市公司的股权集中度高，表明上市公司的股权集中在一个或少数几个股东的手中，他们对上市公司有着绝对的控制权，存在着大股东兼任公司的董事长、总经理；大股东们和总经理等高级管理人员的沟通可以私下进行；随着股权集中度的提高，大股东可能为了侵占中小股东的利益而要求更低的会计稳健性。因此，从契约理论方面，公司的会计稳健性将会降低。

假设H1：公司股权集中度的提高会降低会计的稳健性。

股权集中度高的上市公司的会计稳健性较低，当这类公司向银行申请贷款时，银行面临的是非对称的收益，更关注企业的最低价值，而稳健的会计信息能够缓解管理层对资产和利润的高估，由于这类公司的会计信息的稳健性低，银行会加强对这些债务人的监管，从而会相应减少对这些企业的借款数额，这在一定程度上会导致这些企业可用资产的减少，致使企业的对外投资减少。因此对于股权集中度高的企业，对外投资少，表明企业的会计稳健性低。

假设H2：股权集中度高且对外投资率低的企业的会计稳健性更低。

由于股权集中度高的上市公司，大股东参与到公司的治理中，提高了对总经理等高管人员的监督，对高管人员的薪酬产生负影响，高管人员的激励政策也倾向于与经营业绩相关，而经营业绩又主要由会计盈余来衡量，尤其是受当期的会计盈余的影响，会导致高管的短期行为，因此高管人员为提高其薪酬，具有延迟反映（甚至隐藏）损失、提前反映（甚至虚增）盈利的动机，更及时的确认好消息，会使股权集中度高的公司的会计信息更不稳健。

假设H3：股权集中度高的公司中，高级管理人员薪酬高的企业的会计稳健性低。

4 研究设计

4.1 样本选择

本文以2010年上市公司为样本，仅选取正常经营的公司，另外还剔除了金融保险行业的公司，剩余样本数为1522。

4.2 模型设计与变量定义

Basu（1997）股票价格反映了影响公司价值的所有相关信息，股票收益率可以表示公司的经济收益，会计信息的及时性意味着当期的会计盈余是否完全反映了公司的经济收益。如果股票收益的正负可以代表影响公司价值的“好消息”和“坏消息”，稳健性就要求当期的会计盈余反映当期的“坏消息”，而不反映当期的“好消息”。因此，负的股票收益与会计盈余之间的关系要显著强于正的股票收益与会计盈余之间的关系。

NIt=β0+β1DR+β2Rt+β3Rt*DR+ε…………………①

其中，NIt=EPSt/Pt-1，EPSt和Pt-1，分别是第t年的每股收益和第t-1年期末的股票收盘价格。

Rt为第t年度1月至12月的年股票收益率，Rt的正负代表了“好消息”和“坏消息”。

DR为哑变量，当Rt<0时取值1，否则取0。

Basu （1997）模型主要考察系数β3，该系数代表了会计稳健性的程度。β2表示会计盈余对“好消息”的反应系数，（β2+β3）表示会计盈余对“坏消息”的反应系数，因此当β3大于零时，会计盈余对“坏消息”的反应系数大于对“好消息”的反应系数，表明会计盈余对“坏消息”反应比“好消息”更迅速，则会计政策是稳健的。根据Basu的分析，稳健性可以用倍数CONV=（β2+β3）/β2来表示，该指数表示会计盈余对“坏消息”反应系数相对“好消息”反应系数的倍数。

本文在Basu（1997）模型的基础上，添加自变量与其他变量的交叉项，使其能适应所要验证假设的需求：

NIt=β0+β1DR+β2Rt+β3Rt*DR+OwnCon*（θ0+θ1 DR +θ2 Rt +θ3 Rt*DR）+ε…………………………………………②

θ2代表股权集中度对好消息的影响，θ3代表股权集中度对稳健性的影响。

NIt=β0+β1DR+β2Rt+β3Rt*DR+Inv（α0+α1 DR +α2 Rt +α3 Rt*DR）+Inv* OwnCon*（μ0+μ1 DR +μ2 Rt+μ3 Rt*DR）+ ε…③

μ2代表股权集中度和投资对好消息的影响，μ3代表股权集中度和投资对稳健性的影响。

NIt=β0+β1DR+β2Rt+β3Rt*DR+AS（α0+α1 DR +α2 Rt +α3 Rt*DR）+ AS*OwnCon*（μ0+μ1 DR +μ2 Rt+μ3 Rt*DR）+ε……④

μ2代表股权集中度和高管薪酬对好消息的影响，μ3代表股权集中度和高管薪酬对稳健性的影响。

5 实证结果

5.1 股权集中度对稳健性的影响

在表2中，回归（1）未区分股权集中程度时，盈余对好消息的反映系数是0.033，对稳健性的反映系数是0.029与0.033的和0.062，因此会计盈余对好消息的反映大于对坏消息的反映，盈余总体上具有稳健性。回归（2）考虑了股权集中程度对稳健性的影响，盈余对好消息的反映系数为0.020，对稳健性的反映系数为0.020与-0.037的和为-0.017，会计盈余对“坏消息”的反应系数小于对“好消息”的反应系数，且对会计盈余对稳健性有负向影响，说明股权集中度高的企业的稳健性很低。

这在一定程度上说明，在股权集中度高的企业，大股东可能会操纵企业的利润，加速对好消息的反映，推迟对坏消息的反映，以实现自身目的。因此，这验证了假设1，股权集中度高的企业稳健性低。（见表2）

5.2 投资率与稳健性的关系

回归（1）中，Inv*Rt和Inv*Rt*DR前的系数分别为-0.008和-0.030，且都在0.1的水平上显著，说明在不考虑股权集中度时，投资水平低的公司对好消息和坏消息都存在推迟反映的特点，但相对好消息反应的更及时。回归（2）中，在投资率和股权集中度的交叉影响下，虽然对好消息和坏消息的反映仍然存在推迟的现象，但对坏消息的反映速度要明显的慢于好消息的反映速度，且这在0.1的水平上是显著的。这也验证了假设2，股权集中度高且投资率低的企业的会计的稳健性低，会计稳健性的降低又进一步的导致了投资的减少。

从理论上，企业对好消息的反映速度不会出现推迟现象，这可能由于以下几点原因：其一，由于所选的数据过少，产生了回归过程中的不准确或产生了共线性；其二，从所搜集的数据可以看出，企业的投资率是很低的，企业并没有将投资作为企业的主营业务；其三，选择的数据是2010年的数据，我国2010年的投资市场整体是不景气的，可能导致大部分企业在这一年的投资中没有好消息。（见表3）

5.3 高管薪酬与稳健性的关系

从回归（1）中，AS* Rt和AS*Rt*DR前的系数分别为0.007和-0.019，说明在企业中，随着高管薪酬的提高，盈余的稳健性降低，管理层为了提高和经营业绩相关的薪酬，使对好消息的反映更迅速，推迟对坏消息的反映。从回归（4）中，AS*Rt*DR和AS*OwnCon*Rt*DR前的系数从绝对值上要大于AS* Rt和AS*Rt*DR前的系数，说明在股权集中度高的企业中，高管薪酬高越高，会计对盈余的反映是越不稳健。从而证实了假设3。（见表4）

6 结论

本文从股权集中程度，和股权集中程度条件下的对外投资和高管薪酬三个方面对会计稳健性的影响进行了研究。股权集中度高的企业的会计稳健性低；在股东和债权人要求其提高稳健性的前提下，高股权集中度低对外投资率的企业具有更低的会计稳健性；高管薪酬的高低依赖于企业的经营业绩，高管薪酬高的企业稳健性低，在股权集中度高的企业中，这种表现更加明显。

从文中所表明的情况，我国上市公司可以从以下两个方面进行改善，从而使企业对盈余的反映更加稳健：首先，降低企业的股权集中度是关键，企业要快速发展，需要大量资金和先进的技术，可以通过引入其他公司的资金和以股权交换技术等方式来降低企业的股权集中度，这是一举两得的方式；其次，企业的薪酬激励制度需要改进，增强对高管人员长期的激励，这会在一定程度避免高管人员提前确认收益，延迟确认损失的短期行为。

〔参 考 文 献〕

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〔责任编辑：侯庆海〕