德意志银行：欧债危机阴霾下踯躅前行

　　虽然2012年一季度世界经济迎来了短暂反弹，然而欧洲经济于二季度重又陷入困境。在此背景下，欧洲主权债务危机的走向和欧元的命运，牵动着市场的神经。欧债危机阴霾下的欧洲银行业安然无恙还是危机重重，或许能从全球系统性重要银行——德意志银行——2012年二季度的财务表现“窥斑见豹”。
　　德意志银行2012年二季度净利润为6.61亿欧元，同比下滑45%；每股收益0.68欧元，而上年同期每股收益为1.24欧元；税前股本回报率为6.8%，上年同期为13.9%。二季度税前利润9.6亿欧元，与上年同期的18亿欧元相比，大降46%，反映出银行经营环境的恶化和经营成本的上升。简言之，德意志银行业绩同比大幅下滑。德意志银行的集团执行委员会解释道，2012年二季度经营业绩下滑主要受动荡经济环境的不利影响，另外，欧洲主权债务危机持续加重对银行投资者信心和客户活动造成的打击，也是重要原因。
　　业务条线表现不一
　　德意志银行2012年二季度实现营业收入80亿欧元，相比2011年二季度的85亿欧元营业收入下降6%，这主要受到欧元汇率波动的不利影响。德意志银行的主要业务收入变动如下：
　　公司银行和证券业务。德意志银行公司银行和证券业务营业收入为35亿欧元，同比减少4.51亿欧元，降幅为11%。其中，债券及相关产品的承销和交易业务盈利22亿欧元，同比减少1.72亿欧元，下降7%；股权承销与交易业务盈利5.46亿欧元，与上年同期持平；发起和咨询业务盈利5.09亿欧元，同比减少2.05亿欧元，同比下降29%，反映出产业活动和收费池的收缩。贷款产品盈利3.03亿欧元，同比增加1900万欧元。其他产品亏损800万欧元，主要是投资计减、投保人对Abbey Life保险公司的索赔和非利息支出。公司银行与证券业务的信贷损失准备净损失为1.12亿欧元，上年同期为9600万欧元。公司银行业务和证券业务收入下降的主要原因，是销售和交易业务量的减少和IPO等投行业务量的下降。
　　私人及公司客户业务。二季度，德意志银行私人和公司客户业务盈利24亿欧元，同比减少1.38亿欧元，降幅为5%。该业务盈利下降的主要原因之一，是对私人和公司客户销售产品的收入降低了7700万欧元；其次，子公司Postbank的收入减少高达1.81亿欧元，收入锐减的原因是投资组合削减使收入下降和买入价格配置效应降低。低利率环境下，贷款损失准备的同比增加也导致收入减少。上年同期的私人和公司客户业务，因希腊政府债券的减计损失1.55亿欧元，这些损失部分抵消了今年的损失。与德国和国际银行业相关的咨询经纪业务同比下降5300万欧元，降幅达23%，其中，来自德国银行咨询业务的自由组合管理和基金管理业务收入同比减少1700万欧元，降幅为24%。上述业务均受金融市场状况恶化和零售客户投资意愿降低的不利影响。存款和支付服务业务收入为5.23亿欧元，同比减少900万欧元，同比微降2%，这与银行咨询业务收入减少有关。信贷产品收入上升至1700万欧元，同比增长3%，原因在于贷款规模增加，尤其是在抵押贷款方面。
　　资产与财富管理业务。二季度，德意志银行资产与财富管理业务营业收入为8.91亿欧元，同比减少8500万欧元，降幅为9%。导致资产及财富管理业务盈利下降的主要原因，是金融市场的不景气和资产管理业务收入的减少；另外，2011年重组Sal. Oppenheim公司导致财富管理部分客户流失，资产余额下降。
　　全球交易业务。二季度，德意志银行全球交易业务盈利9.72亿欧元，同比增加8700万欧元，增幅为10%。全球交易业务盈利增长归功于客户量上升和低利率环境下收费和利息收入的增加。二季度的美国利率维持在历史低位，而欧洲利率还在进一步降低。由于在亚洲和欧洲金融产品的持续增加，该银行贸易金融业务收入上升，与此同时，结构性出口金融业绩不俗。信托和证券服务业务由于业务量上升和收费增加而盈利增强，在英国和美国的公司信托和另类基金业务尤其如此。现金管理业务受益于资金向德国安全区“逃逸”的影响，其资金规模不断扩大。
　　公司投资业务。二季度，德意志银行公司投资业务盈利2.62亿欧元，较上年同期增加6800万欧元，主要来源于数项投资的正收益。
　　风险方面，二季度德意志银行的信贷损失准备金为4.19亿欧元，同比降低10%，上年同期为4.64亿欧元，主要原因是为收购Postbank公司计提的准备金减少。另外，全球交易业务、公司银行和证券业务损失准备金也有所下降。
　　成本方面，二季度德意志银行非利率支出为66亿欧元，同比增加3.45亿欧元。汇率波动对相关薪酬和行政管理费用造成了负面影响。其中，成本相关薪酬与上年基本持平，业绩相关薪酬的减少被服务费上涨、延迟支付薪酬的上升及工资增加所抵消。行政管理费用增加了3.99亿欧元，主要包括汇率波动影响及诉讼费用、操作损失、IT成本和专业服务费的上升。
　　资产规模稳中有升
　　虽然德意志银行于2012年二季度在盈利方面表现不尽如人意，但资产规模仍保持稳中有升。
　　二季度，德意志银行总资产余额为2.2万亿欧元，同比增长7%，主要原因是经调整的净衍生品余额及相关资产增加400亿欧元，增幅为3%。原因之一是经纪业务与证券相关应收账款增多，以及卖出的中央银行基金、转售协议下购买的证券和融入的证券余额上升。此外，汇率变动使得德意志银行资产增值210亿欧元，其中，美元兑欧元汇率变动影响最为显著。
　　德意志银行负债变化的表现相对平稳。截至2012年6月30日，德意志银行的负债总额为2.185万亿欧元，与2011年底增加750亿欧元，同比上涨4%。经纪业务与证券相关应付账款与2011年底增加500亿欧元，购买的中央银行基金、回购协议下售出的证券以及融出的证券总量增加了400亿欧元，与上年同期相比，持有的金融衍生品价值回升了100亿欧元。
　　欧债危机下的风险敞口
　　由于整体财务状况表现一般，德意志银行在欧洲主权债务危机环境下的风险敞口显得更为重要。图1展示了自2011年二季度以来，德意志银行对欧洲各主要危机国家的主权风险净敞口（经信用违约掉期对冲的风险敞口）的变化。
　　如图1所示，虽然德意志银行持有“欧猪五国”各国主权债务净敞口各有消长，但净敞口总量保持稳定，即在40亿欧元上下波动。依据公允价值标准计算，德意志银行上半年投资“欧猪五国”主权债务遭受了8.65亿欧元的账面损失。2011年，德意志银行净利润为43.2亿欧元，而2012年前两季度盈利状况远逊于2011年，如果欧元区主权债务危机严重恶化，德意志银行采取的约21亿欧元的衍生品对冲风险功能可能大打折扣，届时将对德意志银行的年度利润产生重大影响。
　　但从投资者权益角度来看，截至2012年6月30日，德意志银行投资者权益达到557.45亿欧元，即使“欧猪五国”39亿欧元的主权债务净风险敞口“全军覆没”，也不会对投资者权益造成巨大冲击，即银行的核心资本将保持相对稳定。二季度的德意志银行资本充足率为10.2%，较年初上升0.2个百分点，意味着未来德意志银行并无大的资本补充压力。
　　未来盈利展望
　　图2展示了自2010年一季度欧洲主权债务危机正式爆发以来，德意志银行净利润变化情况。
　　图2显示，德意志银行虽然在2010年底扭亏为盈，在2011年一季度创下21亿欧元的盈利新高后回落，2012年前两个季度的财务表现弱于2011年同期，但仍保持盈利。尽管目前欧洲、美国和日本发达经济体均实施宽松货币政策，并将利率维持在历史最低水平，但世界经济运行前景仍不甚明朗，尚未出现世界经济运行将明显向好的迹象。考虑到欧洲主权债务危机仍在恶化，二季度欧元区经济同比下滑0.8%，自2010年以来再次转入衰退，这将导致德意志银行业务收入进一步减少，同时，投资“欧猪五国”的债券可能遭受更大的损失，因此，未来德意志银行业绩或将继续回落，但在欧债危机没有明显恶化的情形下仍将保持盈利。
　　（作者单位：中国民生银行 对外经济贸易大