黄金震荡上行

　　当黄金在直指2000美元/盎司水平的道路上狂奔时，金价却于去年岁末出现大幅下落，虽曾阶段性反弹，但似乎失去了再创高点的动力。“黄金十年牛市”仿佛不再延续，金价即将转势的言论开始浮出台面。
　　自上世纪70年代布雷顿森林体系解体后，金本位时代的结束意味着黄金作为商品等价交换物的货币职能消失，但并不表明黄金不再具备货币属性。因为当可以兑换商品的信用货币在当今越来越受到怀疑时，黄金最初的原始货币属性却是遭受质疑的信用货币最后的一道屏障。然而，进入新千年后，黄金的金融投资属性开始得到充分展现；其金融避险功能则在9·11事件后开始显现，而在2008年爆发全球性的金融危机后更进一步得到增强。可以肯定的是，黄金在2012年中其货币金融属性仍将持续发挥，因为全球形势依旧存在众多的不确定性，黄金仍然是投资者在经济动荡中寻求的避风港，其在经济金融领域仍然扮演着重要的避险保值角色。
　　观察黄金在2012年的表现仍然需要从两个层面出发，即黄金在地缘政治风险和经济金融风险中所体现出的避险价值，而2012年世界政经格局的演化也将同样受到这两方面因素深刻的影响。
　　进入2012年后，全球地缘政治局势至少面对来自以下不同层次的风险：
　　敏感地区军事冲突有增无减。从去年年初自埃及、突尼斯爆发的中东“绿色革命”，到利比亚内战推翻前政府，直至目前的叙利亚内乱，这场中东革命能否在2012年终结尚未可知。美国与伊朗的核争端进入2012年后逐渐升级，一旦爆发武力冲突无疑将给世界带来严重后果。美国与朝鲜在核问题上的分歧进入2012年后恐将持续，在朝鲜产生新的领导人后这一问题变得更加敏感。而局部地区如南中国海，英阿马岛争端等在2012年中都可能成为新的风险焦点。
　　对经济现实的不满导致多个地区或国家的政局不稳，主要西方国家多年积累的社会矛盾正在爆发。从美国的“占领华尔街”运动到多个欧洲国家因受欧债影响出现政府更替或提前换届，各地民众因对收入分配不公以及对改革措施的不满而与政府产生激烈对抗。今年又逢美国大选年，政府的更迭是否顺利以及新政府能否引领美国乃至世界经济继续稳步复苏似乎仍是悬念，民众的不满情绪在2012年内恐将继续延伸。
　　大国之间的博弈逐步加深。在经济低迷、国内矛盾激化的形势下，以美国为首的西方国家为转移视线，与中、俄等大国在围绕能源、外太空等领域的争夺博弈势必加剧，由此产生的摩擦在2012年中可能频繁出现。
　　无论任何地区或任何层面成为矛盾的焦点，势必引起地区政经及信用货币的不稳定，黄金此时的抗风险功用将得到发挥，因此黄金价格在2012年地缘局势不明朗的背景下将继续获得支撑。
　　当黄金的货币金融属性占据主导地位时，经济、金融层面的因素将对黄金价格走势起到更重要的影响。黄金价格大幅下跌或进入空头趋势通常在两种情况下可能发生：一是当美国以及世界主要经济体整体经济形势平稳向好，实体经济和虚拟经济中的证券市场充满投资机会，从而吸引资本流向收益较高的两大领域，而投向黄金的资本则相对较少，黄金此时并不是投资市场重点关注的对象，黄金价格因而趋于下降。另外一种情况是，以美国为首的全球主要经济体经济形势恶化，甚至步入衰退，即真正的经济、金融危机爆发后，造成市场一片恐慌，无论商品，高收益资产，包括黄金等均成为抛空变现的工具，在投资市场现金为王的心态下，黄金价格因抛压而持续下行。2008年那场由美国次贷危机引发的全球性金融危机很好的说明了在全球市场恐慌气氛的笼罩下，黄金同样难逃下跌的命运。
　　自2008年后至今我们正处在后金融危机时代，各国在金融危机爆发后努力调整政策，试图将经济迅速恢复至平稳运行。然而，危机后的调整在刺激经济复苏的同时却带来了新的风险因素，债务危机的爆发，房产、就业市场的疲弱表明，全球经济尚未摆脱金融危机的阴影，经济前景依旧模糊，经济措施处理不当可能使得经济复苏取得的成果半途夭折。
　　关注全球经济必须首先关注美国，美国作为世界最大的经济体对全球经济影响深远。2012是美国大选年，两党驾驭经济的能力成为选战中主要的对比要素。美国近期的经济数据呈现些许亮点，特别是就业市场出现回暖迹象，但因此得出美国经济即将稳步前行的结论就显得过于草率，因为美国经济当前面临结构性的调整，财政政策与货币政策如何协调以创造稳健持久的经济增长是美国面临的严峻课题。同时美国的房地产市场依旧羸弱，国际贸易赤字处于高位，债务数额超大，债务上限至2012年末又将面临能否顺利调整的考验。诸多因素显示，美国经济在2012年中努力向好，但更可能呈现一种极其缓慢的复苏，且复苏进程中充满不确定性。美联储之前已经宣布，将美国基准利率维持在较低水准至2014年，说明美国依然需要通过弱势美元政策以保持经济复苏进程，则美元在2012年中整体上不会走出强势。而黄金在美国经济不确定，美元相对弱势的形态下应当具备继续上扬的动力。
　　2012年全球经济的另一个焦点就是肆虐已久的欧债问题，其重要性甚至可能超过美国经济对世界的影响。自欧债危机爆发以来，欧债问题呈现出一种救助——再危机——再救助的进展模式，这一模式估计在2012年仍将继续，欧债危机的前景以及对世界经济可能造成的影响存在着太多变数。伴随欧债危机的发展，黄金价格在2012年中极有可能表现为一种上扬——调整——继续上扬的形态，即当欧债获得阶段性救助暂时利好，却尚未从根本上消除隐患，黄金将因其避险属性获得追捧；而当欧债问题爆出新的风险事件给市场带来恐慌，黄金又会因沽空气氛出现阶段性下调。在欧债问题前途未卜，而风险程度经各方努力可能逐步减缓的预期下，黄金价格则有可能保持震荡上行的整体运行规律。
　　考察2012年世界经济形势不应忽视新兴经济体的力量，它们已经成为带动世界经济增长的引擎。但是在进入2012年后，新兴经济体的增长态势将面临新的风险考验。新兴市场自2008年金融危机后经济复苏程度远远快于欧美市场，但在新兴经济体内部因快速增长产生了很大的通胀压力。此外，由于欧美债务问题升级，经济走势低迷，国际投机资本将眼光瞄准成长中的新兴市场，给新兴市场的资本管控造成压力。新兴经济体抵御国际资本冲击的能力普遍较弱，管控失措将可能遭致毁灭性的打击，上世纪末爆发的亚洲金融危机造成的后果至今在一些较小的新兴经济体中仍然存在负面影响。所以，2012年中的新兴市场发展预期良好，但前途布满荆棘，不稳定因素依然存在。
　　纵观2012年全球经济形势，风险可能增大，不稳定因素可能增多，世界经济保持缓慢前行。黄金投资市场在此形势下恐将加剧震荡，且震荡范围之大可能难以预料，但黄金在全球局势动荡中必然因其避险保值的功用受到市场关注，黄金价格在年度中继续走高应属大概率事件。
　　
　　作者为北京黄金交易中心高级分析师