券商大创新剑指何方

赵旭东

进行经营模式创新和业务转型，是国内券商的唯一出路，也承载着券商发展的梦想。

中国证券业创新与发展的政策从未如此集中，步伐也从未这样快，一场证券业从未有的大变局正在悄然发生。20多年来，券商们第一次强烈地意识到改变原有盈利模式已刻不容缓。

10月16日，证监会宣布，中外合资券商外方股东的持股比例上限，将从原来的三分之一提高至49%。

这是资本市场进一步开放的明显信号，同时也是券商创新政策落实的具体举措。

此前不久，转融资、放宽券商代销金融产品范围、进一步深化行政许可申请改革等券商创新政策密集发布。

自今年5月券商创新的纲领性文件——《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施（征求意见稿）》推出以来，引起券商的广泛关注。

业内人士认为，券商大创新将会对券商产生深远的影响，中国拥有自己的国际一流投行的梦想，有望实现。

积弱的券商

历经20余年的发展，国内证券业始终未能摆脱“靠天吃饭”的窘境。多数证券公司70%的收入来自经纪业务，股市行情几乎决定了证券公司的命运，券商盈利模式单一、同质化竞争广受诟病。5年大熊市，更是将券商逼进了死胡同。

2009年至2011年，109家证券公司的总资产从2.03万亿元回落至1.57万亿元，净利润则从932亿元降到393亿元。2012年上半年，实现净利润226亿元，同比下降13%。其中，经纪业务下滑是主因。

过去30多年来，我国金融业得到极大发展，证券业却处于被压抑状态，被银行、保险和信托业远远甩在身后，并且日益边缘化。

不仅如此，我国证券全行业总资产不到美国高盛公司的三分之一，净利润仅与摩根士丹利一家公司相当。

而且，从证券公司资金运作的效率、介入整个金融市场的深度广度看，都存在明显的不足。

证券公司为何难以发展壮大？原因在于创新能力不足。

2004年至2007年的3年综合治理，以“风控”为主导思路，导致券商在稳定行业发展根基的同时牺牲了行业创新动力。另外，券商过度依赖传统的经纪、承销保荐、自营等“老三驾马车”，阻碍了创新步伐，非常不利于行业稳定发展。

“不能创新是中国经济和金融的最大风险。”证监会主席郭树清说。他表示，产业结构调整的日益深化、财富管理成为全社会迫切需要、利率和汇率市场化改革加速等因素，给券商创新提供了条件。

创新“松绑”

5月份的券商大会吹响了券商创新的号角。

本次大会上，共推出了推进证券行业改革创新的11条举措，剑指束缚券商发展的积弊，给业内带来无限遐想。

业内人士认为，行业创新大会的召开，将有望成为证券行业发展的分水岭。以此为契机，我国证券行业正进入崭新的创新发展阶段，产品多样化、业务及服务多元化、盈利来源多元化将是未来行业的发展趋势。行业同质化经营、盈利模式趋同的竞争态势将得以改善。

“创新驱动”将是下一阶段证券公司做优做强的主基调，顺应潮流、差异化竞争的证券公司将会脱颖而出。

资本市场对此热烈响应。

今年年初，监管层已经开始密集调研各大券商，酝酿创新政策。嗅觉敏锐的资本闻风而动，大举建仓。

尽管涨幅已经巨大，但资本市场对券商股的叫好之声丝毫不减。

广发证券发布报告认为，“从相对更长一点的时间来看，目前的券商由于业务范围的放开，未来ROE水平的上提将是必然，相对于目前情况，无论是盈利还是估值都有望得到提升。”

有专家甚至大胆地表示，本次券商创新带来的制度红利堪比“股改”。

事实上，从业务数据看，尽管证券行业的传统业务大幅下滑，但创新业务则开始明显上升。转融通启动、新三板扩容、资管业务正式松绑、中小企业私募债推出，各项创新和监管放松措施进入密集落实期，为证券公司长期盈利能力提升和业务转型奠定扎实的基础。

但这一切，似乎只是开始。

证监会主席助理张育军日前提出，要再造证券公司作为投行的交易、托管结算、支付、融资和投资五大基础功能，有效组织市场，满足投融资双方需求，改变当前同质化经营靠天吃饭的局面。

监管部门也明确表示：“下一步，将更为关注（券商）行业创新能力在哪里”。

大投行梦想

创新带来的机遇不言而喻，业内已经开始期盼中国能早日拥有自己的国际一流投资银行，比肩高盛。

尽管中国券商积弱已久，但对照历史数据可以看出，我国证券业面临难得的发展机遇。

多项指标显示，中国证券业目前发展阶段相当于美国20世纪70年代中期。彼时，美国证券行业取消了佣金管制，传统盈利模式难以为继，倒逼行业创新加速，美林证券等公司凭借着优异的创新能力脱颖而出。

进行经营模式创新和业务转型，是国内券商的唯一出路，也承载券商发展的梦想。

当前，我国证券业的发展，正处于逐步从手续费佣金收入为主的通道服务模式向差价收入为主的交易驱动型模式转型期的开始。这一转型将深刻改变证券业。

“整个市场可能在未来两三年面临一种脱胎换骨的局面，整个证券行业，尤其是经纪业务，未来两三年发生的事情可能和我们现在的格局完全不一样。”某券商高管指出。

券商创新勾勒出的宏伟蓝图值得我们期待，然而，创新必然有风险，不能只看到创新带来的机遇，更要明了其中的局限。

“券商创新的趋势肯定是不可逆转，但是速度不会那么快，目前新上的业务提供的利润还有限。”上述东海证券分析师告诉记者。

记者走访几家券商营业部，大都门庭冷清，工作人员表示，创新主要集中在总部，营业部仍以经纪业务为主，基本还是靠天吃饭。

上述东海证券分析师表示，我们和美国的体制不一样。美国是注册制，发行上市的时候券商的作用很明显，企业辅导都按照市场经济的一套来，企业的财务、运营、重组、兼并、资产的整合都是靠投行的，投行的发挥空间很大。

“把我国证券公司打造成为真正意义上的投资银行，需要付出巨大的努力，特别是要从金融监管体制上加以变革。”《证券日报》副总编辑董少鹏说。