发展OTC市场，为企业扩展直接融资渠道

文/陈凯 段颖冰

发展OTC市场，为企业扩展直接融资渠道

文/陈凯 段颖冰

我国场外交易市场的发展经历了一个缓慢、反复的发展过程，为更好地为中小企业融资服务，建立一个规范的、统一的全国性场外交易市场势在必行。本文从建设全国性场外交易市场的角度，阐述了其建设的必要性、发挥的积极作用以及发展建议。

建立OTC市场迫在眉睫

场外交易市场也称柜台交易市场,简称OTC市场(Over-the-Counter Market)。这是在证券交易所以外进行各种证券交易活动的场所。市场参与各方由企业、证券公司、投资公司以及普通投资者组成,是一个分散且无固定交易场所的无形市场。场外交易市场是为达不到上市条件而又有需求的公众公司提供证券交易的平台。

自1988年武汉市和四川乐山市率先成立了首批产权交易所以来，我国场外交易市场经历了一个缓慢、反复的发展过程。经过20多年的发展，我国证券监管水平不断提高，证券法规不断完善，成立场外交易市场条件又渐趋成熟。以为北京中关村高新技术企业提供股份转让服务的“新三板“、天津滨海新区的天津股权交易所为代表，全国各地纷纷探索成立场外交易市场，为建立全国性的场外交易市场奠定了基础。

据统计，目前银行贷款还是中小企业最主要的融资方式，但是银行的制度设计以及风险控制的特点决定了银行必然不能轻易向中小企业贷款；同时，我国的资本市场是“倒金字塔”结构，沪、深场内交易市场相对于场外交易市场发展较快，但是主板市场包括中小板以及创业板市场的发行上市门槛相对还较高，监管较严，目前也只有600多家企业在中小板上市，300多家企业在创业板上市。面对广大的中小企业，是无法满足需求的，大量的中小企业还不能通过这种途径上市融资。

要解决中小企业融资难的问题，必须大力发展有序的场外交易市场，为中小企业提供便捷、有效的直接融资渠道。因此建立一个有规范的组织系统、交易系统以及监管系统，为尚不符合上市条件的中小企业提供资本服务的全国性场外交易市场已迫在眉睫。

OTC市场促进行业健康发展

建设全国性场外交易市场，不仅有利于促进中小企业的规范发展，保护中小企业的参与热情，而且有利于促进我国创业投资行业和资本市场持续、健康的发展。

一是促进中小企业的规范发展。

目前我国资本市场层次单一，除了沪、深交易所是在证监会的统一监管之下，规范发展的，其余场外交易市场都缺乏统一监管，各自为营。每个场外交易市场，各自设定交易规则、组织结构以及管理制度，因此形成了区域性场外交易市场的环境。这也造成了不同区域内的非上市企业只能在当地的场外交易市场进行交易和融资，不利于企业的发展壮大，也不利于区域性场外交易市场的持续发展；同时，中小企业在发展过程中，缺乏管理经验，以致于在需要对外融资时，才发现自身知识产权管理不健全、财务制度不规范、组织结构设置不合理等不足，从而错失了很多机会。如果搭建全国性场外交易市场，在证监会的统一监管下，制定明确的上市门槛、统一的交易规则、规范的信息发布制度，将有利于中小企业建立健全各项制度，不仅能在场外交易市场内进行股权交易以及融通资金，也为提高企业的声誉，进一步的转板上市奠定良好的基础。

二是保护投资者权益，提高企业积极性。

我国场外交易市场的发展经历了多年的起伏。很多地区的场外交易市场昙花一现，没有持续发展下去，其中一个最主要的原因是部分场外交易市场，由于管理不规范，工作人员缺乏专业知识和职业道德，利用投资者信息不对称的缺陷，采用欺瞒、提供虚假信息的行为，损害了投资者的合法权益，扰乱了国家正常金融秩序。全国性场外交易市场的建成，对于保护投资者的合法权益，无疑将产生积极的作用。投资者的利益得到了保护，使得其参与投资的积极性提高，也必将促进场外交易市场的良性循环和活跃度，对众多非上市的中小企业产生积极的促进作用，提高他们参与场外市场的信心。

三是有利于促进我国创业投资的发展。

创业投资的发展，是促进高新技术发展, 是实现我国国民经济持续、健康、稳定增长的必要途径。创业投资只有在退出渠道健全、畅通的情况下，才能分享到企业利益，也才能不断地投资于新的企业。但在分散的场外交易市场体系下，在主板、中小板、创业板的上市门槛依然很高的情况下，创业投资要么选择有限的中小企业在沪、深交易所上市，选择有限的退出渠道，要么分散在各地寻找优质的项目资源进行投资，且退出渠道也同时受到限制。全国性场外交易市场的建成，为创业投资集中提供了优质的项目源，同时也提供了一个有效、便捷、快速的退出通道，为创业投资的持续健康发展提供了一个平台。

四是有利于资本市场持续健康发展。

由于证券交易所上市门槛高，上市企业数量有限，可供投资方选择的企业少，很多投资人寻找不到合适的企业投资，无法满足其投资需求，只有将资金投入证券交易所上市的企业，造成供大于求的局面，造成过多的资金追逐过少的股票而引起股市泡沫。特别是在目前流动性过剩的情况下，我国股市产生的泡沫程度就越高。建立统一监管的全国性场外交易市场，拓展了资金双方的信息交流渠道，不仅可以起到缓解部分资金的投资需求的作用，同时也保障了资金需求方和资金供给方的合法利益，对我国资本市场的良性循环起到积极的推动作用。

促进OTC市场健康发展

一是清理整顿现有的区域性场外交易市场，发展全国性场外交易市场。

从国外资本市场的发展轨迹来看，通常是先建立场外交易市场，然后是创业板、中小板最后才是主板。而我国资本市场的发展呈现“倒金字塔”结构，先从创建主板市场开始，然后才是中小板、创业板，最后是场外交易市场。因此造成场外交易市场发展缓慢，没有统一的监管，缺乏制度性、规范性。在明确发展全国性场外交易市场的目标同时，可以将各区域场外交易市场进行分析整理，清理重复建设的场外交易市场，合并保留必须的区域场外交易市场。如每个省份保留一家股权交易中心，并通过行政和技术手段使之与全国性的场外交易市场连接，形成以全国性场外交易市场为核心，以区域性场外交易市场为补充的场外交易市场网络体系。

二是根据中小企业发展特点，制定有关制度。

建立全国性的场外交易市场，目的是为了缓解中小企业的融资困境。在设立组织结构、交易方式以及监管方法的同时，要很好地考虑到中小企业的发展特点，制定相应的政策。如对于企业的准入门槛，可以将科技型中小企业与传统商贸型中小企业区别对待。将科技型中小企业“轻资产”，“重技术”的特点与传统型企业区别开来。在信息发布时，对科技型企业的技术特点可以重点披露等等。如果将中小企业的发展特点充分发挥，有利于形成全国性场外交易市场的特色，也有利于其健康发展。

三是引进合格的投资者，满足市场需要。

全国性场外交易市场是以为中小企业服务为目的。在设计合理的交易制度的同时，要考虑到投资者的进入门槛。目前，各地场外交易市场的投资者进入标准不统一，有的地方允许个人投资者进入，有的地方不允许，只允许机构投资者参与。为考虑风险，全国性场外交易市场可以设计成允许合格的机构投资者参与，同时设立个人投资者的进入门槛,对于符合一定条件的个人投资者开放的制度。这样的制度，即满足了中小企业的需求，活跃了市场，同时又能改善个人投资者投资渠道缺乏的状况，并且控制了一定的风险。

四是建立转板机制，形成良性循环

建立全国性场外交易市场，不仅仅是解决现阶段的中小企业股权流转和融资问题，更主要的是培育和扶持企业不断成长，做大做强。因此建立场外交易市场向创业板、中小板的顺利转板制度，势在必行。只有建立完善、规范的转板制度，全国性场外交易市场才能有鲜活的生命力，中国的资本市场也才能形成良性循环。

（作者就职于江苏省高新技术创业服务中心）