基于风险分担的BT项目回购基价控制机制研究＊

严 玲，尹贻林

（天津理工大学管理学院 天津 300387）

BT（build－transfer，BT）模 式，即 建 造（build）－移交（transfer）模式，指政府通过特许协议，引入社会资金或国外资金进行专属于政府基础设施项目的建设，当基础设施项目建设完工后，投资者不对该项目进行“经营”或“拥有”，而是按照政府特许协议由政府回购［1］.BT模式属于公私合作模式（public－private partnership，PPP）的范畴，是在工程承包模式发展过程中出现的一种工程总承包加融资的建设方式［2］，主要适用于非经营性基础设施项目和公用事业项目［3］.BT项目回购总价应包括BT项目回购基价（即全部工程建设费用以及建设期贷款利息）以及以回购基价为核心的投资回报两部分，并形成了以回购合同为核心的项目治理结构.因此，回购基价的确定是BT回购协议的核心，是项目承办方（注：项目承办方是指与BT主办方签订BT模式投资建设合同并负责筹集建设资金，进行项目管理及项目建设的投资机构或投资机构与工程建设的联合体）实现投资回报的关键，也是BT主办方（注：BT主办方是指出面与投资人签订BT模式投资建设合同并按该合同进行回购价款支付的机构，一般为政府及其授权的单位）投资控制的关键.

Kate认为PPP项目的独特之处就在于项目中大量的风险都将转移给私营经营者来应对，故而PPP项目中治理机制的研究都聚焦于如何通过风险分配来实现对项目参与方的规制［4］；而合理的风险分担有助于项目成功［5］，同时风险分担也是一种重要的风险收益补偿方式［6］.可见，从风险分担的视角探讨BT项目回购基价的确定和调整机制，就能为BT项目回购式合同的优化和设计提供依据.

1 风险分担视角下的BT项目回购基价确定与调整模型

1.1 风险分担视角下BT项目回购基价控制的关键环节

国内外学者的研究均明确或隐含地认可了风险分担的两个重要阶段，即合同签订时的事前风险分配以及履约过程中的事后风险再分配，如LiBing［7］、刘新平和王守清［8］、严玲和赵华［9］等.

1）BT项目合同签约阶段的风险分担 尽管BT项目的合同在签订时不可能是完备的，但在签约时合同中还是应尽量明确BT项目的风险分担方案，达到项目参与方之间的临时均衡状态，实现事前效率.因此这一阶段的重点就是对BT项目中的风险进行识别，并对关键风险进行分析，依据风险分担原则形成一个具有激励作用的风险分配方案，并在BT合同中尽可能完备地体现出来.

2）BT项目合同履行阶段的风险再分担BT项目签约后的合同履行阶段，可能出现一些原来合同中没有覆盖的风险因素以及次生风险的影响，因此，需要进行风险的再分配以弥补事前的合同不完全性，达到事后的均衡.因此，这一阶段的重点就是要对风险因素对项目回购基价等项目绩效目标的影响机理进行分析，以明确风险再分配的方案，调整合同价格.

1.2 基于风险分担再分担的回购基价调整原理

基于双方的风险分配矩阵，将风险划分为：（1）完全由BT主办方承担的风险发生，依据实际发生的具体情况，BT承办方可以进行索赔，得到经济补偿，回购基价可以调整；（2）完全由BT承办方承担的风险发生，回购基价可以调整；（3）由双方共同承担的风险，双方可以依据项目的具体情况进行分担，约定调整价格的幅度和范围，如果造成了工程相关费用增加，则进行回购基价调整.

据此，BT项目签订回购协议时，一方面必须确定回购基价的费用组成，明确影响回购基价的各项费用的界限，以期减少项目回购时产生不必要的纠纷，更好的控制投资，提高项目成功率；另一方面必须明确对回购基价的各项费用构成影响的因素及其作用机理，以便合同履行阶段能合理调整合同价格，确定合理的回购基价，从而减少项目回购时纠纷的产生.

2 BT项目合同签约阶段的风险分担及回购基价的确定

2.1 城市轨道交通BT项目回购基价关键风险因素识别

本文在系统地分析BT模式下城市轨道交通项目的融资结构、各个BT项目的资源情况、建设目标和各方参与的深度与管理能力，各个BT项目的组织结构和合同关系的基础上，对城市轨道交通工程进行了系统分解（EBS）和费用分解（CBS），建立EBS－CBS矩阵，见图1.

图1 城市轨道交通BT项目EBS－CBS矩阵（实心表示发生费用，空心表示不发生费用）

EBS－CBS矩阵的建立有利于更方便、准确地获取项目费用的有关信息，强化对城市轨道交通BT项目费用的认识，明晰不同风险因素对各项费用的影响.采用综合评价法中的二维综合评价法进行风险评估，按照风险发生的概率和影响作用的大小两个维度进行调查，请专家对风险因素或风险事件的重要性进行评价，在发放和回收问卷后，采用R统计软件进行统计分析，并使用聚类分析方法对整体的风险水平进行评价，提取了12个关键的风险因素：R1是指项目资本金与项目债务资金的比例、项目资本金内部结构的比例和项目债务资金内部结构的比例对项目融资费用的影响；R2是指项目所在国的工资和物价水平大幅度上涨，货币贬值对项目造价的影响；R3是指利率的波动直接或间接地造成项目收益出现损失的风险，主要指对贷款利息的影响；R4是指在城市轨道交通工程地下建设中，遇到不良地质环境条件以及富含地下水的情况，施工难度增加，费用增加的风险；R5是指BT发起人提供的设计资料不准确、不及时导致项目先期的设计成果全部无效或局部无效等结果，进而使工期拖延，资金浪费的风险；R6是指出现整个规划方案变化、出现大的设计变更等现象的风险；R7是指城市轨道交通项目施工导致大量城市内的电力、通信、给水、排水、供热、信号等管线的迁移所带来的拆迁费用增加的风险；R8是指施工场地无法满足水通、电通和路通的要求所增加的工程建设费用；R9是指城市轨道交通建设中，出现的安全事故导致项目中断、费用增加的风险；R10是指项目建设过程中，出现层层转包、原材料质量规格有问题、设计不符合标准等原因引发的各种工程质量风险；R11是指由于种种原因主办方不能或不愿在原定计划的工期内完成项目建设的风险.R12是指对已批准的初步设计文件或经审查出图的施工图设计文件进行的修改和补充等的风险.

2.2 BT项目关键风险因素的分担原则

BT项目一般采用DB（design build，DB）总承包方式进行施工，能更有效地控制设计和建造过程中的风险.而FIDIC的DB总价合同与单价合同的风险分担原则是一致的［10］.在合同双方之间应该合理、公平地分配风险［11］.风险分配就应以“效率和公平”这两个维度为根本的出发点，可依照能力因素、来源因素、惯例因素、意愿因素和损益因素分为5类因素，对风险分担原则进行分析.具体见表1.

表1 项目风险分担的原则分析

2.3 影响回购基价的关键风险因素的风险分担矩阵

从分担对象的角度，BT项目的风险分担可分为2个层次：（1）主层次的风险分担和次层次的风险分担.主层次的风险分担对象主要为BT主办方和BT承办方；（2）次层次风险分担是指BT承办方的项目公司和融资机构、设计单位、施工承包商、材料供应商、担保机构、设备集成商等之间进行的风险分担.从分担的内容上来看可以分为3个阶段：（1）初步风险分担阶段（可行性研究阶段和初步设计阶段）；（2）风险的全面分担阶段（投标与谈判阶段）；（3）风险的跟踪和再分担阶段（施工图设计阶段、建设和移交阶段）.按照风险分担的原则，将上述识别出的影响城市轨道交通BT项目回购总价款的12项关键风险因素风险形成分担矩阵，见表2.

表2 影响城市轨道交通BT项目回购总价的关键风险因素的风险分配矩阵

根据风险分担的研究结果得知，城市轨道交通BT项目BT发起人分担的关键风险共计7种：通货膨胀（R2）；利率变动（R3）；BT 发起人提供的设计资料不准确、不及时（R5）；项目规划方案突然变动（R6）；施工场地的准备（R8）；工期延误（R11）；设计变更（R12）.

3 BT项目合同履行阶段风险再分担及回购价格的调整

3.1 完全由BT发起人承担的关键风险对回购基价的影响机理

完全由BT主办方承担的风险，如由BT主办方提供的设计资料不准确、不及时；项目规划方案突然变动；施工场地的准备等风险因素，其责任完全由BT主办方承担，若造成工期增长、费用增加，则相应的给予BT承办方工期索赔和费用索赔，此两项索赔相互独立且可以相互叠加，因此形成三种不同的处理形式.其影响机理见表3.

3.2 BT双方共同承担的关键风险对回购基价的影响机理

BT双方共同承担的关键风险及其影响机理见表4.

BT双方共同承担的工期延误及设计变更的风险根据发生源不同，可分为3类：（1）BT发起人、BT主办方及不可抗力导致的风险；（2）由BT项目主办方原因引起的工期延误和设计变更进行合同价款的调整；（3）由BT项目承办方引起的工期延误和设计变更不作合同价款的调整［12］.其影响机理见表5.

表3 完全由BT发起人承担的关键风险对回购基价的影响机理

表4 BT双方共同承担的关键风险对回购基价的影响机理

表5 BT双方共同承担的关键风险对回购基价的影响机理

4 结束语

本研究基于项目治理理论的风险分担视角，对影响城市轨道交通BT项目回购基价风险因素进行识别后，对关键风险因素进行了风险分担.利用风险分担的结果对BT项目回购基价的确定和调整机制进行了重点分析，并得出风险分担矩阵和回购基价调整模型.但由于BT模式在城市轨道交通工程中的应用处于起步阶段，故对BT项目风险识别和分析有待进行更大范围的调查研究，进一步修正统计分析的结果.另外，下一步还应集中研究风险分担的比例量化研究，以及承担应分担风险的收益研究，在风险分担框架下对BT项目投资回报率的确定进行深入研究.

［1］严 玲，赵 华，杨苓刚.BT建设模式下回购总价的确定及控制策略研究［J］.财经问题研究，2009，12（12）：75－81.

［2］张 丽.BT项目的投资控制研究［D］.南京：东南大学，2006.

［3］王耀辉，马荣国.BT模式在市政交通工程项目融资中的应用分析［J］.铁道工程学报，2008（1）：104－107.

［4］JOYNER K.Dynamic evolution in public－private partnerships The role of key actors in managing multiple stakeholders［J］.Managerial Law ，2007，49（5－6）：206－217.

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［6］孙淑云，戴大双，杨卫华.高速公路BOT特许定价中的风险分担研究［J］.科技管理研究，2006（10）：154－157.

［7］LI Bing，AKINTOYE K，EDWARDS P J，et al.The allocation of risk in PPP／PFI construction projects in the UK［J］.International Journal of Project Management，2005，23（1）：25－35.

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［10］张水波，何伯森.FIDIC新版合同条件导读与解析［M］，北京：中国建筑工业出版社，2006.

［11］张水波，何伯森.工程项目合同双方风险分担问题的探讨［J］.天津大学学报：社会科学版，2003，5（3）：258－261.

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