五大发电集团旗舰上市公司年报分析

□文/娄欣轩

（国网能源研究院 北京）

五大发电集团旗舰上市公司年报分析

□文/娄欣轩

（国网能源研究院 北京）

近日，五大发电集团的旗舰上市公司华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际和中国电力陆续发布了2011年年报。现对五家公司2011年报情况进行解读分析，并预测2012年发展趋势。

一、华能国际

（一）效益情况。2011年华能国际归属于母公司股东净利润12.68亿元，同比下降64.22%；主营业务收入1，315.33亿元，同比增长28.03%，其中主营业务成本1，200.88亿元，同比增长31.22%；财务费用74.94亿元，同比增长46.77%；净资产收益率2.53%，同比下降4.17个百分点。

华能国际2011年盈利情况较上年大幅滑落，主要原因：一是境内单位售电燃料成本同比增长9.2%至0.27元/千瓦时，带动营业成本大幅增长；二是受带息负债规模扩大、人民币借款利率上调影响，财务费用增长迅速。

由于境外发电业务量和电力零售业务量同比增加以及电价提高，华能国际境外业务盈利情况良好，其境外子公司中新电力实现净利润12.71亿元，占公司合并口径净利润的93.16%。

（二）资产负债情况。2011年12月31日，华能国际的资产总额为2，543.65亿元，较2010年底增加304.13亿元；负债总额1，962.06亿元，较2010年底增加331.12亿元；资产负债率77.13%，较2010年底提高4.31个百分点。华能国际2011年资本投入223.7亿元，进一步推高了资产负债率水平。

（三）2012年经营趋势预测。效益方面，考虑经济增长放缓、煤炭供应适度宽松和煤炭产业集中度提高的综合影响，预期2012年电煤价格将保持高位运行，但不会继续上涨。受2011年12月调整电价翘尾影响，2012年华能国际净利润有望超过30亿元，净资产收益率在6%左右。资产负债方面，华能国际计划2012年资本支出208亿元，资金来源主要为自有资金和债务融资。预计2012年末，其资产负债率将继续上升，达到79%左右。

二、大唐发电

（一）效益情况。2011年大唐发电实现归属于母公司股东净利润19.1亿元，同比下降22.78%；主营业务收入722.67亿元，同比增长19.4%；主营业务成本597.21亿元，同比增长21.31%；财务费用69.92亿元，同比增长31.06%；净资产收益率4.92%，同比下降3.13个百分点。

大唐发电利润降低的主要原因是燃料成本上升和财务费用增长。受单位燃料成本上升和火电上网电量增加影响，大唐发电2011年发生电力燃料费411.6亿元，同比增加了96.95亿元。财务费用增长了16.57亿元，拉低了盈利水平。

（二）资产负债情况。2011年12月31日，大唐发电的资产总额为2，440.7亿元，较2010年底增加333.14亿元；资产负债率79.28%，较2010年底下降2.53个百分点。继收到2009年增发募集的资金33亿元之后，大唐发电2011年继续A股增发募集资金67.4亿元，这是资产负债率下降的最主要原因。

（三）2012年经营趋势预测。效益方面，受电价翘尾影响，2012年盈利能力将得以提高，但考虑到煤化工板块投资成本较大，预期仍不能达到满负荷生产，可能拖累公司整体经营业绩。净利润有望达到20亿元，净资产收益率在5%左右。资产负债方面，大唐发电2012年的资本投入预计为225.5亿元，资金来源是自有资金和债务融资。预计2012年末，其资产负债率将回升至81%左右。

三、国电电力

（一）效益情况。2011年国电电力实现归属于母公司股东净利润36.47亿元，同比上升50.15%；主营业务收入499.79亿元，同比增长22.88%，主营业务成本423.62亿元，同比增长22.43%；财务费用50.11亿元，同比上涨49.28%；净资产收益率13.32%，同比提高3.78个百分点。

在五大发电集团旗舰上市公司中，唯有国电电力的净利润不降反增。主要原因是2011年出售国电南瑞、远光软件股份有限公司的股权获利15.8亿元，投资科环集团、同忻煤矿等获得投资收益15.4亿元。若剔除投资收益，则国电电力2011年盈利水平比2010年下降36.32%。

（二）资产负债情况。2011年12月31日，国电电力的资产总额为1，821.84亿元，较2010年底增加320.33亿元；资产负债率77.9%，较2010年底提高2.28个百分点。2011年资本性支出259亿元，推动资产负债率走高。

（三）2012年经营趋势预测。效益方面，由于国电电力的发电资产结构不断优化，在2012年煤价基本保持平稳的情况下，考虑非经常损益的下降，预计国电电力2012年净利润有望达到20亿元，净资产收益率回落到9%左右。资产负债方面，2012年国电电力将扩大投资规模，资金需求上升为323.69亿元，资金来源以债务融资为主，预计2012年国电电力资产负债率可能上升一个百分点，达到79%。

四、华电国际

（一）效益情况。2011年华电国际实现归属于母公司股东净利润0.79亿元，同比下降61.9%；主营业务收入541.78亿元，同比增长19.87%，主营业务成本492.92亿元，同比增长17.49%；财务费用49.25亿元，同比增长49.75%；净资产收益率0.49%，同比下降0.82个百分点。

和其他上市公司一样，华电国际净利润走低的主要原因是燃料成本上涨和财务费用增加。由于火电比重较高，燃料成本占经营成本的78.58%，经营效益受燃料成本上涨影响较大。

（二）资产负债情况。2011年12月31日，华电国际的资产总额为1，483.79亿元，较2010年底增加205.19亿元；资产负债率84.06%，较2010年底提高0.95个百分点，高居五大发电集团旗舰上市公司之首。

（三）2012年经营趋势预测。效益方面，近两年华电国际明显加快了煤矿扩张力度，预计2012年产能可达800万吨，毛利率有较大提升空间，考虑电价翘尾影响，预计2012年经营效益会有较大幅度提高，预计净利润3亿元，净资产收益率在2%左右。资产负债方面，华电国际2012年的资本投入预计为140亿元左右，投资规模有所回落，而且华电国际已于2012年2月取得证监会批复，获准发行60，000万股A股，预计募集资金总额为人民币19亿元。预计资产负债率将回落到82%左右。

五、中国电力

（一）效益情况。2011年中国电力实现归属于母公司股东的净利润5.05亿元，同比下降24.25%；主营业务收入160.82亿元，同比增长11.4%；主营业务成本141.08亿元，同比增长15.71%；财务费用15.72亿元，同比提高3.83%；净资产收益率3.57%，同比下降2.25个百分点。

中国电力目前在香港上市，尚未在A股上市。中国电力2011年利润同比下滑，原因主要是因为单位标准煤价上涨10.49%影响利润9亿元，以及2011年全国降水偏枯影响水力发电量减利近6亿元。值得注意的是，中国电力获得中电投集团旗下的中电投财务提供的财务服务，优先采取可转换债券、短期融资券等融资方式，因此财务成本上升幅度远小于其他公司。

（二）资产负债情况。2011年12月31日，中国电力的资产总额为633.92亿元，较2010年底增加66.02亿元；资产负债率73.99%，较2010年底提高0.21个百分点。与其他公司相比，中国电力资产负债率是最低的。2011年中国电力的资本支出为74.84亿元，投资规模控制相对较好。

（三）2012年经营趋势预测。效益方面，在煤价保持平稳的情况下，预计中国电力的火电盈利情况要好于2011年，水电的盈利也将回复到较高水平，预计2012年利润将达到7亿元，净资产收益率在5%左右。资产负债方面，中国电力的年报没有披露2012年的投融资计划，预计投资规模与2011年相比不会有大的变化。预计2012年中国电力的资产负债率将维持在74%左右。

六、结论

综合看，效益方面：五大发电集团旗舰上市公司2011年增收不增利的情况十分明显。受到煤价上涨的影响，火电普遍亏损；受贷款利率上调的影响，财务费用普遍大幅增加。为了提升业绩，大部分公司都采取了多元化发展的策略，发展非煤电业务和非电业务，取得了一定成效。

2012年中国经济放缓趋势明显，3月份全社会用量增速同比回落5.9个百分点，同时电力同比增速低于同期GDP增速，说明宏观经济仍在减速。在用电量增速趋缓的情况下，电力市场竞争势必更加激烈。综合考虑电价翘尾及电量增速下落影响，预计2012年五大旗舰上市公司效益会有所提升，但火电业务仍将处于亏损。

资产负债方面：高企的资产负债率没有阻挡住发电企业的投资步伐。五家上市公司2011年依然保持着较高的投资规模，相应带动了资产负债率的继续攀升，最高的华电国际已经达到84.06%。2012年各家公司继续实施既定的多元化发展战略，仍需要较大规模的投资，由于2011年普遍进行了增发，2012年股权融资的空间已经不大，预计资产负债率还会有所上升。