进口糖压制国内糖价 糖价上行困难重重

郑糖短期有可能小幅反弹，但基本面的不配合使其上行困难重重，受下游消费不畅的影响，后期郑糖仍将延续下跌趋势。

下游消费不畅导致白糖价格一路下行，甚至出现产销价格倒挂的怪现象。郑糖近期持仓量大幅增加，主力1301合约出现技术性修复反弹迹象，但基本面的不配合使其上行困难重重。

1 原糖市场阶段性利好刺激

2011/2012 榨季全球原糖市场供过于求，各大产糖国纷纷加大出口力度。供应宽松导致原糖价格下滑至18.86美分/磅的低位，但近期一些阶段性利好消息的刺激使原糖暂时止跌，这与2011年同期的情况较为相似。目前，市场上的利好消息主要集中在巴西降雨导致中南部地区开榨延迟、巴西港口拥堵影响原糖出口进度、中东穆斯林国家斋月的采购需求这3方面。一旦这些阶段性利好消息被市场消化，决定原糖走势的还将是供需因素。

目前，泰国本榨季的生产已经尘埃落定，最终食糖产量为1030万t，由于泰国国内的消费量较小，在满足国内需求的情况下，必将加大原糖出口力度，预计本榨季将出口750万～800万t食糖。另一产糖国印度目前出口配额已达400万t，虽然前期糖价下跌动摇了部分贸易商的出口信心，但在糖价止跌回升后贸易商将在后期加快出口进度。综合来看，国际原糖在利好消息刺激下有可能出现一波上行，将重新转头向下跌破20美分/磅。

2 国内下游夏季消费未能如期启动

如今又到了传统意义上的食糖夏季消费高峰，后期还有一波“双节”消费高峰，从以往的走势来看，多头在这个时间节点上已经悄然开始布局，糖价从6月中旬开始将出现一波上涨。但2012年属于例外，下游消费迟迟未启动导致糖价上行受阻。

截止2012年5月底全国累计销糖667.62万t，同比增加12.87万t；工业库存484.13万t，同比提高93.46万t。与此同时，国家已经完成了第一批收储50万t和地方收储50万t的任务，此次公布的销售数据中应该有国储糖交储的部分，因此实际销售情况可能更糟。目前离本榨季结束还有4个月，2009年同期4个月销糖总量为408.53万 t，2010年为 365.68万 t，2011年为 346.25万t。按照往年同期速度来销售的话，本榨季末的结转库存将超过100万t，这部分结转库存下榨季将造成陈糖和新糖抢市场份额的局面，销售情况将更加恶劣。下榨季如果延续增产趋势，如何消化这部分库存将成为令人头疼的问题。

此外，淀粉糖等替代品产能增加导致食糖消费份额进一步被挤占。以甜蜜素为例，其甜度是白糖的500倍，生产1t甜蜜素将挤占掉500t白糖的消费空间。糖价的走高使得很多企业改换配方，直接减少白糖的使用量，造成白糖下游消费的萎缩。

3 进口糖增加压制国内糖价

截止2012年4月底，我国本榨季的进口糖总量已经超过206万t，2011年同期进口量仅为70万t，本榨季的进口量大增使得国内糖价受压下行。进口糖的增加一方面是因为内外价差较大，另一方面是因为国家前两个榨季共放储357万t，存在补库需求。我国的进口糖配额从2004年起一直维持在194.5万t，其中60%为国企配额，40%为私企配额。国企配额可以直接进国库，也可以对外销售，私企的可以直接对外销售。目前的内外盘差价在1 000元/t，进口有利可图，因此国内大量进口原糖用于加工销售。通常情况下，进口糖一般在7、8月份大量到港，届时我国的进口糖数量将继续增加。

综上所述，郑糖短期在外盘的提振下，存在修复反弹要求，有可能小幅反弹，但随后在下游消费不畅的影响下，将延续下跌趋势。目前糖价的下跌只是跌破了“政策底”，但没有触及“成本底”，建议投资者继续维持空头思路操。