成长型中小企业融资效率研究

□文/陈晓乐

（河南理工大学万方科技学院 河南·郑州）

成长型中小企业是中小企业的一支生力军，已成为支撑和推动经济持续、稳定增长的重要力量。但成长型中小企业融资难的问题是制约其发展的最大障碍。相对大企业而言，由于成长型中小企业发展快速，资金需求量大，又缺乏经济实力，因此在提高融资能力的前提下必须提高融资效率。融资效率高低的评价主要有：融资成本、融资机制的规范程度、融资主体的自由程度、资产流动性程度、资金的清偿力高低等，这些因素相互联系、相互影响，他们对融资渠道如内部融资、股权融资、债权融资以及非正规渠道融资的影响均不一样，且其中的关系较为复杂，是相关的模糊性。如果用传统的数学方式去处理，变模糊数量关系为清晰的数量关系，往往具有极大的困难，势必引起研究上的偏差。本文运用综合评判的模糊数学方法，描述融资效率评价的模糊性及评价效率的模糊性两者之间的关系，通过模糊变化综合所得的模糊信息，做出中小企业融资效率的评价，从而找出适合的融资途径。

一、成长型中小企业融资效率模糊评价

（一）根据模糊数学法原理，首先建立影响企业融资效率的因素集合U={U1，U2，…Um}，其中 U1为融资成本；U2为资金利用率；U3为融资机制规范度；U4为融资主体自由度；U5为清偿能力。

（二）建立各因素评价尺度集合V=｛V1，V2，…Vn｝，其中 V1，V2，…Vn为与 Ui相应的评价标准的集合。i的大小根据实际情况确定，本文n=2分别为（高，低）；U和V都给定后，各个影响因素与评价标准之间的模糊关系用模糊矩阵R表示：

根据模糊关系的定义，rij表示影响融资效率大小的第i种因素的效率评价大小，可以被评为第j级利用率的可能性。具体到成长型民营中小企业来说，由于自身所具有的特点，一般采取的融资方式具体有：内部融资、股权融资、债券融资以及非正规渠道融资四种方式。而这每种融资方式的效率会随着U1~U5的变化而变化。通过对各因素分析，确定在不同融资方式下各因素对融资效率影响程度高低的隶属度来进行评价，即rij。通过10名专家组成的评审组分别对每一种融资方式进行讨论，分别得出每一种融资方式下融资成本、资金利用率、资金市场成熟度、融资主体自由度以及清偿能力的效率大小隶属度，从而得到四种融资方式的模糊矩阵：

（三）建立因素权重集合A。本文采取层次分析法，通过建立判断矩阵从而计算影响融资效率各指标U的权重。具体计算过程如下：

1、根据建立的评价指标体系层次结构，由上至下建立各项指标相对于上一层某一准则重要性的判断矩阵，它的一般形式如表1所示。（表1）矩阵中各元素的取值参照表2。（表2）

表1

表2 判断矩阵各指标相对重要性取值表

2、计算各指标的权重。根据判断矩阵中的各元素bij求出n个指标相对于上一层某一元素的权重 W=（W1，W2，…，Wn）'。本研究在求解权重时采用方根法：

②计算各行元素Mi几何平均数，公式为

3、一致性检验。为验证各指标权重的有效性，需要对判断矩阵评价结果进行一致性检验。判断矩阵是否具有一致性可通过一致性比率CR（CR=CI/RI）来进行验证。一般地，当CR＜0.1时，可认为判断矩阵具有满意的一致性，否则需要重新调整判断矩阵。其中为判断矩阵与其向量W=（W1，W2，…，Wn）'的乘积；RI为平均一致性指标，可通过表查得。（表3）

表3 系数表

计算结果：

A U1 U2 U3 U4 U5 U1 1 1/2 1/2 1/3 1/4 U2 2 1 1/2 1/3 1/3 U3 2 2 1 1/2 1/3 U4 3 3 2 1 1/2 U5 4 3 3 2 1 Mi 48 9 1.5 0.1111 0.0139 Wi 2.1689 1.5518 1.0845 0.6444 0.4251 Wi 0.3692 0.2641 0.1846 0.1097 0.0724（BW）i 2.5435 1.3642 0.7533 0.5552 0.3691（BW）i/Wi 6.8892 5.1655 4.0807 5.0611 5.0981

（四）模糊综合评价结果。根据模糊综合评价模型：B=AOR，其中模型中“O”为模糊算子，我们选用模型M（·，⊕）对融资效率进行综合评价，在此模型中bj=min［1，∑airij］，bj称为评价指标，它表示综合考虑所有因素影响时，评价对象对评价元素Vj的隶属度。用此模型对企业股权融资、债权融资、内部融资以及非正规渠道融资效率分别进行模糊评价，得：

对于以上结果，例如 B股权融资=（54.7，44.3），左边的数字表示认为融资效率高的概率，右边的数字表示认为融资效率低的概率。我们在比较四种融资方式时只看每一个左边的数字，因为左边的数字表示的是在每种融资方式下认为其融资效率高时的概率大小，也就是这个数字决定了我们对于适合的融资效率选择，即债权融资效率高的概率为59.8%；内部融资效率高的概率为77.4%；非正规渠道融资效率高的概率为33.3%，股权融资效率高的概率为54.7%，最后得出四种融资方式中融资效率最高的是有77.4%把握的内部融资，最低的为33.3%的非正规渠道融资，而对于股权融资和债权融资来说，两者基本相当。这也同现代资本结构理论中的“优序理论”相一致：企业融资的首选是企业的内部资金，主要是指企业留存的税后利润，在内部融资不足时，再进行外部融资。而在外部融资时，先选择低风险类型的债务融资，后选择发行新的股票。在成长型中小企业目前筹资的首选方式中，47.06%的企业选择利用企业积累的自有资金；29.41%的企业选择通过银行贷款来扩大生产规模；17.65%的企业首选通过发行股票和债券进行融资。这表明，相对银行贷款、发行股票或债券等外源性融资来说，内源性融资仍然是我国成长型中小企业的首选融资方式。这也同我们的法纳西结果具有现实的一致性。

二、对我国企业融资方式选择的建议

所谓成长型的中小企业是指在较长的时期内（如3年以上），具有持续挖掘未利用资源能力，不同程度地呈现整体扩张态势，未来发展预期良好的年营业额在5个亿以下的企业，根据成长过程中的不同状态，把成长型企业划分为超速成长、渐进成长和缓慢成长三种类型。以内部融资为主的成长型中小企业由于在不同阶段具有不同的特征，因此在整个发展阶段往往采取主辅结合的方式，综合多种融资渠道的选择。

（一）以内部融资为主的融资渠道。对于成长型中小企业而言，由于其成长型企业内部资金较为充足并且发展势头良好，仅仅依靠内部产生的现金流完全可以满足企业的需要。然而，目前我国成长型中小企业整体积累能力仍很弱，并且产权问题也影响着企业自我积累能力。因此，要继续推进中小企业改革，要涉及产权改革的形式，通过拍卖、出信等有偿转让的方式，真正建立起适应市场竞争需要的、具有较强自我积累能力的企业制度。成长型中小企业应该利用自身的优势，充分发挥自己的才能，努力进行科技创新和生产发展，做到真正的自强不息；另一方面，社会应该创造良好的环境，尽量减少外因对中小企业的影响。在充分考虑内因和外因的同时更应该注意与周围金融机构的战略组合，让金融机构更好地为中小企业服务，为以后的发展做更好的铺垫。

（二）以其他方式为辅的融资渠道。首先，金融机构要更新观念，理清思路，认真对待中小企业合理融资需求。商业银行应从以下几个方面加以改进来扶持中小企业：一是在贷款投向上大力支持符合国家产业政策的项目，以及科技含量高、产品附加值高和有市场潜力的中小企业；二是在业务创新上，开发各种适合中小企业的业务品种，如微型贷款、公私联合贷款等，直接满足中小企业的融资要求；三是在金融服务上，简化操作手续，提高服务效率，对信用良好的中小企业开辟融资的“绿色渠道”，提供信息咨询、财务培训、资金管理、出口创汇、配套融资等各种服务和扶持。其次，建立与中小企业相配套的金融体系。尽快组建政策性中小金融机构，必须明确其设立的目标就是为了给中小企业提供便利，无论在资金来源还是业务管理等方面都要得到国家的扶植，其具体业务经营必须严格按照市场化原则进行，行政托管、政府干预等现象应该坚决避免。再次，建立完善的股票、债券市场，扩大中小企业股权融资和债权融资渠道。一是要加快“二板市场”的建立；二是大力发展债券市场，鼓励中小企业发行债券，这样一方面可以有效的融通资金；另一方面降低了企业的融资成本。

以上通过模糊分析法得到了适合成长型中小企业的内部融资渠道，在具体实践中仅仅依靠一种渠道融资是不行的，由于中小企业的不同阶段特点，成长型企业必将在发展中不断完善和发展，因此构建以内部融资为主、以其他融资方式为辅的综合融资体系就显得十分有意义。

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