企业实施并购融资问题的探究①

2012-08-02浙江金融职业学院钱程

中国商论 2012年9期

浙江金融职业学院钱程

1 国内并购融资的发展现状和企业并购融资工具的分类

改革开放以来，我国经济实力不断加强，国内企业无论是从数量还是质量上都得到了迅猛发展，然而历经多年的快速扩张期之后，也必将迎来产业结构的调整与优化，因此并购作为其实现重要途径，也就必然在国内持续大范围展开，并且一些有实力的企业甚至不仅仅局限于国内，而开始把目光转向国外，频频大手笔对国际知名企业进行收购。当然企业在并购的同时也碰到相当多的并购融资难的问题。与西方成熟的资本市场相比，我国企业在并购融资过程中面临着融资制度不完善、融资工具匮乏、成本高、规模小、审批严、程序繁等诸多障碍，如何突破这些障碍与桎梏，丰富我国并购融资工具和手段，提高并购融资效率，从而推进我国产业结构的调整优化与经济的转型升级成为了备受关注的问题。

首先我们来了解一些成熟资本市场中广泛运用的并购融资工具，通过深入的了解，然后加以借鉴来发展我国并购融资市场，丰富融资工具和融资渠道。下表1就对并购融资工具进行了比较。

2 我国企业并购融资的风险分析

企业并购可以产生协同效应，可以合理配置资源，可以减少内部竞争等多方面有利于企业发展的优势，但是我们也应注意到企业并购就会有巨大的融资需求，而并购融资也就必然伴随着巨大的风险，其主要表现在如下方面：

2.1 我国资本市场发展滞后，融资渠道和融资方式匮乏

并购需要大量的资金，而资本市场是企业并购中迅速获得大量资金的重要外部平台，然而相对于西方发达的资本市场，国内的资本市场发展滞后，所能提供的融资渠道有限，目前我国企业的并购融资来源主要是增发新股募集资金和并购贷款。融资方式多样性差、成本高是国内企业并购融资遇到的主要问题。这些严重限制了国内企业的并购行为，成为了国内企业规模并购的瓶颈之一，也让并购企业面临着严重的财务风险和经营风险。

表1 成熟资本市场并购融资工具的比较

2.2 并购企业的资本结构风险以及资金流动性风险

资本结构指的是企业的长期负债与所有者权益之间的比例情况，它是一项重要的财务指标。保持良好的资本结构状况对企业的经营发展至关重要，决定着企业的营运能力与再融资能力。资本结构不合理会影响企业的偿债能力和盈利能力，就不能起到资本结构的财务杠杆功能以及降低企业融资成本作用。而并购企业在并购时往往运用自有资金，使流动资金过少，资本结构严重失衡，导致企业陷入流动性风险不能正常经营，降低并购企业对外部环境的应变反应能力，难以抵御瞬息万变的市场冲击。

2.3 融资成本过高，导致并购企业的偿债能力风险

无论何种融资方式，无管是权益性融资还是债券型融资，只要是融资都必然伴随着融资成本的产生。而国内企业在并购中往往为了尽快筹措到并购所需的资金，往往不顾及融资成本的高低，只为融资而融资，这样往往导致企业的并购融资成本过高，一旦并购后企业的实际经营利润小于高额的融资成本时，就极有可能产生利息支付风险和按期还本风险，导致并购企业出现偿债能力风险。

2.4 缺乏并购策略以及融资量预算不准，导致的策略性风险

企业间的并购是产业结构优化的一种重要途径，也是企业发展的重要标志之一，然而国内一些企业在实施并购时过于草率，没有对并购各环节进行有效的前期分析，对并购资金的支付细节以及融资量都缺乏必要的规划、安排和预算，结果在风险估计不足，缺乏必要的预算机制的前提下，不仅仅增加企业的融资难度还可致使融资成本过高，进而导致并购失败这种策略性风险。

2.5 投资银行等中介组织的媒介作用薄弱

并购融资中，往往要涉及到并购双方、金融机构甚至政府等多方主体，而投资银行等中介组织的优势在于在长期交往中，它与各类投资者及有关部门建立了多维度的联系，是将各方投资者、机构联系在一起的媒介，通过它可以有效地进行资金的融通和协调。然而在国内资本市场发展不成熟的背景下，国内投资银行等中介机构没有充分发挥其媒介作用，导致融资程序繁杂，一定程度上增加了并购融资的成本和风险。

2.6 国际货币市场的汇率变动风险

随着风投资本的进入，国内融资市场上也开始出现了国际资本，虽然其在一定程度上缓解了一些国内企业并购的资金压力但是也带来了汇率变动的风险，当企业借入的外币在借款期间升值时,就会出现汇兑损失,借款到期还本付息的实际价值要高于借入时的价值,致使企业发生风险损失。所以在进行国际融资之前，一定要有针对性地对汇率的变动趋势作预测分析，以尽可能地规避和减少并购融资的汇率变动风险。

3 国内企业在并购融资中的风险防范

相对于西方欧美等经济发达的国家而言，我国企业并购融资也只能说刚刚开始起步，也正因此在国内企业并购融资中必然存在着诸多问题和风险，而如何防范以保证融资的高效，进而保障企业并购的顺利完成才是我们关注问题的最终目的所在。

3.1 切实做好并购融资的前期分析工作

古人有云：“凡事预则立，不预则废。”也就是说做任何事都要做好前期的分析和策划工作，只有在充分的准备的前提下，才能将事情做好。企业并购对于企业的发展而言至关重要，不可草率。企业在实施并购融资前对影响并购融资的因素进行整体的评估和研究是非常重要的，影响并购融资的因素包括资本结构、资金需要量、融资成本、融资风险、融资环境以及各种政策法规等，在并购方案制定伊始就应该高度重视并分析并购融资过程中可能出现的各种问题并做好应对策略，尽可能地降低并购融资的成本，保障并购融资的高效，进而促使并购的成功。

3.2 灵活选择并购融资方式，拓展融资渠道

企业并购其根本目的是为了实现企业价值的最大化，提高企业的核心竞争力，而不是仅仅为了盲目扩大，所以成功的并购是用最小化的投入来换取企业价值的最大化，也正因如此在并购融资方式的选择上要做到灵活多变，拓展融资渠道，尽可能地降低融资成本，借鉴国外经验,推出一系列行之有效的金融工具，如：可转换债券、认股权证、优先股等融资工具，同时还可以开发MBO私募基金和信托方式进行融资，推动我国并购市场的繁荣和发展。

3.3 充分利用金融服务中介机构，获取更优质、高效的融资服务

在西方发达国家的企业并购中，投资银行等金融服务中介机构担任着很重要的媒介作用，其有效地进行资金的融通和协调，很难想象如果企业不通过金融服务中介结构向公众进行股票和债券来发行筹资，而是单纯依靠企业自身的融资能力来筹措并购所需大规模资金的情景，而恰恰相反国内的直接融资市场基本仍是空白，依然是间接融资占主体，所以国内企业可以借鉴国外的成功经验，充分利用金融服务中介机构，让其为企业并购量身定制一整套的融资方案、开创全新的融资渠道，更好地获取优质、高效的融资服务。

3.4 充分利用民间资本等社会闲散资金，促进资本市场的高效流通

随着国内融资市场的日益开放，众多资本进入国内金融市场，并购企业不妨对民间资本加以考虑，充分利用社会闲散资金。所谓民间资本就是指民营企业流动资产和居民家庭金融资产，现阶段全国民间资本总量约为30多万亿元。由此可见，国内民间资金是一支分散而强大的资本力量。社会闲散资本的充分利用不仅仅提高企业并购融资效率，同时还可以促进资本市场的高效流通。

3.5 充分运用国内相关优惠政策，关注国际金融环境和汇率波动

国家的相关政策影响着行业以及国内的整体的经济走向，所以应该随时关注国家的政策走向以及融资市场的动向，以便充分运用有利于企业并购的相关优惠政策。同时在关注国内政策的基础上，还应关注与企业相关的全球经济环境、政治局势和汇率波动，充分了解企业的发展环境，预测整体行业的发展趋势，有利于企业并购的决策和融资规模的确定，最后还应加大对汇率变动风险管控力度。