社保基金投资收益水平差异化借鉴

赵红月 崔伟

[摘要]本文从国家政策规定和已有投资实践入手，首先介绍了我国社保基金投资对象、投资组合，以及历年的收益情况，其次分析了国外社保基金投资具有典型性的国家—美国、智利的实践经验，最后以我国基本国情作为出发点，总结了其对我国提高社保基金收益水平，稳定社保基金投资环境的启示，其中包括多元化的投资策略，成功的股票投资。

[关键词]社保基金投资收益水平典型国家经验

2000年8月，“全国社会保障基金”建立，同时“全国社会保障基金理事会（SSF）”成立，负责管理运营全国社会保障基金。其主要目的是弥补我国人口老龄化高峰时期的社会保障需要。自此，社会保障基金的保值增值效用开始付诸实践。

一、我国社保基金投资收益现状

根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定，SSF可以直接投资，但仅限于商业银行存款和在一级市场购买国债，也可交由多个投资管理人进行托管，以达到分散风险的目的。

（1）我国社保基金投资对象

社保基金建立初期，投资仅限于银行存款、买卖国债和其他流动性良好的金融工具。然而，随着人们生活水平的提高和物价水平的上涨，社保基金增值要求愈发明显，单一狭窄的投资渠道却限制了自身的发展。2006年《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》的颁布，预示着上万亿社保基金海外投资拉开了序幕，明确表明，社保基金海外投资还可以投资于长期、短期等衍生金融工具。

目前，社保基金的投资范围包括银行存款、国债、股票、证券投资基金、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。其中银行存款和国债投资比例不低于50%，证券投资基金、股票投资比例不高于40%，企业债，金融债投资比例不高于10%。

（2）我国社保基金收益水平

我国社保基金成立至今已有12年，作为资本市场上极为重要的长期投资者之一，已取得初步成效。2012年6月，SSF公布数据显示，截止到2011年社保基金几何年均收益率约为8.40%，其中正负表现尤为突出的是2007年和2008年。2007年是中国资本市场表现最为抢眼的一年，社保基金实现了43.19%的惊人投资收益率。其中在指数投资、股票差价上的收入，与上年同期相比，分别增长了1500%，266.6%，无论在数量上还是质量上都远远超过存款利息收入。2008年受全球性金融危机影响，机构投资者遭遇了空前的损失，向来以稳健投资著称的社保基金也不例外，其权益投资收益率降为-6.79%，自成立以来首次出现浮动亏损。

图1-1我国社保基金投资收益率与通胀率

数据来源：全国社会保障基金理事会http://www.ssf.gov.cn/cwsj/tzsy/201206/t20120620_5604.html

二、典型国家社保基金投资实践经验

有投资就会有风险，资本市场一直都是高风险的投资领域。下面将从美国和智利两个国家投资实践分析它们在稳定投资环境、提高收益水平方面的经验。

（1）美国社保基金投资实践

美国社保基金管理分联邦和州两个层次。联邦政府直接建立和管理基本养老金，该基金在1997年已经达到6000亿，每年都会盈余约1000亿。但是联邦政府一直采取保守的投资策略，限制它只能购买联邦政府的特别债券，且规定信托基金至少要保存收益支出总额的20%-30%作为盈余储备。这种单一投资策略有以下优势:一是为满足支付需要，信托基金可在任何时候按面值提前兑付，一定程度上保障了基金的流动性。二是购买信誉高、安全性强且利率高于同期的银行存款，可以降低风险。

（2）智利养老基金投资实践

智利养老金制度已有31年的发展历程，历史上养老基金在政府、金融、公司以及境外投资的分布情况：国债投资一直是养老金投资最主要的渠道之一，初始阶段，投资份额在30%－50%，后呈缓慢下滑态势，2000年以后下降到20%左右；金融机构发行证券（包括债券和股票）是仅次于国债的第二类投资渠道，初期投资比例甚至超过了国债，其后份额逐步下降，90年代后降到约20%，1995年开始有所增长，2004投资份额在20－30%之间；公司部门投资（债券和股票）始于1985年（之前比例非常小），1994年达到40%左右，此后逐步下降至约20%；国外金融资产投资起步于1998年（1990年-1998年比例很小），近几年增速较快，已接近30%的最高限额。

养老金投资趋于分散化，单项工具的比例都不具有绝对优势，这说明养老金投资渠道日趋多元化，从以前集中于政府和金融领域的投资政策向多元化策略变更。

三、典型国家社保基金投资经验借鉴

一直以来，我国社保基金投资都坚持审慎投资，安全至上，控制风险，提高收益的投资方针。但2007年和2008年，社保基金投资收益率出现骤变，不得不引发我们思考。从典型国家社保基金投资实践经验中，我们可以得到如下启示。

（1）设定投资控制线非万全之策

美国的资本市场是高度发达的，但在社会保障问题上，政府表现十分谨慎，70年来一直不允许社保基金入市，与我国社保基金的积极投资风格形成了鲜明反差。美国联邦政府管理基金审慎性投资造成的负面影响主要是低利率抑制社保基金增值的要求，甚至不足以抵消通货膨胀的消极影响。而美国州政府管理私有退休基金则在资本市场中表现相当活跃，但结果是损失较大，保守估计该基金在2000年至2004年之间就损失了约3000亿美元。

虽然我国规定了社保基金投资比例控制线，但从2008年社保基金投资收益率-6.79%的事实来看，控制线并不足以保证基金的安全。有介于此，更多针对性的有效措施急需出台，以防范资本市场风险，保障全国社保基金的安全。

（2）多元化投资策略

30多年的发展，智利已经形成了自己独特的基本养老基金投资管理体制框架，其投资实践经验主要体现在投资方向和投资政策的多元化上。一方面，逐步放开对每类投资工具的数量限制政策，实行更加灵活的投资组合政策，同时，也在进一步拓宽国外金融的渠道，目前智利社保基金投资国外金融工具的比例已接近30%的上限，从长期发展趋势看，该比例还有可能上升至50%左右。另一方面，允许社保基金更多的投资工具，逐步加大风险投资比例。

我国于2006年通过的《暂行规定》限制了社保基金海外投资比例不能超过总资产的20%，但未对具体的投资比例做出限制。海外资本市场运营效率较高，风险对冲工具齐全，可以有效的分散投资风险，提高投资回报。

（3）成功的股票投资

宏观上讲，我国社保基金的股票投资迄今为止，除2008年受国际金融危机影响收益骤降外，其他时间均保持了渐进式高额回报率。当然，这种投资收益水平的高低很大程度上取决于国内外大的宏观环境。此外，娴熟的股票投资技能，投资机构的操作策略，公众的广泛监督等都可以通过创造成功的股票投资收益进而带动社保基金的整体收益率增长。部分投资机构对社保基金的高度重视会促使他们审慎地开展投资操作，甚至牺牲公司自身的利益为社保基金保驾护航，这在一定程度上也为社保基金取得收益或避免损失做出了贡献。

2007年和2008年，社保基金投资收益率的骤变为我们上了惊心的一课。审慎投资，安全至上，控制风险，提高收益的投资方针我们需要坚持，更要落实到具体行动上。社保基金投资要抓住时机，要充分利用我国资本市场发育趋于成熟的机会，完善投资制度，即要开展多元化投资策略，又要抓住拉动收益的驱动力，确保我国社会保障制度的可持续发展。

参考文献：

[1]全国社保基金理事会, http://www.ssf.gov.cn/

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