远离带工厂的股票

张博

出身的张化桥在他的书里，提到过远离带工厂的股票。笔者深以为然。在这轮漫长的熊市里，制造业股票是财富贬值的重灾区。

都准备去养猪了，钢铁业的困顿可见一斑。国际铁矿石市场的供应结构远比钢铁业集中，基建投资高涨的时候，铁矿石上涨得更快；基建投资疲软的时候，钢价下跌得更急。钢铁行业横竖都没有好时候。更麻烦的是，钢铁业的退出壁垒十分高昂。冶炼高炉一停掉，生产线就可能报废了。所以哪怕亏损，也要硬撑着。

厂也好不到儿哪儿去。经济景气向上的时候，用电量上升，但煤价上涨得更快；同时，经济繁荣总伴随加息周期，火电厂又都是银行借贷的大户。下半年以来，电煤供应企业终于不再牛气了，火电厂利润刚好了没几天，社会用电量下滑又把机组利用小时数带下去了。换言之，就是电卖不出去，火电机组吃不饱。

遇到大麻烦的还有三一重工和中联重科。二者此前领涨工程机械行业，被视为中国重化工业时代高端装备制造领域的排头兵。工程机械行业经历了只争朝夕的产能扩充，二者正在遭受4万亿元经济刺激后遗症的煎熬。过去两年来，三一和中联重科都拓展了规模百亿计的按揭和融资租赁，为下游用户购买施工机械提供融资支持。基建投资增速下降后，下游用户施工作业量锐减，收入下降，无以向三一和中联支付分期付款的本金和利息。即使4万亿卷土重来，二者的好日子也不会有了，下游用户施工机械利用率会阶段性上升，不会大量购买新机了。

钢铁、火电、工程机械，水泥、电解铝、平板玻璃、玻纤历来都是产能过剩行业排名榜上的常客。如今，这个长长的名单又添上风机、光伏和半导体照明。过去10年来，光伏行业笼罩的光环和造富能力能与互联网媲美，如今两大光伏巨头尚德和赛维都濒临退市边缘，国家开发银行深套其中，无锡和新余市政府拟财政兜底，将其国有化。

上述处于危机中的行业，通常投资规模都高且产值庞大，是各地方政府招商的热点。政府有形之手干预下，企业的投资成本会大幅度降低，产能扩充的速度往往高于下游需求的自然增长。同时，这些行业产能退出的门槛高昂，这也是政府庇护造成的。“大而不能倒”大行其道，企业只有迅速扩大规模，扩大自身话事权，危机来临才有更大可能得到政府的救助。

经济已深深打上招商引资、投资拉动的烙印，市场机制和价值规律的调节作用弱化。招商引资项目成功，政府官员获得升迁，企业主大赚特赚；投资项目失败，政府官员又筹划下一轮“新兴产业”投资，地方财政和就业支柱的企业主又获得财政兜底。投资多、产值高、投产见效快，制造业往往充当政绩工程的首选。

去的很多年里，制造业行业景气跟随整个实体经济，呈现类似钟摆的周期性波动。面临几乎全行业的产能过剩，制造业很可能以后再没有大规模向上的趋势了。可能有人说，拿周期性低点来评判制造业有失偏颇，但即使制造业有机会向上，摆动幅度也远远达不到先前的高度了。

证券策略分析师程定华今年的一次演讲让业内印象深刻，其核心论点是，去产能化是未来一大投资主题。他列举的两大例证是稀土和铅酸电池。稀土是开采指标和出口配额管制，铅酸电池是由于血铅事件纷扰。政府加大环保检查力度，二者确实在暗淡市况下发起了一波涨幅巨大的行情。钢铁、水泥、工程机械、光伏等前面提到的这些行业，能顺利去产能吗？退出门槛高昂，又不能停产，产能淘汰之路曲折而漫长。

又反驳了，饮料、白酒和医药不也有制造厂吗？其实，对白酒和医药厂商来说，这些厂房和固定资产对它们的作用已经不那么重要了，真正决定其竞争力的是品牌、销售渠道和医药品种的知识产权。

（作者为资深财经媒体人）