敦煌种业:“铁公鸡”高送转 或为股东解套造势

李雪峰

“铁公鸡居然分红了！在放烟雾弹，赶紧跑路！”某股票论坛中如是评述敦煌种业（600354）。

敦煌种业日前正式实施了“10转12”的分红方案，不过与之相对应的三组数据则分别是，敦煌种业去年净利剧挫80.59%，今年一季度亏损逾5000万元；公司上次分红时间是2006年9月27日，距今近6年；公司此次分红派现金额为零。

另一个时间节点则是，敦煌种业2011年以25元/股的成本定向增发的1258万股股份已于今年2月11日解禁，但目前悉数处于套牢状态，亏损幅度约为50%。

业内人士指出，敦煌种业目前深陷困境，本不具备分红能力，从零派现即可看出，但敦煌种业今年一改“铁公鸡”作风，大比例送转，疑似遭定增股东施压，因而刻意制造利好，为解禁股出货做准备。事实上，敦煌种业实施分红方案的当日，股价一度涨停。

“铁公鸡”只转股不派息

2011年，敦煌种业净利润不足2000萬元，同比骤降80.59%，账面上的未分配净利润为1.15亿元；与此同时，敦煌种业母公司亏损3700万元，未分配净利润为-2.40亿元。若单纯考量敦煌种业母公司，则公司根本不具备现金分红的条件，于是敦煌种业想到了转股。

所谓转股，会计上的理解是将资本公积金转增为股本，是对资产负债表的一次小型调整，本质上不会改变公司的资产结构、经营结构及股权结构。敦煌种业母公司账面上强制提取的资本公积金高达7.62亿元，仅从该层面而言，敦煌种业具备转股的条件。因此，敦煌种业2011年的分红方案是“10转12”，共转增2.44亿股，换言之，敦煌种业将2.44亿元的资本公积金“搬”到了实收资本科目。

就这样，敦煌种业完成了分红，然而在A股“铁公鸡”榜单中，敦煌种业却是榜上有名的，该公司上市8年以来，仅分红4次，两次高比例送（转）股，两次低比例派现。而今年的分红距离上次近6年之久，前述论坛中，网友戏称，“敦煌种业的分红方案基本上是拍脑袋拍出来的，想起了就分红，2010年业绩近1亿元，公司没想着分红，去年业绩奇差，公司却突然分红，不知道想干什么？”

敦煌种业并未对业绩大幅下滑却高比例分红给予说明，不过业内人士猜测到，自郭树清履新之后，管理层对分红作出了更为严格的规定，甚至要求上市公司强制分红。在此背景之下，近6年尚未分红的敦煌种业难免成为众矢之的，于是公司“被迫”分红。尽管敦煌种业业绩极差，但公司账面上充裕的资本公积金为转股提供了可能，通过转股，敦煌种业不花一分钱完成了分红的硬性任务。

据统计，今年以来，共有1644家公司已经或即将分红，占非ST上市公司的近八成，远超去年的分红比例，其中仅有49家公司只送（转）股，不派息，敦煌种业就是其中一家。与敦煌种业类似，另外的48家公司去年业绩普遍出现了下滑，如宝胜股份（600973）、健康元（600380）去年净利分别同比下滑80.89%、64.60%，这两家公司无一例外的都使用了转股的方式实施分红。

高送转或为定增股东出货

监管压力或是敦煌种业6年来首次分红的原因之一，但绝非主因。记者注意到一个非常重要的时间节点，即今年的2月13日是敦煌种业定向增发的股份解禁日，而截至目前，参与定向增发的股东悉数套牢。

敦煌种业早在2009年9月即筹谋非公开发行股票，直到2011年2月才完成定增。参与定向增发的机构及个人共5家，包括金塔县供销合作联社、自然人李萍及江西国际信托股份有限公司（下称“江西信托”）等，共获配1758万股，成本价为25元/股。其中金塔县供销合作联社的限售期截至2014年2月，而江西信托等4家股东的限售期只有1年，目前已解禁。

然而令江西信托等定增股东始料不及的是，敦煌种业刚刚完成增发，股价即迅速下跌，目前复权股价较增发前的高位已跌去50%。而在此前，敦煌种业被冠以“种业第一股”，尽管不分红，但5年间上涨22倍，基金扎堆现象对于敦煌种业而言是常态。若敦煌种业2011年再续辉煌，则江西信托等势必大幅获利，并可在解禁之后顺利出局；但目前的情况是，江西信托亏损50%，处于深度套牢状态。

据了解，相当一部分参与定向增发的股东既不是为了获得上市公司的控制权，也不是为了获得分红，而是为了实现低买高卖的套利过程。而上市公司为了顺利完成增发及为后续的增发做准备，也往往会在增发价格上予以一定的折扣，以增加吸引力，更希望股价稳健上行。同时持股天音控股、宝钛股份等多家上市公司的江西信托显然不是为了单纯的股东身份而参与敦煌种业的定向增发，但事实上，江西信托目前被挤进了前五大股东席列，与众多散户一样，等待解套。

敦煌种业其他的定增股东似乎没有坐以待毙，兰州人李萍2011年末还在敦煌种业前十大股东中，一季报则踪影全无，疑似割肉离场，损失约为5000万元；海富通基金一季度亦斩仓135万股。敦煌种业去年业绩下滑，今年一季度亏损，在这种背景之下，股价或难以重拾升势。业内人士称，高位套牢的江西信托、李萍不会任由敦煌种业股价无限期下跌，可能暗中对敦煌种业管理层施加了压力，无奈之余，敦煌种业便抛出高送转方案，希冀以此为噱头，刺激股价上涨。

在敦煌种业实施分红的当天，股价一度涨停，敦煌种业6年不分红，今年却突然分红的目的可能在于此。

券商建议减持

同样曾陷入“种子质量门”，但与登海种业（002041）相比，敦煌种业的业绩弹性显然更差。

去年，敦煌种业等4家上市公司公司被农业部“点名”，公司共有4项玉米杂交种抽查质量不合格，数量居上市公司之首。尽管敦煌种业未因种子不合格而遭受主管机关的处罚，但公司全年经营却受到了重大影响，市场对敦煌种业的种子认可度急剧下降。

今年一季度，敦煌种业延续了这种颓势，并且最终触怒主管机关。资料显示，敦煌种业在先锋玉米品种标识错误的情况下进行销售，吉林农委会认定敦煌种业违规，因此对公司行政处罚1090.8万元，导致敦煌种业一季度营业外支出几乎与去年全年持平。最终，敦煌种业一季度亏损逾5000万元，同比降低约7000万元。

对于敦煌种业的经营情况，业内分歧较大，以中原证券为代表的机构认为棉花业务是敦煌种业的亏损来源。不过高盛高华证券却认为，敦煌种业的问题在于管理及风险控制，公司去年各业务毛利率均出现下滑，与管理不无关系；而期货的巨亏则显然是风控不力所致。高华证券间接指出，除非敦煌种业管理层换届，否则公司将难以纠正现存的问题。值得一提的是，敦煌种业曾被坊间称为期货套保高手，但去年损失惨重，则不知何故。

事实上，对于去年爆发的“种子质量门”事件，敦煌种业的应对措施极为拙劣，首先是拒不承认质量问题，以种种理由搪塞消费者，其次是将责任推卸给经销商。当时，敦煌种业曾表示将自查，但今年一季度被吉林农委会处罚则明白无误的显示，敦煌种业仍未意识问题的严重性。

而对于如何扭转经营困局，敦煌种业高层日前表示或适时剥离棉花亏损资产。业内人士戏称，对敦煌种业造成冲击的不仅是棉花业务，还有营收占比近七成的种子业务，既然敦煌种业想剥离棉花业务，不妨也剥离种子业务，届时敦煌种业便“无业一身轻”，再也不会亏损了。

高华证券建议投资者在敦煌种业意识到当前问题并一一解决之前尽量回避敦煌种业，以免造成不必要的损失。