传媒行业:业绩稳健增长 估值压力释放等

传媒行业：业绩稳健增长 估值压力释放

国信证券

投资要点：1、2011年业绩增长稳定，一季度增速放缓。2、互联网、广告和影视动漫等行业仍具有较高的成长性。

2011 年业绩稳健增长。我们统计的54 家传媒上市公司实现营业收入731.9 亿元，同比增长11.2％，归属母公司净利润86.8 亿元，同比增长9.3％。一季度业绩增速放缓。2012 年一季度传媒板块营业收入192.4 亿元，同比增长25.9％，增速连续三年下降，净利润21.6 亿元，同比增长17.6％，增速已经达到近几年的低点。

投资回报率下降，估值压力缓解。从传媒板块各子行业投资回报率看，整体趋势是下降的，其中互联网从2009年最高点的164.5％下降到2011 年的35.4％，广告营销投资回报率在2011年下降最多，从69.4％下降至18.3％，而影视动漫的投资回报率则比较平稳。

传媒板块2012 年平均动态PE 为27.5 倍，其中影视动漫、广告营销和互联网等行业PE 下降较大，在行业投资回报率下降背景下，动态PE 下降逐步释放业绩风险，并积累投资价值。

传媒行业保持了较为稳健的增长势头，并在今年一季度得以延续，尽管增速在一季度到达了低点，却存在巨大的改善空间。短期而言，传媒股在经历前一波的下跌后，业绩风险得到了释放，积累了一定的估值优势；长期而言，互联网、广告和影视动漫等行业仍具有较高的成长性，龙头公司业绩高增长预期强烈。建议配置估值具有优势，全年业绩可预见性的股票，推荐：蓝色光标、数码视讯和博瑞传播，并建议配置行业的蓝筹股，如中南传媒和凤凰传媒。

房地产：政策再成焦点

申银万国

投资要点： 1、4月一线城市短期出现供需平衡，房价企稳。2、土地市场略有起色，未来政策变化左右板块收益。

4月，沪深300指数上涨7%，申万房地产指数上涨12.9%，房地产板块跑赢大盘5.9%，完全符合我们上月预期。主要原因在于:1)4月初公布的统计局月度销售数据表明销售市场进一步回暖，销售同比增速继续收窄至-13%，同时各大城市周度数据也表明尽管由于4月推盘较3月少，但成交率并没有出现明显下降，市场动能较强;2)4月工业增加值继续回落至13.4%，较3月份低1.4个百分点，PPI 也从0%降至-0.3%，经济继续呈现回落态势，同时集中公布的年报表明A 股整体剔除金融后增速仅为1.9%，而地产板块整体业绩增长仍达到11%，投资者避险需求推动板块表现突出。

4月销售面积较3月环比略降，主要系推盘较少导致，一线城市已现供需平衡，价格企稳。龙头公司销售环比有所降低，保招万金4家合计销售为232亿，相对上月245亿环比下跌5%。我们认为，伴随5月推盘上升和较为稳定的成交率，销售面积环比将继续上升。

土地市场略有起色，大规模拿地仍未出现。前4月土地累计成交面积为2.99亿平米，成交金额为2893亿元，同比增速-33%和-45%，较此前-50%的增速有所收窄;其中全国住宅土地市场交易面积累计同比萎缩44%，交易金额萎缩49%，平均溢价率为3.90%较3月的4.19%继续回落。万科、恒大、中海等龙头公司开始试水拿地，但规模仍小，以万科为例拿地金额仅为11亿元，占当月销售额的15%，较2011年全年的25%仍低。基于此，我们仍判断房地产投资开工处于下行通道中。

销售平稳向上，基本面稳健，维持行业“看好”。由于前期板块上涨包含了销售改善的预期，我们认为未来一个月政策能否出现积极变化将再度成为板块表现的焦点，板块出现相对收益的概率仍大。我们建议投资者持有估值较低、刚需产品占比较多的品种，包括:保利地产、首开股份、华夏幸福、福星股份、金地集团、世联地产等。同时建议关注金融综合改革相关地产股，包括新湖中宝、张江高科等。

信托：资产规模再创新高

中信建投

投资要点：1、行业资金规模再创新高。2、行业增长模式转变，“大客户”时代来临。

1季度信托行业资产规模再创新高。最新公布的2012年1季度数据显示，信托业全行业信托资产规模再创新高，达到5.30万亿元，在去年底的基础上，又获得了10.19%的增长。照此速度，中国信托业的信托资产规模在不远的将来就有望赶超保险业6万亿的资产规模，而跃升为仅次于银行业的第二大金融部门。

信托行业增长模式的悄然转变。信托行业跟金融业主流，主动顺应国家的调控政策，立足市场，积极调整业务结构，获得了快速增长。在房地产信托规模增长停滞的背景下，仍然取得了总规模的增长。在我国“调结构、调结构”的新一轮经济发展主线之下，信托业仍有能力寻找市场发展方向与自身特点的有效契合点。

信托业进入“大客户”时代。2010年1季度以来银信理财信托占比逐渐降低的同时非银行单一大客户信托资产规模不断增加，2012年1季度，单一资金信托规模增加到3.60万亿元，银信合作业务规模为1.79万亿元，占比下降到49.72%，首次降至50%以下。服务大客户，资金运用方式和对象等在许多情况下都更多地体现了委托人的意愿，有助于信托公司发展具有差异化和创新性强的信托产品和信托业务，如高端资产管理、PE、资产证券化、QDII以及REITS等，其发展空间巨大。2012年我们看好信托行业的发展，关注行业发展的动态：紧盯行业发展方式的转型与各项业务的创新，并及时对重点公司进行跟踪。

二季度继续估值修复行情。一季度信托股价与沪深300指数同步反弹，进入二季度后开始了我们一直以来判断的估值修复行情，4月份板块个股涨幅大幅领先与同期沪深300指数。一季度是信托产品发行淡季，二三季度信托规模有望持续增加。我们认为信托行业的估值修复行情在二季度仍将继续，维持行业“买入”评级，重点推荐经纬纺机。

汽车：乘用车销量超预期

中信证券

投资要点：1、行业景气度整体转暖。2、乘用车超越市场预期，SUV表现最出色。3、商用车分化，客车增长稳健。

汽车工业协会4月汽车行业数据：4月汽车销售162.4万辆(同比+5.2%，环比-11.7%)，其中乘用车销售127.6万辆(同比+12.5%，环比一8.9%)，商用车销售34.8万辆(同比-15.0%，环比-20.6%)。乘联会4月乘用车行业数据：4月狭义乘用车批发销量110萬辆(同比+15.0%，环比一5.4%)，国内销量97万辆(同比+7.2%，环比一6.5%)。

4月汽车销售增速回升；其中乘用车超越市场预期。4月汽车销售162.4万辆(同比+5.2%)，1-4月累计销售641.75万辆(-1.3%)，销量增速持续回升。受益于终端需求维持较强，以及去年日本地震导致基数较低，乘用车4月销售127.6万辆(同比+12.5%)，明显好于市场预期。客车4月销4.2万辆(同比+4.8%)，保持平稳增长。受宏观经济增速放缓影响，卡车景气度依然低迷，4月仅销售30.6万辆(同比-17，1%)。

预计5月销量增速继续回升，市场预期有望逐步改善。一季度受同比基数较高影响，销量小幅下滑3.4%。4月受益需求稳定，同比基数下降，销量增速回升至5.2%。预计汽车工业5月销量增速将继续回升，其中乘用车有望接近15%。一季度是全年增速的低点，预计二季度销量有望恢复至8%左右，明显好于一季度，有助市场预期逐步改善。

4月SUV需求依然强劲，销售15.7万辆，同比大幅增长33.6%，随着越来越多车型投放，预计SUV领域仍将保持快速增长。4月轿车市场德系企业表现突出，占到当月市场份额的24.13%。预计企业分化仍将持续，优势企业凭借产品、品牌等优势，市场份额有望持续提升。客车4月需求稳健，预计下半年若校车补贴资金到位，有望驱动客车需求快速提升。卡车景气度仍有待恢复。

投资策略：二季度行业销量增速持续回升，有助市场预期改善。企业分化仍将继续，优势公司有望维持较快销量增长和较高盈利水平。建议关注中高端乘用车和客车的“攻守兼备”型投资机会。重点推荐一季度业绩出手、全年盈利增长确定、低估值的蓝筹公司，如上汽集团、长城汽车、宇通客车、华域汽车。