一张一弛 投资之道

付鹏

A股走势与外围股指之间历来有一种“逆小顺大”的特点。所谓逆小，就是在日线级别上往往会出现外围大涨，A股不动；而外围大跌，A股抗跌的特点。所谓顺大，就是在中线级别上呈现出全球同此凉热，A股很难走出所谓的独立行情。毕竟全球经济的一体化已使中国的经济独善其身的难度大大增加了。本周A股的走势再次验证了这一规律。

回顾A股市场年初以来的反弹走势，最大的推手无疑是有关部门的一系列政策组合拳。证监会推行分红新政的背景下，上市公司分红的意愿和行动变得更加积极。从沪深两市总计来看，1642家上市公司已经实施或公布分红预案，占比达到68.33%，合计现金分红（含税）5577.44亿元，较前一年提高了23.7%，大幅超过净利润的增长幅度；创业板公司退市制度和新股发行制度取得重大突破；注入“活水”提倡长线资金入市；降低股票交易费用，向投资者让利。

从这些新政可以看出，管理层治市的决心坚定，希望从根本上改变证券市场历来的顽疾。对此我们认为，这些措施对中国证券市场长远发展有利，但大家也应该清楚认识到，目前从政策的推出来看，更多的是利好与利空的对冲，新三板的推出如箭在弦上，大型IPO也是近在眼前。而从目前新政来看，更多的是集中在证监会的层面。这些制度的完善，对短期市场刺激作用并不是特别强烈，而更多是给投资者以信心。另外，从现金分红来看，在A股目前的市盈率水平下，上市公司的分红对二级市场投资者来说，现实意义并不大。由于分红有扣税，二级市场的价格要除息，也就是说如果持有的股票派现后二级市场价格不涨，对二级市场的投资者来说，所谓的分红依旧是水中月，镜中花。

从基本面来讲，外围市场不确定因素较多，欧债危机持续，希腊政府难产，美国经济复苏也不如预期，导致油价跌破100美元大关，显示市场对全球经济复苏预期谨慎。从国内看，5月份钢铁价格持续低迷，需求不足，而刚刚闭幕的广交会签约金额出现4年来首次下降，也显示宏观经济“软着陆”可能会超出预期，不支持A股市場出现过于强劲的反弹。现在远不是憧憬大牛市的时刻。回顾大牛市的产生，其条件基本就是两条。一是上市公司盈利水平出现整体大幅增长；二是社会资金面出现大幅宽松。目前这两者都不具备。近期发行了两只沪深300ETF基金，其现金的份额对于沪深300板块来说，只是杯水车薪。笔者认为尽管蓝筹板块估值水平不高，但出现整体机会还需等待。制度创新会给牛市的到来创造契机，但仅仅依靠政策就想造出牛市或许也是梦想。

技术面，A股市场长期均线正在得到有效修复，近3个月阴阳交错的横盘整理，缓和了近一年的下跌趋势。而且5月线也出现了久违的向上拐头，并有上穿10月线的迹象。本月开门红后，上证指数更是摆脱了3个月来制约市场上行的10月均线的压制。沪综指自2011年11月以来形成了大的三角形整理，2536~2478点下降趋势线为上沿，2132~2242点上升趋势线为下沿。大盘已站在该上沿线之上，短期能否有效向上突破，还有待进一步观察。短期看，沪综指上档有两大压力，即年内2478高点和年线2504点。由于短期上档压力沉重，多空仍有反复拉锯可能。

目前活跃于沪深两市的主力机构主要可以划分为三大类：一是公募基金机构（宽泛地说，也可以包括境外机构投资者、险资机构、财务公司机构等）；二是阳光私募机构；三是民间私募机构主力。这三类投资主体，其股市观、投资观、投资理念和操盘运作风格都有很明显的差异。从近期市场表现来看，游资无疑充当着市场的主角。投资者应该多分析自身的特点以及承受能力，有所选择参与。

回顾历史，在年线保持下行态势之时，大级别的反弹往往会在年线处出现大幅震荡，而从时间窗口来看，五月中下旬处于敏感阶段，投资者应该根据自己的投资风格，把握节奏，注意规避风险。