下半年或降准三次

彭文生

统计局11日公布了4 月CPI 和PPI 数据，其中CPI 同比上升3.4%，PPI 同比下降0.7%，二者均与我们的预测一致。我们认为，随着通胀压力的减缓，预计今年余下时间内仍将下调存准2-3 次，其中二季度很可能仍有1 次下调存准的可能性。

4月份通胀有所减缓

从细分项目来看，食品价格通胀在4 月显著回落。4 月食品价格环比下降0.9%，与我们预期的1%降幅基本一致，环比降幅显著大于历史同期0.3%的均值。从季调后数据来看，食品价格涨幅也呈现显著回落态势。食品CPI 季调后月环比年化从3 月的27.7%回落到3.4%，季调后季环比年化则从3 月的1.8%降至-0.4%。

而在食品CPI 分项中，猪肉和蔬菜价格跌幅较大。食品价格的环比走势，以及猪肉价格的稳步回落，均显示食品通胀压力进一步缓解。

相比于食品，非食品价格通胀压力尤存。4 月非食品价格环比上涨0.3%，与我们预期的0.3%一致，略高于历史同期均值的0.2%。季调后环比来看，月环比年化1.3%，较3 月4.7%有所回落，但是季环比年化仍在2.2%的相对高位，主要非食品项目普遍出现上涨，显示非食品通胀压力仍在。

前瞻地看，通胀压力将进一步回落，短期内食品价格上涨压力不大。进入5 月以来，虽然蔬菜价格反弹，水产品价格受休渔期的影响也呈现季节性上涨，但是猪肉价格继续回落，整体食品价格稳定。夏粮丰收前景较好，对未来食品通胀也会起到抑制作用。因此，总体上食品价格通胀压力不大。

非食品价格受到大宗商品价格回落以及国内成品油降价的影响，环比涨幅将逐步回落。外需不振和企业的去库存活动，也将带动非食品价格继续回落。结合日前公布的贸易数据，进出口增速都有所放缓，尤其是进口增速下降较大，显示总需求仍然疲弱，未来通胀将进一步下行，预计CPI 将在5 月小幅下降，6 月降到3%以下。

下半年或降准3次

4月份CPI實际上表明通胀压力有所减缓，为政策放松提供了空间，但是货币政策放松的形式仍以公开市场操作为主。一季度政策放松的力度和节奏略低于我们原先的预期，其中的原因主要在于决策者对增长放缓的容忍度高于我们此前判断。虽然一季度GDP 同比增速显著回落到8.1%，但是央行发布的《一季度货币政策执行报告》认为“长期保持平稳较快发展的基本面没有发生变化”，“货币信贷总量平稳适度增长，对经济发展的支持力度较强”。同时，虽然经济增长如期放缓，但是韧性仍然较强，外围经济爆发大的危机的风险较去年四季度降低，国内经济硬着陆的风险较小，也降低了政策放松的力度。

我们认为，今年货币政策总量放松的方向不变，但是放松的节奏和力度将比我们此前判断的要小，政策首先选择公开市场操作，存准仍将面临趋势性下调，但是下调的节奏低于预期，预计今年余下时间内仍将下调存准2-3 次，其中二季度很可能仍有1 次下调存准，短期内下调贷款基准利率的概率显著降低。