中国手游“介绍上市” 恐为中概股再次抹黑

宋滟泓

一场精心策划的上市,或将让国内手机游戏产业成为被殃及的池鱼。

9月26日,第一视频旗下中国手游娱乐集团(以下简称“中国手游”)正式登陆纳斯达克,成为继唯品会后今年第二支在美国上市的中国概念股。作为专业的手机游戏开发与运营商,中国手游的业务已拓展至七十多个国家,已经实现盈利。

与常见的首次公开募股(IPO)不同,中国手游本次登陆纳斯达克采用了“介绍上市”的方式,即由母公司第一视频集团向其持股股东直接配送中国手游的股票,不需要发行新股而满足在美上市的流通量要求。据悉,“介绍上市”的公司不涉及融资,股票没有发行价,股票价格由买卖双方在市场中确定。

无论如何,上市总该是值得庆祝之事,但中国手游在挂牌当天却笑不出来。根据交易系统显示,当天卖方报价为每股40美元,而买方报价仅为每股3.9美元,买卖双方价格差异巨大,因此未能成交。

尽管资本市场当天的表现有些“冷场”,中国手游董事长张力军却认为登陆纳斯达克对公司的利好不言而喻,包括提升公司品牌形象,吸引优秀的人才,以及将来在资本市场筹集资金等多个方面。

自去年下半年开始,在纳斯达克排队上市公司的清单中几乎难寻中国企业的大背景之下,中国手游的“介绍上市”吸引了各方关注的目光。然而,中国企业在纳斯达克“哀鸿遍野”,中国手游这个本来籍籍无名的小辈要想获得资本市場的肯定并非易事,而整个手机游戏产业能否通过中国手游的试水在资本市场有更多斩获,则更是后话了。

上市爆冷

有了解内情的人士介绍说,此次中国手游的“介绍上市”多少有些退而求其次的无奈。

据不完全统计,从2009年到今年5月,在87家香港交易所新上市公司中,总共有9家企业采取介绍方式上市。截至2012年,国内A股市场还没有类似的模式。而通过“介绍上市”赴美的国内企业,中国手游尚属首家。

据悉,原本中国手游打算通过普通IPO的形式上市,但整个资本市场环境让张力军的初衷暗藏诸多不确定性。有数据显示:2010年赴美上市的中国企业有30多家,2011年数量骤降到10家。中国手游是今年在纳斯达克上市的第二家国内企业,距离唯品会在纳斯达克挂牌的日子过去了半年时间。

第一视频方面介绍,中国手游希望在半年或一年的介绍上市禁售期过后开始融资。然而,“介绍上市”最终却并未能成交,因为3.9美元每股的买入价和卖方40美元的报价差距实在太大。

中国手游的招股书显示,中国手游2011年的净营收为2.43亿元人民币,净利润为1.63亿元人民币。如果按出价者的3.9美元计算,市盈率仅为3.58倍,市销率为2.38倍。反观今年5月登陆深圳创业板的掌趣科技,开盘市盈率48倍,首日收盘时达90倍。虽然A股尤其创业板较美股溢价较高,但两者差值仍然偏大。再参考网龙旗下手游运营平台91无线,其去年年底融资2000万美元,估值1.42亿美元,其全年营收5900万元,市销率约为15倍,远高于中国手游。

有观点认为:这样的落差,表明资本市场对中国手游非常不看好。易观国际分析师薛永峰就分析,中国手游首日的惨淡表现一方面是受到中概股遇冷的大环境影响;另一方面,美国投资者对其业务模式有质疑。

面对首日的“冷场”,中国手游在回应中称:交易过户需要不同跨境系统及技术上的支持,也涉及许多不同跨境投资及中介机构,办理需要时间,公司对于中国手游首日交投表现没有感到意外。

“目前中国手游并不缺钱,短期内无融资压力。”张力军的话听上去颇有底气,而对于浑水(Muddy Water)和香橼(Citron)等机构做空中概股的行为,张力军表示,做空是在海外得到认可的,可以起到监督上市公司的作用,中国手游要“入乡随俗”。

攘外安内?

有分析指出,中国手游的“介绍上市”之所以吸引来如此多关注的目光,最重要的原因就是在中概股接连遭遇诚信危机和做空机构猎杀的大背景之下,这样的成功案例可以给等待上市的企业一个积极的示范作用。

而在中国手游的角度,此次不融资的“介绍上市”最重要的目的则是抢先布局市场。实际上,国内手机游戏产业在近几年的发展可谓日新月异,中国手游企图占得市场先机的行为一点都不奇怪。

随着智能手机的普及和功能的扩展,以及3G、无线网络覆盖范围的延伸,越来越多的游戏平台商开始关注手机网游,很多潜在手机网络游戏用户被挖掘出来。与此同时,第三方开发者对手机游戏开发力度的加大,也让手机游戏产品的体验日益增强,游戏品质不断提升,手机游戏用户和市场规模也不断扩大。

艾媒咨询近日发布的《2012Q2中国手机游戏市场季度监测报告》显示:截至2012年Q2,中国手机游戏市场规模达到12.2亿元,环比上涨20.8%。在用户规模方面,2012年Q2中国手机游戏用户规模达到2.13亿,环比增长11.5%,手机游戏俨然已经成为智能手机用户近似标配的应用。

面对手机游戏浪潮的来袭,在传统网页游戏市场领先的企业纷纷开始布局这一新的战场。

在2003 年,盛大游戏便开始了手机游戏方面的布局,它高调收购了手机游戏开发商“数位红科技”,为手机游戏的研发铺路。另一家网络游戏公司是网龙,它在2007年就开始涉足无线互联网行业,次年上线了91无线平台。其他诸如完美、搜狐畅游、网易等多家企业也纷纷布局手机游戏,市场火热度可见一斑。

如此激烈的竞争,中国手游提前打响在纳斯达克的“战役”不足为奇。其实,除了通过上市在竞争中抢得先机之外,目前自身的营收状况也不能不让中国手游有所动作。

尽管中国手游号称“不差钱”,但其营收现状不容乐观。根据招股书显示,中国手游今年第一季度的净营收为5433万元,净利润为1882万元。但在去年第四季度,公司的净营收达到5997万元,而净利润则达到1.08亿元。这意味着营收环比下降9.4%,净利润环比下降82.6%。

外有强敌压境,内有利润跳水,中国手游的上市之举有受迫之感。

惊天阴谋?

无论中国手游如何一再表示“不差钱”、“不意外”,但“首秀”交出的零交易成绩还是引来业界诸多质疑之声。

一组有关中国手游的数据是,中国手游2011年在中国市场上所占份额为18.7%,位列榜首,而位居第二的竞争对手所占份额仅为4.9%。对此,经纬创投分析师庄明浩表示强烈的质疑,他认为中国手游的收入构成存在很大的问题。首先,收入构成中“手持设备设计”业务在2010年贡献了36.4%的收入,2011年降至15.9%,而在2012年第一季度,这部分业务的贡献几乎可以忽略不计。其次,随着功能机市场的存量大幅下降,中国手游的功能手机游戏业务也面临瓶颈。另外,中国手游的智能机市场没有核心竞争力,未来收入增长能力存疑。

而本刊记者查询中国手游分业务营收发现,在2009年,其在智能手机游戏上的业务营收还为零,而到2010年,智能手机游戏的营收突然飙升到6000万元之多,到了2011年,这个数据又增加到6200多万元。

与智能手机游戏业务的“平步青云”相比,中国手游功能手机游戏的营收看上去相对比较正常。2009年,功能手机游戏营收为5000多万元,2010年这一数字为1.1亿多元,在去年增长到1.4亿多元。

正是这样的差距,让业内人士普遍质疑中国手游未来在智能手机游戏上难以掀起大的波澜,大家更愿意相信此番登陆纳斯达克,张力军最主要的目的是为公司未来向智能机转型融资和造势。而中国手游关于希望“介绍上市”禁售期过后开始融资的说法,似乎也侧面印证了这样的猜测。

作为一家目前收入来源为“移动游戏计费包”,也就是大部分营收为功能机的内置应用的公司,中国手游对于如中移动等运营商存在着较大的依赖性,自身的渠道则主要依靠手机的预装软件。然而,在手机预装这个渠道,随着千元智能机以及山寨智能机的大规模出现,功能机终将逐渐退出历史舞台。

对于2011年才成立的中国手游仅仅一年就上市,还有不少业内人士用“邪门”来形容。久游网高级商务总监单超更是认为中国手游为“SP公司”,认为其在智能机时代缺乏市场,IPO很可能是一次资本运作手段。

与此同时,更大的担忧还在于:如果中国手游的上市是一场精心策划的阴谋,那么在中概股遇冷的大环境之下,此后优秀的中国手机游戏企业再上市时,恐怕将面临更多的艰难险阻。