特尔佳的纠结

肖妤倩

随着特尔佳股价从20多元的高位一路下行，在特尔佳的高管中，“抛售”成了一种时尚。

特尔佳，一家汽车企业的零部件公司的股份，正被大股东抛弃。

董事兼总经理凌兆蔚是其一，随着特尔佳股价从20多元的高位一路下行，这些高管们便一路减持。

他们是特尔佳的一把手，却套现了金钱，将信心留给市场。

特尔佳的股价仅在8元左右徘徊，而那些券商们，仍将缓速器的未来视作特尔佳股价飙升的最后一根稻草。

一路减持一路下跌

2011年12月9日，特尔佳公告称，公司第一大股东凌兆蔚因个人原因于12月1日2日和6日通过深圳证券交易所交易系统出售公司股票共计195.7万股，占公司总股本的0.95%。此次减持后，凌兆蔚尚持有公司股份4198.35万股，占公司总股本的20.38%，仍为公司第一大股东。

此前2月11日至10月31日，凌兆蔚合计减持公司股份1011.35 万股，占公司总股本的4.91%。据此测算，凌兆蔚2011年以来已累计减持公司股票1207.05万股，套现金额过亿。

凌兆蔚，2006年至2010年12月担任公司董事兼总经理，现任公司董事。此次大型权益变动前，凌持有5405.4万股，占公司总股本26.24%。

分批分拨是凌兆蔚减持的方式。

深交所数据显示，2011年2月11日，凌兆蔚以每股15.35元的成交均价抛售特尔佳50万股，一天套现767.5万元。之后又于2月14日至2月17日连续四天大额抛售特尔佳，累计抛售145.7万股， 套现2312.28万元。

同年，2月1日，正逢特尔佳上市三周年，限售三年的1.06亿股正式解禁，解禁股数占公司流通A股的115.02%，占公司总股本的51.58%，凌兆蔚所持股份正在此列。

此次减持行为不单没有发布临时公告，也未在4月、7月发布的有关大股东减持股份的公告中提及。

4月21日，凌再度大额抛售特尔佳，一次就是375万股，占总股本的比例近2%，以每股13.14元的价格计算，当天套现4927.3万元。算上4月22、25、26日的抛售，4月减持量达500万股。

9月，特尔佳又称，“公司股东凌兆蔚因个人原因于8月30日至9月7日期间通过深交所累计挂牌出售公司股票共计195.7万股，占公司总股本的0.95%。”

彼时，该股迎来第二波反弹的小高峰。从7月7日最高价15.5元跌至8月9日的低点10.44元后，8月31日反弹至13元。而凌的减持始于8月30日。

此后，该股于9月6日跌入波段性低点11.3元后，开始横盘。凌的那次减持正好于9月7日结束。横盘至9月16日，特尔佳经过7连阴的打击，将股价定在了9.41元。股吧人士笑言，“等到凌兆蔚卖够了，特尔佳才会涨。”

可是，该公司公告留给市场的却是更多的猜测，“凌兆蔚减持公司股份的目的在于其自身的资金需求，不排除在未来12个月内继续减少其在特尔佳拥有权益的股份。”在特尔佳的公告里，隐含着凌兆蔚继续抛售的意思。

在凌减持的这段时间，特尔佳股价从18.41元跌至8.5元的最低点，最高跌幅达53.8%。一路下跌，凌就一路减持。

批量高管抛售

抛售股票的不止凌兆蔚一人，在特尔佳的高管中，“抛售”成了一种时尚。

身为董事兼总经理的黄斌，减持的时点显得有些急迫。2009年2月1日，特尔佳上市一周年，就在解禁第二天，黄共减持80.27万股，成交均价7.49元，套现601.22万元。

翌日，黄以7.8元的均价减持12.43万股，套现9 6 . 9 5万元。

之后，黄分别于2009年3月和4月四度减持。彼时，正值特尔佳2008年年报和2009年一季报“窗口期”。

2009年4月20日是特尔佳披露一季报的日子，翌日，黄减持12.71万股，套现近120.7万元，此前3月30日，黄以6.6万股套现58.29万元。5月，黄因违规受到深交所通报批评。

为给市场一个交代，是年9月11日，特尔佳称，“为提高公司技术研发，免去黄斌副总经理职务。” 黄被推到了后场， 而在一年之后的12月9 日，黄被再度推上了前台，由此前的副总经理升为董事兼总经理。

黄减持的同时， 公司监事会主席黎春、副总经理陈学利、副总经理胡三忠、方海升，以及目前已辞职的两名前副总经理马武军和马巍均是减持大军中的一员。

从时点上看，其高管抛售大多集中于年报和一季报业绩发布之后，高管们因其业绩伺机而动。如2009年净利润仅同比增长13.01%，基本每股收益为0.27元，但特尔佳2010年的一季度预告中，则表示净利润同比将增长350%至400%。

配合高管们进行减持的机构为数不多。

仅在2011年3月末，中国工商银行海富通中小盘股票型证券投资基金减持199.99万股，华润深国投——武当稳健增长集合信托计划减持95.08万股。

截至2011年9月30日，十大流通股东中仍有不少机构扒在其中：平安信托睿富一号持有695万股，占比5.46%；深圳创新投资持有318.78，占比2.5%；永安财产保险——传统保险产品持有205.77万股，占比1.62%；中信信托——武当17 期持有189.13万股，占比1.48%。

增收不增利

2000年，凌利创立了特尔佳，用的是自己的专利技术。这是国内第一家研发、生产和销售电涡流缓速器的厂家。它能使车辆刹车系统使用寿命到延长，降低故障率，减少汽车运行成本。

8年后，2008年2月1日，特尔佳登陆在深圳中小板，特尔佳实际控制人凌兆蔚持有26.24%股份，另一主要股东张慧民持有20.18%股份，其他公司高管也持有部分股份。

他们打造的特尔佳， 在国内电涡流缓速器市场占有率约为4 0 %。

对于缓速器行业龙头的特尔佳，仍有少数机构力挺。

2 0 1 1年前三季度业绩显示，公司为主要配套大中型客车，市场占有率约为40%。1至9月，国内大中客车销售量保持稳定增长，公司营业收入也保持增长。受原材料铜等价格上涨的影响，公司毛利率同比下降较多。同期，公司综合毛利率为32.33%，同比下降4.81个百分点；3季度公司综合毛利率为30.88%，同比下降6.72个百分点。

瑞银证券给出的是“买入”评级。据其分析，受益于大中型客车行业的稳定增长，2011年前三季度实现营业收入1.86亿元，同比增长13.5%，高于大中客行业平均增速，显示出一定的产品竞争力。

可惜净利润在走下坡路，2844万元，同比下降11.5%，每股收益约0.14元，低于瑞银此前0.17元的预期。瑞银将其归咎为：人工成本和原材料铜价上涨、以及终端产品价格受压导致的毛利率下滑。

毛利率方面，特尔佳2011年前三季度毛利率分别为35.78%、31.52%和30.88%，环比逐季下滑；在瑞银看来，四季度随着公司下游大中客行业传统旺季到来，销量有望保持进一步快速增长，同时原材料价格从9月份开始出现明显回落。

较瑞银更为谨慎的是天相顾问，依旧给出“中性”评级。

“公司未来的主要看点还在于机动车安全运行安全技术条件中GB-7258-2010版7.5条的执行情况，”天相顾问证券分析师张雷将此视为特尔佳的杀手锏。

据其分析，如果GB-7258-2010版7.5条能够执行能够得到落实，公司的业绩或可出现较大幅度增长。目前来看，大型客车基本上都装配了辅助制动装置，但是重卡等执行力度不太理想。（GB-7258-2010版7.5条：车长大于9米的客车、总质量大于12000kg的火车、所有危险货物运输车，应装备缓速器或其他辅助制动装置）。

瑞银证券对该项目更为乐观，他们预计，GB7258将于2011年底正式实施，对于重卡安装缓速器的强制性要求或有两年的过渡期。即从2014年开始，所有在道路上行驶的重卡都必须配有符合规定的缓速器。因此，缓速器的安装配套工作将在2012年开始进行，维持对重卡缓速器安装率2012/2013分别为18%和36%的判断。

押宝缓速器

“28.75元，”这是瑞银给出的目标价。这些乐观的券商们，将宝压在了缓速器上。

《机动车运行安全技术条件》GB7258-2004颁布执行以来已过去多年，该标准对重型载货车辆的安全装置要求较低，不能更好地保证道路交通安全。

为此，中国汽车技术研究中心、公安部交通科学研究所等相关单位的专家酝酿修订的标准中，12吨以上载货车和危险品运输车应装备缓速器或其他辅助制动装置的条文，引发业界关注。

据了解，修订版标准要求安装辅助制动装置，虽未明确要求安装哪一种，但鼓励安装缓速器的导向十分明显。

根据海外经验，德国规定，总质量在5.5吨以上的客车和9吨以上的载货汽车，提倡安装缓速器；瑞士交通法规规定，超过3.5吨的牵引车和总质量8吨以上的载货车必须安装辅助制动装置，并鼓励安装缓速器；法国要求载重量大于11吨(含11吨)的危险品运输车要强制安装缓速器；欧盟关于车辆制动认证的UC-ECE R13法规附件4《汽车下长坡性能试验标准》规定，在平均坡度6%或7%，6公里长的坡道上，汽车不采用行车制动器，车辆最大速度不超过30 km/h。如不安装缓速器，该试验在目前技术条件下很难通过。

卡车安装缓速器这一项，我国过去的相关标准并没有明确规定。结合ABS等制动装置的安装，客车总比卡车先行。

“缓速器对长下坡制动有益，应该鼓励卡车企业安装，使装备缓速器的卡车越来越多。”业内人士说，此次借GB7258修订的机会增补了安装卡车缓速器的条款，并将缓速器单列置于其他辅助制动装置之首，鼓励安装的用意十分明确。

当前，具有一定销售规模的缓速器企业有特尔佳、法国TELMA、淮安惠德隆、扬州洪泉、嘉兴纽曼等。而特尔佳作为中国缓速器行业的龙头企业，享有30%至40%左右的市场份额。

“随着《机动车运行安全技术条件》的实施，未来三年时间里，缓速器市场规模将达到55万套和73万套，约是2010年销量规模的8倍和11倍，”华泰证券的预测又带给特尔佳多一份希望。