雅戈尔:炒股亏损 转型艰难

李雪峰

雅戈尔（600177）日前发布澄清公告，否认2011年裁员1.72万人，称公司员工减少系由转让子公司所致。

不过业内人士称，雅戈尔此次公告澄而不清，雅戈尔虽然将员工数量巨幅减少归为子公司股权被置出，但公司并未具体阐释转让子公司的原因。事实上，雅戈尔近年来奉行的以炒股为主业的经营理念已将公司逼近悬崖，而混乱不堪的多元化经营则加速了公司的衰亡，在这种背景之下，雅戈尔才被迫转型，而转让子公司只不过是序幕。

炒股是主业 越炒越亏

雅戈尔2011年年报显示，公司去年处置交易性金融资产及可供出售的金融资产共获得投资收益11.78亿元，约占雅戈尔同期利润总额的44.94%，2010年该比例高达50.15%。仅从利润构成的角度而言，“炒股”已然是雅戈尔的第一大业务，若无此业务，雅戈尔的利润总额将在现有基础上减半；或者说，一旦该业务出现问题，则雅戈尔的业绩将随时面临下滑的压力。

而事实也确实如此，去年二级市场持续阴跌，如同众多投资者一样，雅戈尔亦为此叫苦不迭。数据显示，截至去年年末，雅戈尔共持有包括浦发银行（600000）、中信证券（600030）等在内的逾30只股票，最初的投资成本约90亿元。期间，雅戈尔不断通过短线操作，进行更大规模的投入，最后造成的结果是证券投资收益达到11亿元，但所有者权益却大幅减少16亿元。简而言之，即雅戈尔2011年炒股净亏损5亿元，只不过会计上的处理是，证券投资收益被直接计入损益表，而不考虑账面损失，但久而久之，雅戈尔的所有者权益会被逐渐吞噬，最终雅戈尔的资产结构将被迫改变，因而这种净利润增长方式常被业内人士称为“自杀式增长”。

即便是“自杀式增长”，雅戈尔去年的自杀进程也明显加快，公司去年证券投资收益同比2010年减少6.58亿元，最终导致雅戈尔去年净利同比下滑超三成。

被迫转型 前途未卜

若遇到大牛市，雅戈尔业绩或可实现超预期增长，但是雅戈尔无法左右市场，更为重要的是，雅戈尔绝非股神。

其实在证券投资折戟的同时，雅戈尔的其他业务（品牌服装除外）也出现了不同程度的下滑，是不折不扣的“集体杀跌”。其中服装代工去年营收同比下滑22.13%，房地产业务则同比巨幅下滑48.95%，唯一实现正增长的业务是品牌服装，但增幅也仅为两成左右。若将2009-2011年三年综合起来考量，则雅戈尔的负增长态势是极为明确的，去年净利在2009年基础上实际上已经腰斩，而今年一季度则继续下滑34.26%。

在这种背景之下，雅戈尔若任由各业务恶性发展，前景势必不容乐观，因此公司提出转型，表示将逐步回归品牌服装主业。换言之，雅戈尔房地产业务的目标不再是维持其利润增长点的位置，而是实现现金流平衡；证券投资业务的比重也将逐步被降低，其主业地位或将被削弱。

在股市和楼市向好的2009年，雅戈尔丝毫不曾表现出转型的迹象，不断投入重金，只不过2010年以来，宏观政策不断加码，楼市及股市双双回调，雅戈尔才不得已转型。据了解，品牌服装曾是雅戈尔的主业，亦是公司的核心竞争力所在，但雅戈尔并未坚守，更未将该品牌做大做强，而是选择多元化经营。多元化经营并非不可取，但雅戈尔未能实现各业务之间的协同发展，最终造成的结果是，雅戈尔从服装纺织公司摇身变成多元化投资公司，而业务却混乱不堪，业绩就此止步。

业内人士表示，将目前混乱的业务逐一进行梳理以实现主业的回归，至少体现了雅戈尔高层的决心，但前景并不确定，尤其是在服装纺织行业整体景气度下行的背景下，雅戈尔面临的行业压力将更大。