对中小企业集合债券的思考

【摘要】中小企业集合债券是中小企业融资模式的一个创新，拓宽了中小企业融资渠道。本文主要分析中小企业集合债券的优势、发行中小企业集合债券存在的问题以及提出相应的建议。

【关键词】中小企业集合债券思考

我国2007年10月首次批准发行中小企业集合债券，打破了只有大企业才能发债的惯例，拓宽了中小企业在债券市场的直接融资渠道。2007年我国发行了两笔针对中小企业的集合债券，一笔是深圳市中小企业集合债券，另一笔是北京中关村高新技术中小企业集合债券。2009年，中国银行间市场交易商协会正式发布《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》，对中小非金融企业在银行间债券市场发行集合票据的行为进行了规范，规定集合票据的发行者必须是2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，并且在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行，约定在一定期限还本付息，自此打开了中小企业发行集合债券的市场。

一、中小企业集合债券融资方式的优势

中小企业集合债券是中小企业融资模式的一个创新，该债券的优势主要有：

第一，解决单一企业因规模较小不能独立发债的矛盾。中小企业由于受到信用、规模等约束，单个中小企业难以获得较高的信用评级、不能通过债券市场直接发行债券进行融资，而中小企业集合债券则利用了规模经济，使若干个中小企业各自作为债券发行主体，确定债券发行额度，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度，统一组织、集合发行，使中小企业发行企业债券成为可能。

第二，通过中小企业集合债券模式，一批有发展潜力的中小企业获得资金促进了企业的发展，还可提升企业知名度，使银行对这类企业有更多了解，很多企业发行这类票据之后，获得了银行的信用贷款。通过发行集合债券也促进企业对法人治理结构进行梳理和规范，公司的信息披露水平和管理水平也得到提升，有利于企业的长期发展。

第三，中小企业集合债券是由多个企业共同发行，这种方式能够分散风险，每个发行人只承担部分融资风险；通过集合发债、信用增级可以吸引更多投资者。

第四，发行债券融资成本低于发行股票的成本与银行贷款的成本，且债券利息可在税前支付计入成本；中小企业集合债券的评级、担保、承销等费用分摊到每个企业后也相对较低。

二、中小企业集合债券存在的问题

发行中小企业集合债券有着诸多优势，该债券是解决中小企业融资难问题的方式之一，但其发挥的作用在很多方面依然受到制约，其存在的主要问题有：

（一）发行的门槛、成本依然较高

参与发行集合债的中小企业除了要符合《证券法》和《公司法》企业债发行的基本条件外，还必须符合产业选择、成长潜力等标准，从而形成集合债发行的高门槛，虽然高门槛可在一定程度上降低集合债的信用风险，但是能符合这些条件的中小企业较少，将众多中小企业挡在了门外，不能有效解决中小企业融资难问题。另外由于集合债由多家企业捆绑发行，与一家企业单独发行相同额度企业债相比，需要投入更多的人力、物力和财力进行评级，从而增加了集合债的评级成本和社会成本。

（二）担保难问题

2007年10月银监会发布了《关于有效防范企业债担保风险的意见》，根据其规定，银行等金融机构不得为企业债券提供担保，企业必须寻找新的担保模式。由于中小企业集合债结构复杂、发债主体多元、发债企业信用级别相对较低等缺点，有实力的大型企业集团往往不愿提供担保，国有企业担保又需要国资委审批，时间长、手续复杂。当前地方政府主管部门和证券机构认为发行集合债最大的困难是无法获得担保，由于无法引入长期主体信用等级不低于AA 级的第三方担保，发行集合债遇到实质性的困难。

（三）风险问题

2012年1月，“2010年中关村高新技术中小企业集合债券”的发行人之一“地杰通信”因无钱还债而由担保公司代为偿付，这次事件是我国2007年开始发行中小企业集合债券以来第一次发生，该事件对集合债券的风险问题敲响了警钟，有关专家分析认为“集合发行相当于资产打包，而打包式金融产品存在天然信用风险”。对于单个企业的违约风险，比较容易识别，但几十个企业放在一起就不好评断，中小企业的信用不足、财务体系不够健全，打包后更不好识别，这就为集合债券埋下了风险。

三、促进中小企业集合债券发展的建议

（一）加强政府扶持力度

在中小集合债发展初期离不开政府的帮助，当前还需加强对中小企业集合债的支持力度，降低准入与发行门槛，最低限度规定中小企业发债标准，使更多中小企业获得发展资金；政府积极发挥其组织协调作用，由地方政府牵头、组织协调能降低集合债发行的社会成本；采用优惠的财税政策引导担保公司参与中小企业集合债项目，对发债企业和担保机构等参与主体实施税收优惠政策；由政府设立风险补偿基金和资本金补充基金，完善中小企业担保补偿机制，降低担保业的风险。

（二）完善担保运行机制

寻求多种担保方式，采用由国有企业担保、专业担保公司担保、专业债券增信机构担保、专业债券保险机构担保等多种担保方式和完善多层次的担保体系；借鉴“11豫中小债”，由多个担保公司进行联合担保，联合担保可在集合债的一级担保中运用，也可在再担保中运用；借鉴国外投保于保险公司以减轻担保责任；引入风险投资，设定一定的转股条件，将债券卖给私募投资者。

（三）完善中小企业自身内部信用建设

中小企业务必高度重视自身信用记录，增强信用意识，维护良好的信用历史；中小企业应建立健全科学的财务管理制度，完善公司治理结构，提高抗风险能力。

参考文献

[1]张朝元，梁雨.《中小企业融资渠道》.机械工业出版社，2009年1月.

[2]廖海波.中小企业集合债券发展难点的成因分析.会计之友，2012年第5期.

[3]雷希晨.中小企业集合债券发展现状和存在的问题.商情，2012年10期.

作者简介：周菁梅：女，经济学硕士，上海海洋大学经济管理学院会计系。